Breakfast | The U.S. January non-farm payroll report is strong, market interest rate cut expectations are pushed back, and the three major indices opened high and closed low

市场概述

美国 1 月非农报告整体强劲，打压市场的降息预期，交易员将首次降息的预期时间从 6 月推迟至 7 月，美债跌。

美股高开，但随后因大型科技股走弱而回吐涨幅，三大美股指收盘微跌。AI 颠覆担忧仍在发酵，软件股 ETF 跌 2.6%，房地产服务类股也因 AI 担忧而遭到抛售、创疫情以来最大单日跌幅，CBRE 集团和 Jones Lang LaSalle 暴跌 12%。

美债收益率走高，2 年期美债收益率上行 6.4 个基点，10 年期收益率上涨约 3 个基点。

美元日内波动较大，尾盘微涨 0.08%。日元三连涨，日内一度升值超 1%。

加密货币疲软。比特币跌 1.2%，以太坊跌超 2%。

现货黄金震荡走高 1.3%，白银冲高回落，仍涨逾 4%。特朗普私下考虑退出《美墨加协定》，WTI 原油涨 1%。

亚洲时段，沪指七连阳，创业板跌 1%，两市成交不足 2 万亿，玻璃纤维概念股大爆发，恒科指涨近 1%，小米涨超 4%。

要闻

中国

李强：全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，培育壮大新质生产力。

国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资。

中国 1 月 CPI同比涨幅回落至 0.2%，PPI同比降幅收窄至 1.4%。

DeepSeek正灰度测试新一代模型。

智谱发布新一代旗舰模型 GLM-5，重点提升编程与智能体能力。

载人登月又一里程碑，长征十号与梦舟飞船首次飞行试验任务成功。

海外

美国 1 月非农新增就业 13 万人，创去年 4 月以来最大增幅，失业率降至 4.3%，年度下修 86.2 万。华尔街预计首次降息延至 7 月，“新美联储通讯社” 预计降息暂停期更久。

美国2026 财年前四个月预算赤字缩小 17%，关税收入大增。美国会预算办公室：特朗普财政路径不可持续，未来十年美赤字预期提高 1.4 万亿美元。

油价日内涨超 2%，报道：特朗普私下考虑退出《美墨加协定》。特朗普新考验：共和党领袖未能阻止众院表决是否推翻对加拿大关税。

特朗普称同伊朗达成协议将是 “首选”，伊朗最高领袖顾问：美国趋向理性。

苹果新 Siri 发布或又推迟，据称测试暴露问题，部分功能或延至 9 月上线。

市场收报

欧美股市：标普 500 微跌，报 6941.47 点。道指跌幅 0.13%，报 50121.40 点。纳指跌幅 0.16%，报 23066.467 点。欧洲 STOXX 600 指数收涨 0.10%，报 621.58 点。

A 股：上证指数收报 4131.98 点，涨 0.09%。深证成指收报 14160.93 点，跌 0.35%。创业板指收报 3284.74 点，跌 1.08%。

债市：美国 10 年期基准国债收益率涨 2.77 个基点，报 4.1704%。两年期美债收益率涨 5.79 个基点，报 3.5099%。

商品：COMEX 黄金期货涨 1.48%，报 5105.43 美元/盎司。COMEX 白银期货涨 4.42%，报 83.935 美元/盎司。WTI 3 月原油期货收涨 1.05%，报 64.63 美元/桶。布伦特 4 月原油期货收涨 0.87%，报 69.40 美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

李强：全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，培育壮大新质生产力。据新华社，李强指出，要深刻认识和把握人工智能发展态势，推动人工智能全链条突破、全场景落地，更大释放发展潜能。要持续夯实技术底座，推进算法创新，加大高质量数据供给，提升大模型性能，前瞻布局新技术新路径。要大力推进规模化商业化应用，促进人工智能终端和服务消费，建设人工智能应用中试基地，发展壮大智能体产业，拓展更多高价值应用场景。

