"We are witnessing a wave of AI creative destruction sweeping across various industries globally"! Goldman Sachs partner: Essentially, this is a "moat check."

高盛合伙人 Rich Privorotsky 警告称，一场由人工智能驱动的"创造性破坏"正实时席卷全球各行业，本质上这是一次对企业护城河的全面检验。

从上周软件行业遭遇冲击，到本周初先是保险和财富管理类股，下半周则轮到房地产服务类和物流板块。AI 最初被视为对股市的利好因素，但现在正在激进地检验哪些企业真正具有可防御的竞争优势。

"先卖出、后提问"的情绪在市场扩散，抛售速度加快，但除了 AI 担忧外并无明确催化剂。高盛合伙人 Rich Privorotsky 认为这是一次护城河检查：

企业的业务是否能抵御技术冲击？如果有一支机器人大军，能否颠覆现有企业？企业是否必须竞相投入或收购，否则就会被取代？

Privorotsky 进一步强调，需警惕美国各大股指中的 CTA（商品交易顾问）触发信号。高盛目前估计，CTA 将在未来一周内抛售价值 15 亿至 20 亿美元的美国股票。

Rich Privorotsky 认为，AI 不仅没让大家躺赢，反而正在让那些想在经济里 “躺平吃利息” 的人无处遁形。

在许多曾被认为存在护城河的领域，技术进步正迅速瓦解那些建立在经验和知识工作之上的堡垒，新进入者对现有企业构成快速挑战。

而一旦 AI 担忧扰动市场情绪，软件和科技板块的终端价值就受到了质疑，这是当前市场面临的核心问题。

Privorotsky 指出，根据其交易经验，估值倍数是最难锚定的指标，只要开始被质疑，往往难以停止。

目前，上市公司的估值已经从 30 多倍的市盈率（混合预测未来 24 个月）回落到了 20 倍出头，但私募投资组合的估值往往还维持在高得多的水平。

因此这场动荡便顺着链条，从公开市场蔓延到了私募领域，并进一步波及到了私募信贷，尤其是杠杆贷款市场。

过去一周，美债收益率下行，而周期性股票相对防御性股票出现抛售。

高盛指出，现在的行情感觉就像是一场短期的增长冲击。收益率曲线正在变平，债券还在继续上涨。

据华尔街见闻，美国 1 月 CPI 同比 2.4% 低于预期，核心 CPI 降至四年来最低水平。市场对通胀的担忧减弱，这与 AI 将比预期更快颠覆多个行业的叙事一致。

高盛认为最终结果可能在某些领域出现彻底的通缩，因为 “食利者” 正在失去定价权。

在这种环境下，Rich Privorotsky 建议关注拥有真正护城河的公司以及实物资产。

航空航天板块感觉时机已到，空客类型的敞口值得关注。工业股应该表现良好，但需要选择受益于投资周期的公司，而非仅仅是短周期的周期性股票。

实物资产是做多方向，尽管大宗商品的飙升不值得在此追高。他看好欧洲房地产投资信托基金/做多德国住宅地产，但不会触碰办公楼 REITs。

银行股看起来脆弱，面临四重风险：在欧洲它们是拥挤的多头头寸；几乎未计入 AI 颠覆或净息差压缩风险；通缩机制下美元走弱对利率曲线不利；在美国，预测市场显示民主党横扫的概率达到 30% 多，这显著增加监管风险。

Rich Privorotsky 强调需警惕美国指数的 CTA 触发点。

在北美，预计抛售最严重的不是标普 500 指数，而是纳斯达克 100 指数。标普 500 已跌破 50 日均线（6895 点）和 CTA 短期阈值（6911 点）。

好消息是抛售规模仍然温和。高盛目前估计，CTA 未来一周将抛售 15 亿至 20 亿美元的美国股票。此外，标普 500 仍高于中期阈值 6723 点约 110 点，跌破该水平将加速抛售幅度。

（标普 500 指数在未来一个月内，不同走势情景下的资金流向预测）

Rich Privorotsky 表示，随着 AI 每天降低进入壁垒，这是一个赢家和输家分化的市场。他无法预测明天的航运业将会是什么样子，但可以确定的是，终端估值倍数正受到质疑，这在结构上是个问题。

当前环境有利于拥有真正护城河和有形价值的公司。新兴市场仍是相对更清晰的避风港，全球其他地区的交易将继续推动相对优异表现。