Bank of America Hartnett: "AI Disruptive Trading" Accelerates Spread, Once Tech Giants Cut Spending, It Will Trigger a "Rotation Tsunami" in US Stocks

当 AI 巨头的资本开支从"印钞机"变为"碎钞机"，一场关乎流动性与资产定价的剧变或许正在酝酿。

在距离美国中期选举还有 9 个月之际，美银王牌分析师 Michael Hartnett 在 2 月 15 日最新发布的《Flow Show》报告中，将他对市场的警告提升到了一个新的层级。

相比三天前的"预警"，Hartnett 这次的观点更加犀利且具体。他指出，随着 AI 资本开支（Capex）预期的进一步上修，"AI 破坏交易"（AI disruption trade）正在以惊人的速度从科技板块向传统服务业扩散。

而对于投资者而言，真正的变盘信号可能只取决于一个动作：科技巨头何时"认怂"削减开支。

7400 亿美元：从 “印钞” 变 “碎钞”

Hartnett 本次报告中最具冲击力的增量信息在于对 AI 资本支出的重新定价。

三天前市场还在消化 6700 亿美元的支出预期，而这次 Hartnett 指出，2026 年超大规模云厂商（Hyperscalers）的资本支出预期已飙升至7400 亿美元。这一天文数字不仅是惊人的，更是危险的。

这种疯狂的投入将产生极端的财务后果："这可能会将 Mag 7 的自由现金流推向零，甚至转为负值。"

为了维持这种规模的资本开支，科技巨头们可能被迫开启大规模的债券发行狂潮。这意味着，曾经拥有完美资产负债表的科技成长股，正在全面"信用化"。

Hartnett 认为，现在的市场叙事，正在加速从 “对 AI 的敬畏”（AI-awe）转向 “被 AI 搞穷”（AI-poor）。

在这种背景下，Hartnett 给出了一个极其明确的交易信号：

"扭转这一局面的最明显催化剂，将是某家 AI 超大规模厂商宣布削减资本支出。"

一旦发生这种情况，将直接触发从科技巨头向"主街"（Main Street）资产的剧烈轮动。

"野火般"的 AI 颠覆效应扩散

如果你以为 AI 的冲击只停留在科技股内部，那就错了。最新研报显示，破坏效应正在向传统服务业疯狂扩散。

Hartnett 将这种现象称为"像野火一样的 AI 颠覆"（wildfire AI disruption）。他按时间列举了 AI 冲击的扩散：

"（上）周一是保险经纪崩了，周二是财富顾问，周三是房地产服务，周四是物流……"

值得注意的是，首个被 AI 颠覆的板块——2025 年一季度的印度科技股（如 Infosys, TCS）——至今仍未看到任何买盘支撑。这意味着，一旦被市场认定为"AI 受害者"，其股价修复将遥遥无期。

政治倒计时：2 月 24 日

Hartnett 再次提醒，政治因素正在加剧这种轮动。

Hartnett 指出，特朗普在华尔街的支持率创历史新高，但在主街（普通民众）的支持率却创新低（对通胀的不满高达 36.4%）。

Hartnett 明确指出，2 月 24 日的国情咨文（State of the Union）将是一个关键节点。

"如果届时没有出现所谓的'特朗普提振'（Trump bump），预计政府将转向更激进的'可负担性'政策以赢得中期选举。"

为了安抚因 AI 而焦虑的选民，这些政策可能包括压低能源、医疗、住房成本，其可能会通过控制收益率曲线（YCC）来发钱（全民基本收入），这将进一步利好小盘股，而不是那些高高在上的科技巨头。

从持仓和价格表现来看，Hartnett 认为 “做多主街（Main Street），做空华尔街（Wall Street）” 的策略正在生效。自 10 月 29 日降息以来，资产表现极度分化：

• 赢家（通胀/主街资产）： 白银（+56%）、韩国 KOSPI（+34%）、巴西 Bovespa（+30%）、能源（+20%）。
• 输家（泡沫/华尔街资产）： Mag 7（-8%）、加密货币（-41%）、软件板块（-30%）。