国务院国资委推动中央企业积极扩大算力有效投资。国务院国资委日前提出，中央企业要强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进 “算力 + 电力” 协同发展，提升全链条数据治理能力，不断夯实人工智能产业基础底座。

中国 1 月 CPI 同比涨幅回落至 0.2%，PPI 同比降幅收窄至 1.4%。中国 1 月 CPI 同比涨幅从 0.8% 回落至 0.2%，回落主要两方面原因：一是春节错月影响。上年 1 月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多。二是国际油价变动导致能源价格降幅扩大，1 月份能源价格下降 5.0%。1 月 PPI 同比降幅收窄至 1.4%。

• 华泰证券认为，1 月 CPI 同比回落至 0.2%，主要受春节错位暂时压制，但核心 CPI 环比 0.3% 创半年新高，显示内需温和修复。PPI 同比降幅收窄、环比加速上行，得益于有色涨价及 “反内卷” 推进。随着供需格局优化及外需景气，通胀中枢有望稳步抬升，核心通胀回升渐入佳境。

DeepSeek 新模型来了？DeepSeek 正灰度测试新一代模型。部分用户打开 App 后收到更新版本的提示，新版本上下文长度从 128K 扩展至 1M，知识库更新至 2025 年 5 月，官方 App 显示或是 V4 正式亮相前的终极灰度版。野村证券报告指出，V4 的核心价值在于通过底层架构创新推动 AI 应用商业化落地，而非颠覆现有 AI 价值链。

• 春节见？DeepSeek 下一代模型：“高性价比” 创新架构，助力中国突破 “算力芯片和内存” 瓶颈。野村证券认为 DeepSeek 即将发布的新一代大模型 V4，可能通过创新架构 mHC 和 Engram 技术进一步降低训练和推理成本，加速中国 AI 价值链创新周期。同时有望帮助全球大语言模型和 AI 应用企业加速商业化进程，从而缓解日益沉重的资本开支压力。

智谱发布新一代旗舰模型 GLM-5，重点提升编程与智能体能力。2 月 11 日，智谱推出新一代旗舰模型 GLM-5，参数规模扩展至 744B，预训练数据达 28.5T，集成 DeepSeek 稀疏注意力机制。内部评估显示，其编程任务性能较上代提升超 20%，真实体验逼近 Claude Opus 4.5；在 BrowseComp 等三项 Agent 评测中均获开源第一，异步强化学习为核心突破。

载人登月又一里程碑，长征十号与梦舟飞船首次飞行试验任务成功。长征十号运载火箭与梦舟载人飞船刚刚成功完成最大动压逃逸飞行试验，标志着中国载人月球探测工程取得阶段性突破。此次试验验证了飞船在极端条件下的逃逸能力，同时验证了火箭一级与飞船返回舱的海上溅落回收能力。按计划，2026 年将进行 “梦舟一号” 无人飞行试验并对接空间站，全力冲刺 2030 年前实现中国人首次登陆月球。

海外

美国 1 月非农新增就业 13 万人，创去年 4 月以来最大增幅，失业率降至 4.3%，年度下修 86.2 万。美国 1 月非农就业新增 13 万人，创 2025 年 4 月以来最大增幅，失业率意外降至 4.3%，时薪环比增长 0.4%，均比预期强劲。劳工统计局将截至 2025 年 3 月的一年非农总规模下修 89.8 万人。医疗保健领增，制造业转正，临时就业持续收缩。交易员将降息押注从 6 月推迟至 7 月。美联储面临强劲单月数据与疲弱历史修正交织的矛盾图景。

• 华尔街预计首次降息延至 7 月，“新美联储通讯社” 预计降息暂停期更久。1 月非农就业报告可能强化美联储的观望态度，使美联储官员难以找到劳动力市场疲软的理由推动进一步降息，为担忧通胀的 “鹰派” 提供更多弹药。强劲的就业数据降低了美联储在年中前降息的必要性，但并未完全排除今年降息的可能。多家机构仍预计今年将有两次降息，但时点推迟至下半年。

