Signals from the central bank's fourth-quarter monetary policy report: The probability of a short-term interest rate cut is relatively low

核心观点

事件：2026 年 2 月 10 日，央行发布 2025 年四季度货币政策执行报告。

“促进经济增长、物价合理回升” 的重要程度提级。Q3 货政将 “把促 进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量” 放在摘要中重要工作段落的第四句，而 Q4 货政中将其放置于第二句、仅次于 “适度宽松的货币政策” 总要求之后，重要程度明显提升。

短期降息的概率较低。Q3 货政中 “推动社会综合融资成本下降” 改成了 Q4 货政中的 “促进社会综合融资成本低位运行”，进一步降低实体融资成本的诉求有所下降，央行在下一阶段使用总量型宽货币工具会更审慎。降融资成本的任务将主要通过 “有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面” 来实现。企业贷款综合融资成本明示范围将从部分试点地区和金融机构向全国推广，便于企业对比选择不同贷款方案。

重视汇率的调节作用。尽管 “发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定 器功能” 在此前就被写进了货币政策执行报告，但 Q4 货政将其增加到了摘要部分，重要性出现了边际提升。2026 年，在美、日财政纪律继续松动的背 景下，我国有约束的财政政策保证了人民币升值的基础。

人民币的适度升值， 一方面有利于平衡贸易活动，避免贸易顺差单边扩大影响经贸关系；另一方面，人民币的升值有利于资金回流国内市场，既为资本市场注入增量流动性，也对经济内循环形成正向支撑；此外，在大宗商品整体涨价的背景下，适度升值将在一定程度上对冲输入性通胀，缓解企业的原材料成本压力。

“促进经济增长、物价合理回升” 的重要程度提级

Q3 货政将 “把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量” 放在摘要中重要工作段落的第四句，而 Q4 货政中将其放置于第二句、仅次于 “适度宽松的货币政策” 总要求之后，重要程度明显提升。

短期降息的概率较低

Q3 货政中 “推动社会综合融资成本下降” 改成了 Q4 货政中的 “促进社会综合融 资成本低位运行”，进一步降低实体融资成本的诉求有所下降。

Q4 货政提到 “内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机”，亦指向了央行在下一阶段使用总量型宽货币工具会更审慎，需结合海内外形势综合考量。

降融资成本的任务将主要通过 “有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作 覆盖面” 来实现。企业贷款综合融资成本明示范围将从部分试点地区和金融机构向全国推广，便于企业对比选择不同贷款方案。重结构、轻总量的操作特征，从 2025 年四季度以来央行开展的结构性货币政策工具扩容与整合的工作可见一斑。

Q4 货政中提到，“2025 年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长 11.5%、20.2%、 10.9%、50.5%、14.1%，均保持两位数增长，持续高于全部贷款增速。” 而未来在投放流动性的过程中，央行更注重工具协同与精准滴灌，信贷额度向中长期、高附加值等重点领域倾斜，进一步配合 “十五五” 开局对科技创新资金需求的支持。

重视汇率的调节作用

尽管 “发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能” 在此前就被写进了货币政策执行报告，但 Q4 货政将其增加到了摘要部分，重要性出现了边际提升。

2026 年，在美、日财政纪律继续松动的背景下，我国有约束的财政政策保证了人民币升值的基础。

人民币的适度升值，一方面有利于平衡贸易活动，避免贸易顺差单边扩大影响经贸关系；另一方面，人民币的升值有利于资金回流国内市场，既为资本市场注入增量流动性，也对经济内循环形成正向支撑；

此外，在大宗商品整体涨价的背景下，适度升值将在一定程度上对冲输入性通胀，缓解企业的原材料成本压力。

全社会流动性角度看待存款搬家

央行在 Q4 货政的专栏 3《从资管产品与银行存款的合并视角看流动性总量》中，明确了存款 “流失” 和资管产品增量是此消彼长的关系，一方面全社会和金融市 场的流动性总量并没有减少，另一方面，资管产品的底层资产大多数也是同业存款和存单，对债券市场的冲击有限。

支持的服务消费领域扩围

Q3 货政中关于服务消费与养老再贷款范围提到了住宿餐饮、文体娱乐、教育、居民服务、旅游等服务消费重点领域。而在 Q4 货政中支持领域进一步扩大，涵盖了健康产业、数字消费、绿色消费、零售消费领域。

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