日元：从避险到"长牛"信号

在资产价格方面，Hartnett 捕捉到了一个极具历史意义的信号变化。

日元与日经指数的相关性，自 2005 年以来首次转为正值。

简单说，就是日元涨，日本股市也涨。Hartnett 认为：

"没有什么比汇率上涨、股市同时也上涨更能说明'长期牛市'了。"

这一现象曾出现在 1982-1990 年的日本、1985-1995 年的德国以及 2000-2008 年的中国。

尽管这对日本股市是长期利好，但短期内强势日元加剧了加密货币、白银和软件股的平仓痛苦。Hartnett 特别警告了汇率的"红线"：

"日本不能容忍日元无序飙升（即日元兑美元汇率低于 145）。这将压垮日本出口商，打击全球流动性，并历来与全球去杠杆化同时发生。"

资金流向：卖出信号还在亮着

尽管本周全球股市流入了 463 亿美元，看起来大家还在买买买：

• 股票流入 463 亿美元
• 债券流入 254 亿美元
• 现金流入 145 亿美元
• 黄金流入 34 亿美元（“没有恐慌性抛售”）
• 加密货币流入 1 亿美元，且比特币在去年 10 月历史高点后经历约 50% 下跌、伴随杠杆清算后，“卖盘也结束了”。

但美银的牛熊指标（Bull & Bear Indicator）读数从上次的 9.6 小幅回落至 9.4，依然处于 “卖出” 区间。

同时，Hartnett 提醒，风险资产的"卖出信号"（自 12 月 17 日开始）依然有效。

Hartnett 坚持认为，风险资产的调整还没结束。只有当大家开始恐慌囤现金、科技股仓位降下来，指标回落到 8 左右时，这波始于 12 月的调整信号才会真正解除。

• 现金占比从历史低点 3.2% 大幅上升至 3.8% 或更高；
• 债券从净低配 35% 回补至净低配 25% 或更少；
• 科技股从净超配 17% 降至中性；
• 必需消费从净低配 30% 回补至净低配 10% 或更少。

Hartnett 在周报中用 “过去 50 年的伟大轮动” 解释当下：重大政治、地缘、金融事件往往改变资产领导权——

• 1971 布雷顿森林体系终结：新领导者为黄金与实物资产（1971-1980 上涨 417%），落后者为债券与金融资产（仅 67%）。
• 1980 里根/撒切尔/沃尔克冲击：通胀见顶（1980 年 3 月 14.8%），10 年期美债收益率从 16% 降至 1985 年的 6%，债券成为领导者。
• 1989 柏林墙倒塌、全球化与通缩：美股在全球资产中的相对位置触及 75 年低位，90 年代大宗商品落后，铜甚至是 90 年代唯一出现负年化回报的资产。
• 2001“9·11” 与中国加入世贸：落后者为美元与科技股，领导者转向新兴市场/大宗商品与资源金融板块。
• 2009 金融危机后 QE 与回购：美股再成领导者，私募与成长抬升（ACWI 中科技/电信/医疗占比从 2008 年的 24% 升至 2020 年的 44%；金融/能源/材料从 44% 降至 20%）。
• 2020 疫情与货币财政扩张：美国政府支出 +56%、名义 GDP 增长>50%；领导者包括 “七巨头” 等，落后者为债券（2020-2023 年美国 30 年期国债下跌 50%）。

展望未来，Hartnett 判断下一轮结构性领导者将是：新兴市场与小盘股。他给出的支撑包括：

• 从美国大盘成长到小盘价值：服务业向制造业、资产轻向资产重切换，以及 AI 军备竞赛成本上行；并指出 hyperscaler 过去 5 个月发债 1700 亿美元，显著高于 2020-2024 年每年约 300 亿美元的节奏，利差上行已开始形成压力。
• 从美国到新兴市场：他用 “新世界秩序=新世界牛市” 描述全球再平衡，并提到新的 “除了美元什么都买（ABD）” 交易；同时强调对中国与印度的资产配置仍很低，而两国已是全球四大经济体中的两员；并指出中国银行股悄然升至 8 年新高。