美国 2026 财年前四个月预算赤字缩小 17%，关税收入大增。关税收入帮助美国政府在本财年头 4 个月将预算赤字缩小了 17%，凸显出在最高法院权衡美国总统特朗普是否有权采取其实施的大部分关税行动之际，判决结果对政府而言利害攸关。

• 美国会预算办公室：特朗普财政路径不可持续，未来十年美赤字预期提高 1.4 万亿美元。美国国会预算办公室（CBO）周三再次警告称，美国正走在一条不可持续的财政道路上，并将未来十年的赤字预测上调了 1.4 万亿美元，部分原因是总统特朗普 2025 年的税法以及移民政策。从 2026 年至 2036 年，每年的赤字预计都将达到或超过 GDP 的 5.6%，创下纪录，此前赤字从未连续五年以上维持在如此高的水平。

油价日内涨超 2%，报道：特朗普私下考虑退出《美墨加协定》。据媒体报道，特朗普正私下评估退出《美墨加协定》的可能性，为 7 月 1 日关键审查注入不确定性。市场对北美能源贸易前景担忧升温，油价日内应声涨超 2%。目前谈判呈双边分化：墨西哥务实，加拿大棘手。此举或为逼迫加、墨在移民、禁毒等领域让步。若协定破裂，将重筑关税壁垒、推高通胀并冲击中期选情。分析认为，威胁退出更可能是谈判筹码而非最终目的。

特朗普新考验：共和党领袖未能阻止众院表决是否推翻对加拿大关税。因三名共和党议员 “倒戈”，众议院周二晚投票否决了众议长提出的推迟关税表决至 7 月底议案。即便众议院通过撤销加拿大关税决议，特朗普也极有可能行使否决权，使这场表决更多具有象征意义。但不利的投票结果、尤其是在选举年的表决将对特朗普施加政治压力。

特朗普称同伊朗达成协议将是 “首选”，伊朗最高领袖顾问：美国趋向理性。以美领导人讨论应对美伊谈判失败的 “共同行动方案”。特朗普表示，他已告知内塔尼亚胡，如果能够达成协议，这将是他们的首选方案；若无法达成协议，他们只能拭目以待。以总理被曝向特朗普提要求：与伊朗的协议不应设置到期时间。伊朗外长重申就和平核计划达成协议是可能的。伊朗最高领袖顾问称，美国趋向理性，以方欲挑事端，正与美国磋商下一轮谈判时间。

苹果新 Siri 发布或又推迟，据称测试暴露问题，部分功能或延至 9 月上线。报道称，苹果直到上个月还坚持今年 3 月上线 iOS 26.4 时推出新 Siri 功能，但测试暴露了软件无法正确处理查询、响应时间过长以及准确性不足等问题，现在苹果考虑部分功能可能在 5 月甚至 9 月的此后 iOS 版本更新时发布，个人数据功能尤其可能推迟亮相。盘中曾涨超 2% 的苹果股价收窄过半涨幅。

研报精选

大摩 “暴力” 上调美光目标价至 450 美元：只要 AI 需求强劲，中国产能冲击、资本开支过热统统不是问题！摩根士丹利将美光目标价从 350 美元大幅上调至 450 美元，较当前股价隐含约 28.6% 的上涨空间。分析师认为，存储芯片的供应短缺已经蔓延至每一个终端市场，定价权完全掌握在卖方手中。在 AI 超级周期的驱动下，传统的周期性估值框架已不再适用，美光正处于盈利能力和估值倍数双重扩张的甜蜜点。

