Amid the severe decline in the cryptocurrency market, Coinbase's revenue in the fourth quarter fell by 20%, with a net loss exceeding $600 million | Financial Report Insights
受加密市场降温影响，Coinbase 四季度营收下降 20% 至 18 亿美元，净亏损 6.67 亿美元。尽管消费者交易收入大跌 13%，但机构业务和衍生品表现强劲，订阅服务收入创新高达 28 亿美元，USDC 成关键增长点。分析师对此究竟是” 周期回调” 还是” 加密寒冬” 存在分歧，盘后股价震荡微涨 1%。
受加密市场降温影响，加密货币交易所 Coinbase 四季度暴亏 6.67 亿美元。
2 月 12 日周四美股盘后，Coinbase 公布四季度财报，营收下降 20% 至 18 亿美元，降幅超出市场预期。当季录得 6.67 亿美元净亏损，而去年同期为 13 亿美元净利润。
尽管业绩低于预期，但周五 Coinbase 股价飙升近 17%，创下自 2025 年 6 月以来最大单日涨幅，交易量达到日均水平三倍。分析认为投资者此前已对更糟糕的结果有所准备，低预期和抄底资金为股价大幅反转留出空间。
周五比特币价格也打破近期颓势，五个交易日来首次上涨，一度逼近 7 万美元附近。Coinbase 股价通常与比特币走势高度同步，瑞穗证券的分析师 Dan Dolev 表示，一些投资者可能认为股价已经触底。
公司四季度财报指出，亏损主要来自加密货币持仓和投资的浮亏计提减值。与偏弱的单季财务表现形成对照的是，Coinbase 在 2025 年经营指标上仍强调 “规模与多元化” 叙事。
全年总交易量达 5.2 万亿美元（同比 +156%），加密交易量市占率升至 6.4%（同比翻倍）。更被管理层视作 “穿越周期压舱石” 的订阅与服务收入创历史新高至 28 亿美元，USDC 相关收益与会员订阅成为关键支点。
此次业绩下滑反映出整个加密货币交易所行业面临的共同困境。竞争对手 Gemini Space Station 上周宣布计划裁员至多 25% 并缩减国际业务，Robinhood 本周也表示其加密货币交易收入下降 38%。
交易收入承压，衍生品业务成新增长极
受第四季度加密市场整体走软影响，Coinbase 的核心交易收入出现下滑。
公司 Q4 交易收入为 9.83 亿美元，环比下降 6%。其中，消费者交易收入环比大跌 13% 至 7.34 亿美元。财报显示越来越多的交易量来自享有费率优惠的 Coinbase One 付费订阅用户。
Benchmark 分析师 Mark Palmer 表示：
过度依赖散户交易不是 Coinbase 想要的未来，尤其是当交易费用可能像传统券商一样逐步趋零时。
尽管如此，CFO Haas 对散户前景保持乐观：
散户正在逢低买入，重要的是散户投资者状况良好。
相比之下，机构业务表现亮眼。尽管机构现货交易量环比下降 13%，但得益于费率结构优化及衍生品业务的强劲增长，机构交易收入逆势环比增长 37% 至 1.85 亿美元。
特别是 Coinbase 在完成对 Deribit 的收购后，进一步巩固了在全球加密衍生品市场的领导地位。数据显示，Coinbase 在美国衍生品市场的份额同比激增 4 倍，Q4 衍生品交易量更是创下历史新高。
订阅服务成压舱石，稳定币 USDC 生态增长
如果说交易业务是 Coinbase 的 “进攻长矛”，那么订阅和服务收入则是其 “防御盾牌”。
2025 年，订阅和服务收入达到 28 亿美元，同比增长 23%。其中，稳定币收入成为最大亮点，Q4 单季贡献 3.64 亿美元。这主要得益于平台内 USDC 平均持有量环比激增 18% 至 178 亿美元的历史新高。
Coinbase 正在通过深化与 Circle 的合作以及推广 Base 链，将 USDC 打造为链上经济的 “硬通货”。财报指出，Coinbase 存储了全球约 12% 的加密资产，且平台资产在过去三年增长了 3 倍。
此外，付费会员服务 Coinbase One 的订阅人数已逼近 100 万大关，这些高粘性用户不仅贡献了稳定的订阅费，还通过 Coinbase Card 等产品增加了平台内的资金留存。
值得注意的是，美国正在推进的稳定币立法草案，可能限制交易所提供与用户稳定币余额挂钩的奖励，这一变化将直接影响 Coinbase 与 Circle 的收入分成安排。CFO Haas 表示：
我们正坐在谈判桌旁，并将继续留在桌旁，直到达成协议。
分析师普遍认为，这部分收入利润率更高且更可预测，是抵御交易量波动的重要缓冲。如果立法限制这一收入来源，将削弱公司多元化战略的核心支柱之一。
布局未来：费用端刚性增长
为了支撑 “万物交易所” 的野心，Coinbase 在支出方面并未手软。
2025 年全年运营费用激增 35% 至 57 亿美元。具体到第四季度，总运营费用环比增长 9% 至 15 亿美元。其中，技术研发、行政及营销费用合计增长 14%。
支出的增长主要源于三个方面：
- 一是随着 USDC 持有量增加，支付给用户的奖励支出大幅上升；
- 二是收购 Deribit 等公司带来的并购相关成本及摊销；
- 三是全球合规及法律事务的投入。
尽管费用高企，但 Coinbase 强调这是为了捕捉监管明确后的市场红利。公司在第四季度全职员工数量环比增加 3% 至 4951 人，主要集中在客服和产品团队，显示出扩张的态势。
展望一季度：谨慎乐观
对于 2026 年第一季度，Coinbase 给出了相对谨慎的业绩指引。
截至 2026 年 2 月 10 日，公司已产生约 4.2 亿美元的交易收入。但在订阅服务方面，预计 Q1 收入将在 5.5 亿至 6.3 亿美元之间，低于 Q4 水平，主要原因是利率下行导致的利息收入减少以及加密资产价格回落带来的质押奖励下降。
为了对冲潜在的业绩波动并回报股东，Coinbase 祭出了大手笔的回购计划。
继 Q4 回购 8.5 亿美元股票后，公司在 2026 年初至 2 月 10 日期间又回购了 8.95 亿美元股票。加上董事会新批准的 20 亿美元回购授权，Coinbase 目前仍有约 23 亿美元的回购 “弹药”。
分析认为这种激进的资本配置策略，为股价在动荡市场中提供支撑。针对近期加密货币市场萎缩，研究机构 Kaiko 称当前处于"熊市中点"。但 Clear Street 分析师 Owen Lau 认为：
价格走势和交易量更像是周期中段回调，而非彻底崩盘。
对 Coinbase 而言，加密货币市场的短期低迷将证明其多元化战略有效，但如长期熊市则会再次暴露交易所收益难以完全摆脱市场周期的现实。
