Goldman Sachs: Global capital begins "hard asset rotation," commodities may welcome long-term premiums

在全球股市波动加剧的背景下，投资者正加速将资金从金融资产转向大宗商品等硬资产以寻求避险。高盛大宗商品研究团队指出，这种 “硬资产轮动” 可能推动多种金属价格在更长时间内维持高位，甚至超出其实物供需基本面所支撑的水平。

高盛分析师表示，客户对话显示，在宏观与地缘风险上升的驱动下，投资者分散配置硬资产的意愿已成为本轮商品行情的关键推动力。硬资产通常指大宗商品、房地产、基础设施等有形实物资产，其在通胀及不确定性环境下的保值属性，正吸引资金从股票、债券等传统金融资产中分流。

研究指出，贵金属和铜在此轮轮动中的上涨潜力高于石油和天然气。高盛维持对黄金 2026 年 12 月 5400 美元/盎司的目标价，并认为私人部门的资产分散需求可能带来上行动力。铜价同样受惠于硬资产轮动及战略储备需求，价格具备上涨基础。

继 2025 年金属市场反弹后，多数大宗商品在 2026 年初延续了强劲而波动的走势。高盛分析认为，投资者持续的资产配置调整可能使部分金属（如铜）价格长期处于高位，形成结构性溢价。

硬资产轮动的价格推动机制

高盛研究指出，在大类资产配置向硬资产轮动的过程中，投资者持仓行为与大宗商品价格之间存在紧密关联。由于大宗商品市场规模相对较小，资金流入能在短期内显著推高价格。

该行分析认为，相比石油和天然气，贵金属与铜在此轮配置转移中更具价格上涨潜力，主要基于三方面结构性原因：首先是市场深度差异。金属市场规模远小于能源，同等资金流入对价格的边际推动作用更强。

其次供应弹性不同。能源价格上涨可能快速激发页岩油供应响应，而铜矿受长周期项目制约，贵金属的供应约束更为刚性。

最后是仓储与展期成本。能源仓储容量相对有限，期货展期成本可能急剧上升；而金属易于储存，实物支持的贵金属 ETF 甚至不涉及展期成本，更利于长期配置资金持有。

黄金、铜和石油的具体影响

高盛通过量化模型指出，当前向硬资产的配置轮动正在对不同大宗商品价格形成差异化的推动作用。具体而言，资金流入对黄金、铜及石油的价格敏感度存在显著结构性差异。

黄金方面，模型测算显示，美国金融投资组合中黄金配置比例每增加 1 个基点（即 0.01%），金价将相应上涨约 1.5%。基于此，高盛认为私人部门持续的分散化配置需求，可能为其设定的 2026 年 12 月金价目标 5400 美元/盎司带来上行风险。

铜市场对资金流动同样敏感。净管理资金占未平仓合约的比例每上升 1 个标准差（约 10 个百分点），将在短期内推升铜价约 6.9%。但随着时间推移（例如一年后），因废铜供应增加及需求可能放缓，该影响将衰减至约 4.2%。高盛指出，持续的硬资产轮动及战略储备需求，可能共同构成铜价预测的上行风险。

相较而言，石油市场对资金的短期弹性更大。净管理资金占比每上升 1 个标准差（约 2.7 个百分点），可能短期内推动油价上涨约 10%，一年后涨幅回落至 7.5%。高盛强调，硬资产轮动叠加地缘政治引发的供应中断风险，可能进一步推高油价预测水平。

"高位维持更久"的市场前景

高盛分析指出，当前全球资金向大宗商品等硬资产的配置轮动，可能推动以铜为代表的部分金属价格长期运行于实物供需基本面所决定的水平之上，形成结构性溢价。这一现象对资产配置具有重要指引意义：在股市波动加剧、科技股等高估值板块承压的背景下，大宗商品的对冲属性及通胀保护功能正持续吸引配置资金流入。

该行强调，此种由投资需求驱动的价格支撑，其影响力已超越短期交易范畴，成为商品市场的中期定价变量。然而，这种资金驱动型的上行也伴随着相应风险。其价格根基更依赖于市场情绪与宏观预期，一旦风险偏好逆转或不确定性缓和，资金流出可能导致价格出现脱离基本面的快速修正。