光纤，会是下一个存储吗？AI 算力需求正重构光纤行业，其逻辑酷似 2025 年的存储芯片超级周期。国泰海通表示，由于高端产能向 AI 数据中心倾斜，传统 G.652D 散纤供给被挤压，价格已较去年集采价翻倍。受光棒扩产周期长与海外 “锁量” 影响，供需矛盾凸显。申万宏源认为，尽管板块估值偏高，但行业正凭借涨价兑现及高端产品出海，从周期底部转向结构化景气。

套利 “定时炸弹” 滴答作响，日元异动或许才是全球资产变盘的信号。日元近期走强或触发大规模套利平仓。BCA 指出，过去三次日元套利解除均由套利资产承压驱动，而非利差收窄，且均伴随全球波动率飙升。当前日元升值已开始向纳指、债券波动率指标及 VIX 传导，跨资产波动窗口正在临近。

国内宏观

国务院：2030 年基本建成全国统一电力市场体系，统筹推动跨省跨区和省内交易衔接融合。《意见》指出，到 2030 年，基本建成全国统一电力市场体系，各类型电源和除保障性用户外的电力用户全部直接参与电力市场，市场化交易电量占全社会用电量的 70% 左右。跨省跨区和省内实现联合交易，现货市场全面转入正式运行，市场基础规则和技术标准全面统一，市场化电价机制基本健全，公平统一的市场监管体系基本形成。

MSCI 全球指数大举增纳中国公司，被动资金将开启新一轮 “扫货”？近三年最大规模，MSCI 大举增纳中国股票，净增 21 家公司，科技股强势主导。此举不仅为被动资金开启 “扫货” 窗口，更迫使全球基金重估中国资产价值。随着 AI 与创新企业权重提升，中国股市正迎来新一轮资金注入与结构转型的关键时刻。

国内公司/行业

玻纤大面积涨停背后：电子布吃紧，AI 算力遭遇新约束！A 股玻纤板块近日大涨，行情爆发直接动因是电子布近日再度提价。本轮涨价源于 AI 算力建设驱动的高端需求爆发，而供给受制于高技术壁垒与高成本，扩产缓慢。电子布作为 PCB 关键基材，其紧缺正直接传导至 AI 服务器等高端硬件供应链，成为制约算力基础设施发展的新瓶颈。

中际旭创火速辟谣：CSP 客户直接下单公司，不存在绕过中间层转单情形。2 月 11 日，网传 “光模块订单路径生变”，称 CSP 厂商绕过中际旭创等模组厂，直接下单给上游激光设备商，再经指定组装厂生产，引发板块股价跳水，中际旭创收跌 4.28%。公司当日在互动平台紧急澄清，称商业模式未变，仍由 CSP 客户直接下单，由公司制造后直接交付给 CSP 客户。

中芯国际电话会：HBM 缺货将持续，但 AI 产能过快扩张或致数据中心闲置。中芯国际联席 CEO 赵海军透露，2025 年 Q4 公司业务呈现 “淡季不淡” 特征，12 英寸产能接近满载。AI 对存储的强劲需求持续推高高端与中高端订单，同时 “挤压” 了手机等中低端市场。他还警告，企业试图在一两年内建成未来十年的数据中心产能，但对这些设施的具体用途尚未充分规划，部分产能可能面临闲置风险。

中汽协：1 月汽车销量同比下降 3.2%，新能源汽车市场平稳运行，产销分别增长 2.5% 和 0.1%。据中国汽车工业协会分析，1 月，汽车行业总体运行平稳，乘用车市场有所下降，商用车市场延续向好态势，新能源汽车市场平稳运行，汽车出口继续保持增长。导致市场下降的主要因素有：一是新能源汽车购置税政策切换调整；二是多地购车补贴政策处于年度交替之际；三是部分消费需求在 2025 年提前释放。

