Returning to growth but still weak, Japan's Q4 GDP for 2025 annualized quarterly rate is 0.2%, below expectations, supported by expansionary fiscal policy

尽管扭转了前一季度的深度萎缩态势，日本 2025 年第四季度经济增长仍远低于市场预期，这一疲弱表现为主张扩张性财政政策的首相高市早苗提供了支持，同时也令日本央行的加息路径面临考验。

日本内阁府周一公布的数据显示，去年第四季度实际 GDP 季环比初值为 0.1%，低于市场预期的 0.4%，前值为-0.7%。年化季环比方面，当季 GDP 初值仅录得 0.2%，远逊于 1.6% 的预期，勉强止住第三季度 2.6% 的萎缩态势。细项数据显示，消费支出微增 0.1%，资本支出增长 0.2%，净出口对增长贡献为零。

尽管增长远逊预期，但分析师认为，这尚不足以动摇日本央行今年晚些时候加息的计划。经济重返增长区间本身为央行继续收紧货币政策留出了空间，尽管复苏力度温和。

消费与投资增长乏力

从细项数据来看，占 GDP 比重过半的私人消费在第四季度仅微增 0.1%，较三季度 0.4% 的增速明显放缓。尽管企业近年来持续加薪，但食品价格持续上涨令家庭支出承压，2025 年全年实际工资月均录得同比下降。

资本支出同样表现乏力，仅增长 0.2%，远低于路透调查预期的 0.8%。三菱日联研究咨询首席经济学家 Shinichiro Kobayashi 指出：

“利率上升与工资增长可能对中小企业构成双重风险，进而制约其资本支出能力。”

出口方面则呈现分化。第四季度出口下降 0.3%，降幅较上季度的 1.4% 有所收窄，显示关税的初步冲击已逐步消化，但入境旅游遭受打击。

受高市早苗去年 11 月言论影响，我国发布赴日旅游警告，来自中国的游客数量在第四季度明显下滑。据新华社，中国驻东京旅游办事处主任欧阳安表示，高市早苗近期错误言论已对中日文旅交流产生实质性影响。随着中国政府发布旅游、留学提醒和预警，航空公司也陆续推出免费退改政策，中国游客赴日意愿降低。

央行加息路径面临考验

尽管第四季度 GDP 增长远逊预期，但分析师认为，这尚不足以动摇日本央行今年晚些时候加息的计划。

Moody's Analytics 经济学家 Stefan Angrick 预计，日本央行将在 7 月进行下一次加息。但他同时警告，若后续增长数据未能出现更大改善，进一步加息的合理性将面临挑战。自去年 12 月加息以来，日本央行一直将政策利率维持在 0.75% 的 30 年高点。

野村综合研究所首席经济学家 Takeshi Minami 则对近期行动持谨慎态度。他指出：

"虽然 GDP 实现正增长，但势头疲弱，加之需要评估 12 月加息的影响，短期内进一步加息的可能性似乎已经减弱。"

高市早苗财政扩张计划获支撑

疲弱的第四季度 GDP 数据，为高市早苗本月大选获胜后推行扩张性财政政策提供了更多支撑。自民党在此次选举中斩获众议院三分之二席位，创下战后单一政党选举的最大胜绩，确保了 4 月新财年预算的顺利通过。

据彭博报道，高市正考虑加快讨论是否暂时取消食品销售税，并承诺在不依赖赤字国债的前提下弥补相应税收损失。Capital Economics 经济学家 Marcel Thieliant 指出：

“经济活动疲软增加了高市推进暂停食品销售税的可能性，也不排除她在新财年上半年即制定补充预算。”

日本经济大臣木内实则重申官方立场，称 “经济继续温和复苏”，并表示随着各项政策效果显现及就业和收入状况改善，温和增长有望得到支撑。

市场反应谨慎

疲弱的 GDP 数据公布后，日本市场反应总体温和。债券期货小幅走高，显示投资者正在重新评估日本央行的货币政策前景。股市则表现疲软，日经指数收跌 0.14%，报 56860.75 点。

三菱日联研究咨询经济学家 Kobayashi 对消费前景持谨慎态度。他警示，虽然出口商品似乎已触底，但入境服务出口正转为负值，令人担忧。他指出：

“个人消费显示出一定韧性，但这种韧性能否持续，取决于价格缓解措施能否见效，以及实际工资能否重回正增长。”

展望未来，经济学家预计日本经济将以渐进步伐延续扩张。日本经济研究中心本月的调查显示，38 位经济学家预测第一季度年化 GDP 平均增长 1.04%，第二季度增长 1.12%。