Spring Festival trading big red envelope, in addition to AI, there are also consumption, RMB

在 2026 年春节到来之际，中国消费市场正释放出一些积极信号。从近日国内互联网与 AI 行业最密集的旗舰模型发布潮，到人民币 12 日升破 6.9 关口，市场正在这个重要窗口期内观察中国消费情绪与企业定价能力。

据追风交易台消息，从摩根大通围绕春节的策略框架，以及美银最新消费者调查来看，市场正在同时交易三条线索：消费的结构性回暖、人民币偏强带来的风险偏好变化、以及上游成本抬升对利润表的再分配。这三条线索并不互相矛盾，但会让 2026 年的选股逻辑更 “精细化”。

值得一提的是，本次报告还披露了中国消费者 AI 使用情况：39% 受访者每周多次使用 AI 工具，24% 每日使用，主要用于购物建议和行程规划。超过三分之一用户表示每周节省 3-5 小时，另有 32% 节省 6-10 小时。

消费：“更理性地升级”

摩根大通把春节交易主线之一定义为 “消费的上行期权”，核心判断是：居民资产负债表在 2021 年上半年见顶后持续修复，家庭杠杆率回落到略低于 60%（GDP 口径），“有能力消费” 仍在，但消费心态更偏务实——愿意为 “品质” 和 “确定性体验” 付费，但对可有可无的冲动型消费更谨慎。

这一点与美银调查形成呼应：2 月有45% 受访者表示过去两个月外出和花费增加（12 月为 38%），同时49% 预计未来 6 个月会增加支出（12 月为 30%）。但美银也强调，这种改善很大程度来自春节临近的季节性、以及今年9 天长假带来的服务消费与出行拉动。

更值得注意的是消费的 “分层” 仍在延续。美银提到，春节消费意愿的增量主要来自高收入人群：年收入 50 万以上群体中，76% 预计春节支出增加，而低收入群体只有44%。这意味着对企业而言，高端化与性价比并行会成为更现实的市场结构：能抓住 “高端升级” 的公司会更快改善收入质量。

摩根大通列举的春节 “愿意掏钱” 的商品与场景也很典型：高端手机、白酒、优质食品饮料、黄金珠宝、旅行。比如茅台批价在节前出现回升（摩根大通引用数据显示 53 度飞天批价从 12 月中旬约 1495 元/瓶回到 1 月底约 1710 元/瓶），背后对应的是礼赠与宴席需求的集中释放，以及供给节奏的调控。

旅行与服务业：短周期确定性强，但要警惕高基数

如果说商品消费的回暖更 “结构化”，那么服务消费里最具确定性的仍是出行。美银调查显示，春节出行意愿全面上行：国内短途出行计划占比升至 36%（去年 2 月 25%），赴港澳计划升至21%。摩根大通也引用机构预测称，春运跨县非通勤出行或达到106.8 亿人次（同比 +11.7%）。

不过，服务消费也并非 “单边向上”。摩根大通对春节档票房给出了更谨慎的判断：在 2025 年高基数和缺少现象级爆款的情况下，2026 年春节档票房可能同比小幅回落。这提醒市场：“长假红利” 对出行更直接，但对线上娱乐等可替代性消费，边际弹性未必同样强。

人民币：风险偏好 “顺风”，但对利润影响高度分化

摩根大通的一个关键观察是：人民币走强往往对应中国资产风险溢价下行，历史上对中国股票形成 “顺风”，且更利好成长与周期板块。其统计显示，自 2016 年底以来的多个阶段中，当人民币对美元升值幅度较大时，MSCI 中国平均涨幅可观。

更重要的是，摩根大通把 2026 年人民币路径设定为 “温和升值”。在这个假设下，市场会出现两层影响：

• 估值层面：汇率预期更稳，有助于境外资金对人民币资产的配置意愿回升，通常先体现在高贝塔板块的相对收益。
• 盈利层面：行业与公司差异会被迅速放大。摩根大通给出的典型受益者是航空——因为美元负债与航油成本对利润弹性大；而受压的更多是出口占比高、毛利薄、且对价格敏感的制造业链条。

这也是为什么摩根大通强调 “选股变得更细”：同样面对人民币升值与成本上行，有些公司能转嫁（例如部分苹果产业链、自动化、动力电池等），有些则更容易被挤压（摩根大通点名的压力集中在汽车、消费电子、家电等）。

成本上行：对 “定价权” 的再审计正在发生

进入 2026 年，一个与 2025 年不同的变量在于：金属、芯片、材料等价格的上行开始变得更 “系统性”。摩根大通列举了铜、铝、锂盐、DRAM 等的涨幅，直指制造业成本端压力。对于市场而言，这会触发一次对企业盈利质量的再定价：谁有定价权、谁有产品升级、谁有海外布局与对冲能力，谁就更可能守住利润率。

值得注意的，是消费端的 “理性升级” 与供给端的 “成本再通胀”：一边是消费者更在意品质与体验，愿意为确定性买单；另一边是上游成本让 “低价内卷” 的商业模式更难持续。两者叠加，可能带来一个偏积极的结果：如果 “品质化” 消费扩散到高频品类（食品、调味品、乳制品等），摩根大通认为这对 CPI、名义增长与企业 EPS 都有潜在支撑——这在过去几年偏低的通胀环境里，反而是一个容易被低估的变量。

综合判断：春节之后，市场要回答三道题

把两份机构观点合在一起，春节更多提供的是一个 “情绪与数据的窗口期”，而不是宏观叙事的终点。节后市场真正要验证的，可能是三件事：

1. 消费回暖能否从 “长假拉动” 延伸到 “常态化升级”（高频数据看餐饮、酒店、出行后续斜率；企业端看提价与新品放量）。
2. 人民币偏强是否能带来更持续的风险偏好改善，以及外资回流的持续性。
3. 成本上行下，企业利润的分化会不会超预期——尤其是汽车、消费电子、家电这些 “既内卷又吃材料” 的行业，市场可能更快下调盈利预期。

投资层面，摩根大通倾向于在春节前后布局 “消费 + 服务” 的上行期权，并强调围绕定价权做更精细的选择；美银的调查则提示了一个更现实的底色：消费在改善，但仍呈现明显的分层与偏谨慎的资产配置习惯。这决定了 2026 年的中国资产叙事，很可能是 “温和修复 + 结构分化”，而不是单一变量驱动的全面行情。

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