SpaceX races towards IPO: plans to use a dual-class share structure and considers restructuring debt after merging with xAI

新近报道显示，SpaceX 正为今年晚些时候的 IPO 做最后冲刺，这家估值超万亿美元的航天巨头选择了一条不寻常的路径：通过双重股权结构巩固马斯克的控制权，同时解决与 xAI 合并后积累的沉重债务负担。据报道，这两项举措都将在可能募资高达 500 亿美元的上市交易进行前完成。

据 2 月 13 日周五的报道，SpaceX 正考虑在 IPO 中采用双重股权结构，赋予特定股东额外投票权。这一安排将使马斯克即便持有少数股权，也能保持对公司的绝对控制。知情人士称，公司目前还在增加董事会成员，以此协助推进上市进程，并推动马斯克在核心火箭及卫星业务之外的太空野心。

周五稍早的报道称，马斯克合作的银团正在商讨一项融资方案，旨在重组 SpaceX 与 xAI 合并后产生的债务问题。因为收购现名为 X 的推特并创立人工智能（AI）开发公司 xAI，马斯克累计背负了近 180 亿美元债务。这项尚未最终定稿的融资交易预计将在 IPO 前帮助合并后的巨头减轻债务重负。

这两项举措凸显了 SpaceX 在上市前面临的复杂挑战：既要保护创始人的决策权，又要处理好与高风险 AI 业务合并后的财务包袱，同时向投资者推介一个清晰的增长故事。

双重股权结构是 SpaceX 为强化马斯克控制权设计的核心机制。据本周五的报道，这种两级结构将使马斯克获得的股票拥有更多投票权，从而主导公司决策过程。

这一策略与马斯克此前为特斯拉构思的方案不谋而合。马斯克曾提议在特斯拉创建双重股权结构，以确保至少 25% 的投票控制权，并威胁如果无法实现这一影响力，将在其他地方开发 AI 和机器人产品。他 2024 年曾表示：“这并不是说我能控制公司，即使我发疯了。”

虽然马斯克目前持有特斯拉约 11% 的股份，但其新的 1 万亿美元薪酬方案可能在未来十年将其持股比例扩大至 25% 或更多。

双重股权结构在美国科技公司中较为常见，Meta Platforms 和谷歌母公司 Alphabet 均采用这一架构。这类结构通常被包装为使创始人能够专注于长期愿景的方式，典型做法是给予创始人和内部人士每股 10 票甚至 20 票的投票权，而普通股仅有一票。批评者认为这使他们较少受到问责。

对马斯克而言，超级投票权股票将建立起抵御激进股东施压的堡垒，使其能够按照自己的意愿主导公司方向。这一安排在 SpaceX 尤为重要，因为公司正在从纯粹的火箭和卫星业务扩展至人工智能等高风险领域。

在推进 IPO 的同时，SpaceX 面临着处理与 xAI 合并后债务负担的紧迫任务。马斯克在收购推特和创立 xAI 过程中积累了近 180 亿美元的债务，它正成为合并后新实体的沉重包袱。

据本周五的报道，摩根士丹利预计将在合并后公司的融资方案中发挥主导作用。摩根士丹利领导了马斯克 2022 年收购推特和 xAI 后续的债务融资，也是 SpaceX IPO 的主承销商之一，另外三家联席主承销商包括高盛、美国银行和摩根大通。

摩根士丹利及其他前述银行的代表均拒绝置评以上消息。

有报道指出，收购推特的 125 亿美元融资方案至今仍在拖累社交媒体 X，公司为此每月需支付数千万美元利息。最初，银行因马斯克对内容审核的混乱处理令投资者担忧广告收入受损而无法出售这笔债务。直到去年 4 月，银行才终于从资产负债表上卸下最后一笔 12.3 亿美元的推特收购债务，以固定利率 9.5%、折价 98 美分出售。

其他持有 X 债务的机构包括美国银行、巴克莱、三菱日联金融集团、法国巴黎银行、瑞穗金融集团和法国兴业银行。

2025 年 3 月，马斯克将 X 并入 xAI，含债务在内，对这一社交网络的估值为 450 亿美元。随后 xAI 又承担了 50 亿美元债务。据报道，债权人担心 xAI 的盈利能力和现金需求，要求该司避免再次发债产生类似债务。

