The expectation for tech IPOs is heating up, but has Wall Street's main battleground shifted to the bond market?

尽管 SpaceX、OpenAI 等明星公司的 IPO 前景备受瞩目，但当前美国科技资本市场的真正重心已转向债务融资。为支撑 AI 基础设施的快速扩张，全球科技及 AI 相关债券发行规模正急剧膨胀，预计今年将从 2025 年的 7100 亿美元逼近 1 万亿美元大关。

Alphabet、亚马逊、Meta、微软四大科技巨头今年合计资本支出及融资租赁规模预计将达 7000 亿美元，以应对算力资源的史诗级需求。为填补资金缺口，头部企业密集进入债券市场：Alphabet 本周完成超 300 亿美元债券发行，Oracle 亦于 2 月初宣布年内融资 450 亿至 500 亿美元，并迅速落地 250 亿美元债券销售。

摩根士丹利测算，AI 基础设施领域存在约 1.5 万亿美元融资缺口，其中大部分将由债务市场填补。分析师警告，伴随科技企业发债规模持续攀升，投资级公司债指数中科技行业的权重或将从当前的 9% 升至十几个百分点，加剧指数层面的集中度风险；与此同时，巨量供给亦可能推高其他行业发行人的融资成本，形成跨市场溢出效应。

超大规模融资推动债市扩容

瑞银估算，2025 年全球科技及 AI 相关债务发行规模同比增逾一倍，达到 7100 亿美元，2026 年有望进一步逼近 9900 亿美元。债券数据服务商 BondCliQ 首席执行官 Chris White 指出，企业债市场正经历 “巨量供应” 冲击，规模扩张前所未有。

Oracle 与 Alphabet 领衔本轮发债潮，更多科技巨头正释放融资信号。亚马逊上周提交混合货架注册文件，透露可能采取股债组合融资。Meta 首席财务官 Susan Li 在财报会上表示，公司将 “审慎评估外部融资成本效益，以补充现金流，并可能最终维持正净债务余额”。特斯拉首席财务官 Vaibhav Taneja 亦在四季度财报后表态，伴随基建投入推进，公司 “不排除通过债务或其他方式寻求外部资金”。

美国 IPO 市场仍显冷清

与债务融资的井喷态势形成鲜明反差，美国科技 IPO 市场仍陷沉寂。今年以来尚无知名科技企业提交上市申请，市场仅存的预期锚点集中在埃隆·马斯克的资本运作上。

马斯克上周将 SpaceX 与人工智能初创公司 xAI 合并，组建估值达 1.25 万亿美元的新实体。尽管有报道称 SpaceX 计划于 2026 年中独立上市，但投资者、Gerber Kawasaki 首席执行官罗斯·格伯认为，马斯克更可能选择将其与特斯拉整合，而非单独推向公开市场。

OpenAI 与 Anthropic 等千亿级估值的 AI 明星亦未敲定上市时间表。高盛分析师预计今年全美 IPO 总数将达 120 宗、融资 1600 亿美元，较去年的 61 宗明显回暖，但 Class V Group 合伙人莉丝·拜尔指出，科技领域尚未出现启动信号。

拜尔表示，公开市场波动加剧、软件及 AI 相关板块估值脆弱性暴露、叠加地缘政治风险与就业数据疲软，令风投支持型初创企业普遍选择观望。他表示：

“当前市场环境虽优于过去三年，但远不足以催生 IPO 井喷。”

据佛罗里达大学杰伊·里特教授统计，去年美国共完成 31 宗科技 IPO，虽超过此前三年总和，仍远低于 2021 年 121 宗的峰值水平。

集中度风险与成本传导担忧

随着 AI 基建融资加速，科技企业在投资级企业债指数中的权重正逼近两位数。Janus Henderson Investors 全球多行业信贷主管 John Lloyd 表示，目前科技板块约占该指数的 9%，预计未来将升至十几个百分点，正日益趋近标普 500 指数中 “万亿美元科技俱乐部” 三分之一市值占比的结构特征。

Bailard 首席投资官 Dave Harrison Smith 指出，这种集中度既是机遇也是风险。相关企业现金流充裕、资本配置灵活，但 “所需投资的规模已令人瞠目”。BondCliQ 首席执行官 Chris White 警告，科技巨头的密集发债将挤压市场对其他发行人的需求空间，迫使投资者要求更高收益率，从而推高全市场融资成本。

尽管 Alphabet 近期债券销售据报获得五倍超额认购，2029 年及 2031 年到期票据定价收益率分别为 3.7% 和 4.1%，仅略高于三年期美债，反映投资者几乎未索取风险溢价。但 White 表示，“供应持续涌入，需求终将承压”。他特别警示未来几年需持续再融资的企业，可能面临显著抬升的债务成本，汽车制造商、银行等板块尤将承压。

Lloyd 补充称，当前投资级信用利差处于历史低位，令债券配置难度上升。在完成 200 亿美元美元债发行后，Alphabet 随即转战欧洲市场，目标融资约 110 亿美元。据媒体援引一位信贷分析师，若 Alphabet 在离岸市场取得成功，或引发其他超大规模云服务商效仿，显示本轮科技债扩张已超越华尔街传统需求半径。