End of "buying the dip"? Why does Walsh's nomination mean that the threshold for the Federal Reserve to intervene in the market has significantly increased?

沃什获得美联储主席提名可能预示着央行新时代的开启，这一转变将从根本上重塑投资者的风险预期。市场长期依赖的央行兜底机制正面临严峻挑战，对于习惯于流动性支持的金融市场而言，这意味着未来的容错空间将大幅收窄。

据 Citadel Securities 发布的报告，沃什长期以来对美联储资产负债表的扩张持批评态度，认为这扭曲了市场并制造了过度的宽松货币环境。在他看来，美联储目前 6.6 万亿美元的资产负债表规模需进行结构性缩减，流动性支持应仅作为应对危机的例外手段，而非日常的常规操作。

这一政策倾向意味着美联储对金融压力的容忍度将显著提升，其干预市场的门槛随之提高。Citadel Securities 宏观策略师 Nohshad Shah 指出，在此背景下，“美联储看跌期权” 的隐含执行价格将实质性下移，即市场需经历更剧烈的调整才能触发央行的救助反应。这对于在杠杆率上升和美国国债供应创纪录背景下习惯于 “逢低买入” 的市场参与者而言，可能是一个极其危险的信号。

若沃什成功推动联邦公开市场委员会（FOMC）加速量化紧缩，银行体系准备金将流失，抵押品条件收紧，美元融资成本可能攀升。这将增加流动性短缺的风险，进而可能限制信贷供应或引发融资驱动的危机。虽然目前这一前景仍具推测性，但投资者需警惕 2026 年可能成为央行新时代的起点。

科技股承压与资本开支焦虑

在沃什提名引发宏观担忧的同时，股市尤其是科技板块已面临压力。今年以来，软件股大幅下跌约 25%，这一抛售反映了多重因素的交织。Citadel Securities 指出，Anthropic 推出的 Claude Opus 4.6 及 AI 编码平台 Cowork 正将竞争矛头直指企业用户，冲击传统企业软件商业模式，并引发市场对现有收入流持久性的担忧。

与此同时，超大规模云厂商的资本开支持续加速，进一步加剧了投资者的焦虑。近期财报显示，Alphabet、Meta 和亚马逊等巨头 2026 年的 AI 基础设施支出计划远超预期，总额预计超 6000 亿美元。其中，Alphabet 预计资本开支将达 1750 亿至 1850 亿美元，约为去年的两倍；亚马逊宣布的 2000 亿美元支出计划则直接导致其股价盘后下跌 11%。投资者正从关注增长动能转向严格审视投资回报率，在资本开支从高位继续攀升之际，市场对变现路径的考量愈发严苛。

此外，数字资产的持续疲软也打压了风险情绪。比特币自去年 10 月高点以来已下跌超 50%，整个加密货币市场市值蒸发约 2.2 万亿美元，这一波动同时也蔓延至贵金属等跨资产类别。

宏观基本面仍具韧性

尽管市场出现了针对科技股高资本开支的惩罚性轮动，以及加密资产的崩盘，但美国宏观经济的基本面依然稳固。Citadel Securities 强调，周期性股票表现坚挺，表明近期的市场波动更多反映了特定行业的风险，而非对宏观增长前景的广泛重估。科技企业的盈利依然强劲，前瞻市盈率维持在 20 倍中段，且资产负债表健康，并未重演互联网泡沫时期的非理性繁荣。

近期经济数据也描绘了一幅建设性的图景。前瞻性指标显示增长动能正在增强，ISM 制造业指数意外升至 52.6，不仅大幅超出预期的 48.5，更是十二年来首次进入扩张区间，新订单的增长预示着需求改善。虽然 1 月裁员人数同比激增 118%，但这主要受基数效应和天气因素影响，JOLTS 裁员率等更可靠的指标显示劳动力市场仍呈现出供给减少、需求温和及低流转率的稳定特征。Nohshad Shah 维持对美国经济的乐观看法，预计名义 GDP 增长率将维持在 5-6% 区间。

流动性紧缩与债务吸收难题

尽管宏观数据尚可，但沃什主导下的美联储可能带来的体制转换不容忽视。Nohshad Shah 警告称，沃什虽然强调避免货币主导，但在财政主导的现实下，不断扩大的政府债务供应必须有人吸收。如果央行不再作为最后的购买者，这一负担将落在银行或私营部门肩上。

这种转变带来的直接后果是系统性风险的上升。如果在流动性收紧的同时遭遇来自外部或内部的冲击（如通胀重燃），利率飙升的风险将无法排除。尽管沃什认为 AI 驱动的生产力繁荣可能允许在增长高于趋势的情况下通过降息而不引发通胀，但对于投资者而言，最迫切的现实是：一个对金融压力容忍度更高、致力于缩减资产负债表的美联储，正在大幅改变市场的底层逻辑。