网易 Q4 营收虽不及市场预期，游戏仍在增长，新游贡献显现。网易第四季度业绩不及预期：调整后每股收益 10.95 元，低于预估的 14.07 元；营收 275.5 亿元亦未达预期。游戏业务收入 219.7 亿元，增长显疲软。管理层强调 AI 已深度融入游戏开发全流程，成为 “基础能力”。公司维持股东回报，批准股息并已完成 20 亿美元股份回购，现金流保持稳健。

海外宏观

缩表 - “美联储财政部协议” - 降息，这就是沃什的 “阳谋”？沃什或将通过 “以短换长” 重塑美联储资产负债表，在不缩表的前提下大幅缩短久期。巴克莱分析指出，为了降低市场冲击，此举需财政部保持对私营部门的长债发行量不变，增发短债来满足美联储的新增需求（新协议）。但即便如此也将推高长短期国债期限溢价，进而迫使美联储以 “更低利率” 作为对冲，或引发降息幅度超预期的投资变局。

国会再度质询 “爱泼斯坦”，美国商务部长 “改口” 承认：2012 年曾上岛。美国商务部长 Lutnick 听证会 “翻车”，承认 2012 年曾携家人登上爱泼斯坦私人岛屿用餐，与此前 “2005 年后划清界限” 的说法自相矛盾。尽管白宫力挺，但司法部文件揭露其后续仍有商业往来，诚信危机引发国会两党议员集体施压要求其辞职，特朗普团队再添人事变数。

OPEC 月报：1 月全球产油盟国产量大幅下滑，维持今明两年需求预测不变。受哈萨克斯坦、委内瑞拉及伊朗供应中断影响，OPEC+ 1 月日均产量环比锐减 43.9 万桶至 4244.8 万桶，远超市场预期。其中哈萨克斯坦因 Tengiz 油田停产贡献了过半降幅，但目前该油田已开始复产，供应冲击或为短期。尽管产量骤降，OPEC+ 仍维持今明两年全球石油供需预测不变，暗示当前减产由短期因素驱动。

全球最大镍矿遭印尼限产，配额缩减 70%，伦镍盘中应声跳涨。印尼政府大幅削减全球最大镍矿韦达湾镍业的年产量配额至 1200 万吨，较 2025 年骤降 71%。此限产措施直接导致伦镍价格盘中拉升逾 2.6%。作为全球主要镍生产国，印尼通过主动调控关键矿产供应，试图扭转因产能扩张导致的镍价低迷局面。

刚果铜出口去年增长 10%，钴出口下降近 80%。刚果 2025 年铜出口量增长近 10% 至 340 万吨，巩固其全球第二大产铜国地位。中资企业主导产能扩张，为供应紧张的全球市场提供关键缓冲，铜价同期上涨 40% 并创新高。与之反差，钴出口因政府禁令及配额骤降 80% 至 4.45 万吨。铜钴共生开采下，供应轨迹明显分化。

海外公司

特斯拉抛出 “新增 100GW 太阳能制造产能” 设想，远超美国地面需求，在为太空数据中心准备。大摩认为，特斯拉意在构建独立能源闭环。该产能主要服务于 “太空数据中心” 及保障供应链安全，而非单纯售卖组件。尽管面临数百亿美元资本开支，但 IRA 法案补贴和垂直整合优势有望带来千亿营收，并显著提升能源业务估值。

全球首秀，英特尔亮出 ZAM 内存原型：单芯 512GB、功耗砍半，正面硬刚 HBM。ZAM 完成全球首次公开亮相，与传统 DRAM 相比，ZAM 设计承诺实现更低功耗、更高容量和更宽带宽。通过垂直堆叠，每个芯片产生的热量可均匀向上传导，解决了长期困扰平面堆叠的散热难题。原型产品计划于 2027 年推出，全面商业化预计在 2030 年实现。

今日要闻前瞻

美国 1 月 PPI。

美国上周首次申请失业救济人数。

美国 1 月成屋销售。

Arista Networks、Airbnb 公布财报。

亚马逊 Leo 卫星发射升空。

IEA 公布月度原油市场报告。