Morgan Stanley "violently" raised the target price for Micron to $450: As long as AI demand remains strong, the impact of Chinese production capacity and overheated capital expenditure are not issues!

摩根士丹利认为，市场大大低估本轮存储芯片短缺。在 AI 超级周期的驱动下，传统的周期性估值框架已不再适用，美光正处于盈利能力和估值倍数双重扩张的甜蜜点。

据追风交易台，2 月 11 日，摩根士丹利分析师团队在研报中将美光的目标价从 350 美元直接 “暴力” 上调至 450 美元，维持 “超配” 评级。这背后的核心逻辑简单而粗暴——只要人工智能的需求维持强劲，市场此前担忧的所谓 HBM4 量产问题、中国存储芯片产能冲击以及资本开支过热等风险，统统都是无关紧要的噪音。

对于投资者而言，大摩的这份报告揭示了一个被市场忽视的现实：存储芯片的供应短缺已经蔓延至每一个终端市场，定价权完全掌握在卖方手中。大摩预测美光在 2026 日历年（CY26）的每股收益（EPS）将飙升至 52 美元以上。在 AI 超级周期的驱动下，传统的周期性估值框架已不再适用，美光正处于盈利能力和估值倍数双重扩张的甜蜜点。

全线短缺引爆定价权，盈利预测大幅上修

市场显然低估了当前存储芯片市场的紧张程度。

根据大摩的调研，无论是 DRAM 还是 NAND，在 2026 年第一季度和第二季度的定价都在持续走高。尽管美光官方给出的第二财季指引暗示营收环比增长 37%，但这背后隐含的是平均销售价格（ASP）约 30% 的环比增长。

这仅仅是一个保守的底线，因为竞争对手的数据更加惊人：闪迪刚刚给出的指引显示其 NAND ASP 环比暴涨 60%，而覆盖三星和海力士的团队也分别模型预测 Q1 常规 DRAM 价格将上涨 48% 和 55%。

这种价格飙升直接转化为惊人的盈利能力。大摩明确指出，美光的盈利能力正在迈向更高的台阶，预计 2026 日历年的 EPS 将达到 52.53 美元。

即便美光在财报中选择不更新具体的数字指引，只要确认市场状况好于预期，任何因缺乏具体指引而导致的股价回调，都应被视为极佳的买入机会。目前的共识预期认为美光的盈利将在 2027 年晚些时候见顶于 12 美元左右，这一预测在大摩看来极其保守，实际上美光的盈利水平可能会在未来一年半的时间里持续超出共识模型。

估值逻辑重塑：AI 溢价与跨周期盈利

投资者目前最大的分歧在于估值倍数。

大摩认为，基于传统的周期性思维来评估美光是错误的。目前股价对应 48 美元盈利预测的市盈率仅为 8 倍，而当前毛利率已比上一个周期的峰值高出 10 到 15 个百分点。如果将其视为周期性股票，这一估值不仅合理，甚至可以说是极度便宜，因为它更接近于峰值盈利能力的 5 倍，而非 2021 年周期峰值时的 10 倍。

大摩重新调整了其估值模型，将 “跨周期每股收益” 的预估值从之前的 14 美元上调至 18 美元。这一数字虽然显著高于历史平均水平，但仍不足未来 12 个月预期盈利的一半。

基于 AI 带来的独特顺风车效应和 HBM（高带宽内存）的机遇，大摩维持给予美光 25 倍的市盈率倍数。18 美元的跨周期 EPS 乘以 25 倍的估值，直接导向了 450 美元的新目标价。此外，美光每季度约 100 亿美元的现金生成能力意味着它一年内能产生相当于当前企业价值（EV）10% 的现金，这将极大地改善资产负债表。

供需缺口无法弥合：2000 亿美元的新增需求

支撑这一超级周期的基石是 AI 带来的结构性供需失衡。目前生产商资产负债表上的库存极低，客户即使愿意支付溢价也难以获得足够的供应。从供应端来看，晶圆厂的产出增长极其缓慢，大摩预计到 2026 年底，包括合肥长鑫（CXMT）、海力士 M15 和三星 P4L 在内，晶圆投片量的同比增速仅为 7%。

相比之下，需求端的增长是爆炸性的。英伟达预计从现在到 2026 年底将增加 300 亿美元的季度收入，AMD 的数据中心部门预计季度收入将翻倍至 100 亿美元，博通的半导体业务将翻倍至约 250 亿美元。算上 Marvell 和英特尔的增量，整个存储行业在未来 12 个月内需要应对接近 2000 亿美元的年化新增收入需求。

这一数字比 2020 年整个逻辑半导体市场（如 CPU、GPU）还要大，且 HBM 的高资本密集度进一步限制了 DRAM 供应商的追赶速度。因此，仅仅因为担心 2027 年下半年的供应增长而卖出股票，显得为时过早。

粉碎 “空头” 叙事：中国产能与 HBM4 风险被证伪

针对市场担忧的中国存储芯片公司可能带来的冲击，大摩认为这种担忧被夸大了。

至于 HBM4 的进度问题，虽然市场近期存在噪音，但大摩维持其判断。美光早在 12 月的财报中就表示已获得资格认证，并预计在 2026 年第二季度（C2Q26）量产出货 HBM4，这一时间表没有变化。即便美光在 HBM4 产能爬坡上遇到未预见的困难，HBM3e 仍占据市场主流，且拥有广泛的 ASIC 客户基础，不会对盈利造成负面影响。英伟达 HBM4 的早期主要量产份额历来属于海力士，这在预期之内，并不构成美光的基本面利空。