2 月 2 日，SpaceX 在其网站上发布了收购 xAI 的声明，由马斯克签署，证实了此前的报道。这一合并使 SpaceX 的估值达到约 1.25 万亿美元，其中 SpaceX 贡献 1 万亿美元，xAI 贡献 2500 亿美元。

SpaceX 与 xAI 的合并创造了一个估值达 1.25 万亿美元的超级实体，但也引发了对战略契合度和财务风险的质疑。

从盈利能力看，SpaceX 处于巅峰状态。据上月报道，SpaceX 2025 年的收入为 150 亿至 160 亿美元，EBITDA 利润约 80 亿美元，利润率约 50%。这一表现主要得益于星链卫星网络的 900 万用户以及在全球发射市场的主导地位。2025 年 SpaceX 完成了 165 次任务，占据全球发射任务的一半以上。

相比之下，xAI 的财务状况截然不同。彭博专栏作家 Thomas Black 指出，xAI 在 2025 年前 9 个月仅产生约 2.1 亿美元收入，但烧钱规模高达 80 亿至 95 亿美元，目前每月消耗约 10 亿美元资金。

SpaceX 已同意向 xAI 注资 20 亿美元，但由于 xAI 与微软、Alphabet 等科技巨头以及 OpenAI 等 AI 新星在芯片和数据中心资源方面展开竞争，公司的支出短期内没有放缓迹象。

瑞银本月初的研报指出，这一合并标志着 “轨道 AI” 时代的开启。马斯克押注在未来 2 至 3 年内，相当份额的计算能力将在近地轨道运行。为此，公司已向联邦通信委员会提交申请，寻求批准发射多达 100 万颗面向计算功能的卫星。

然而，市场对协同效应的质疑依然存在。彭博专栏认为，目前两者之间并不存在实质性协同。SpaceX 作为纯粹的太空公司，正在扩大对竞争对手的领先优势，并不需要拥有 xAI 来开发太空数据中心市场。相反，所有 AI 公司都会排队购买 SpaceX 的专用数据中心卫星和低成本发射服务。

持有 SpaceX 约 3% 股份的 EchoStar 在合并消息传出后股价下跌，显示并非所有投资者都被说服。瑞银分析师指出，投资者如今面对的不再是一家单纯产生强劲现金流的太空基础设施企业，而是必须接受一个需要平衡运营现金流与 AI 规模化资本投入的复杂混合体。

SpaceX 正加速推进可能创下全球纪录的 IPO。据上月的报道，公司瞄准 2026 年 6 月中旬上市，这一时间安排考虑了多个因素：届时木星和金星将出现三年多来首次近距离相合，几天后水星也将与这两颗行星形成对角线排列。另一个考量是马斯克的生日——6 月 28 日，知情人士称目标日期定在这一天前后。

上月媒体援引知情人士称，多家投行预计 SpaceX 在 IPO 时的估值可能超过 1.5 万亿美元，融资规模或将突破 500 亿美元，远超沙特阿美 2019 年创下的 290 亿美元 IPO 纪录。

SpaceX 的首席财务官 Bret Johnsen 自 2025 年 12 月中旬以来一直与现有私人投资者举行会谈，探讨上市可能性。据报道，美国银行、高盛、摩根大通和摩根士丹利已被选定为主承销商。不过报道提到，知情人士提醒，所有数据仍为初步阶段，可能发生变化。

部分银行家和投资者认为 6 月上市这个时间表过于紧迫。SpaceX 仍需向美国证监会 SEC 提交 S-1 表格，并安排全球路演。在特朗普频繁威胁征收关税并试图影响美联储利率政策的背景下，市场状况和情绪比以往更加难以预测。

知情人士称，马斯克推动上市的动机是公司需要更多资金开发旨在抵达火星的星舰火箭系统。SpaceX 已告知投资者，正在开发通过其 9400 颗星链卫星网络在太空部署数据中心的技术，马斯克认为这对其企业集团在人工智能领域与谷歌和 OpenAI 等竞争对手抗衡至关重要。

2025 年 9 月，SpaceX 与 EchoStar 达成 170 亿美元交易，收购无线频谱许可证以增强星链网络，使马斯克能够在美国扩展"直连设备"服务，让手机无需专用终端即可直接连接卫星。马斯克预计，星舰火箭今年将开始执行商业载荷发射任务，该火箭自 2023 年以来已完成 11 次测试发射。