When POP MART squeezes out the "bubble" - from "super IP establishment" to "global evergreen"

站在 2026 年的时间节点审视泡泡玛特，投资者必须摒弃过往对其 “盲盒泡沫” 的刻板印象。

国联民生证券 2 月 10 日的研报指出，市场对该公司的认知正在经历一场质的飞跃：从单纯的 “盲盒公司” 进化为 “全球化 IP 全产业链集团”。对于投资者而言，最核心的影响在于估值体系的彻底切换——公司不再仅仅是一家零售渠道商，而是具备了对标迪士尼、三丽鸥等国际 IP 巨头的潜力。

研报预测，2026 年公司总收入将突破 510 亿元人民币，经调整净利润达到 180 亿元人民币。这一业绩爆发背后的逻辑，并非短期炒作，而是基于供应链的主动调控、北美市场的深度渗透以及 IP 变现边界的实质性拓宽。基于 IP 成长弹性与全球稀缺性，研报给予其 2026 年 23 倍 PE，对应目标市值高达 4140 亿元。

Labubu 热度回落真相：良性出清与家族化护城河

市场对于核心 IP Labubu 近期在谷歌趋势及北美社媒热度下滑的担忧，被研报定义为 “良性出清” 而非崩盘信号。这与曾经的 “豆豆娃” 泡沫有着本质区别。Labubu 热度的回落是公司主动调控的结果，旨在通过精细化分层供给挤掉二手市场的虚高泡沫。数据显示，2025 年下半年公司毛绒产能同比提升了 10 倍，8 月产能突破 3000 万只，这种供给侧的优化成功引导了价格回归理性，为长期的健康增长奠定了基础。

更为关键的是，Labubu 的生命周期正在通过 “家族化策略” 得到延展。对标东京迪士尼的达菲家族，泡泡玛特通过引入 ZIMOMO、MOKOKO 等角色构建 IP 宇宙。2026 年 1 月，公司推出的 THE MONSTERS 十周年产品覆盖了家族 10 个 IP 成员，证明了其通过多角色渗透提升单客价值的能力。目前，即便在热度回调后，Labubu 的搜索指数依然是 KAWS 的 5 倍，与哆啦 A 梦持平，标志着其已从 “现象级爆品” 平稳过渡为 “全球常青 IP”。

工业化造星能力验证：星星人接棒与 IP 梯队迭代

投资者担心的 “独木难支” 问题已得到解答，公司已建立起可复制的工业化 IP 孵化体系。

除了头部 IP，新 IP 梯队表现强劲，特别是加入仅一年的 “星星人”。与 Labubu 依靠社交驱动不同，星星人通过 “治愈系” 情感共鸣和强渠道推力（如门店 C 位陈列）迅速崛起。

数据显示，仅 2025 年上半年，星星人 IP 营收就达到了 3.9 亿元人民币。这证明了泡泡玛特具备批量制造中型 IP 的能力，形成了与 Labubu 互补的矩阵，保障了产品梯队的持续迭代和业绩接力。

北美市场突围：从单店试水到集群化作战

北美市场正在成为公司新的业绩增长极，其扩张策略已从初期的单点试水转向成熟的 “集群化布局”。研报分析指出，泡泡玛特在北美采取了类似苹果和潘多拉的选址逻辑，预估长期开店空间在 270 至 550 家之间。目前的布局呈现出显著的战略性，例如在休斯顿、佛罗里达等地进行密集开店，形成区域渗透。

管理团队的本土化是这一战略落地的核心保障。公司引入了具有 CJ 集团、乐天背景的 Justin Moon 以及具有 Lovisa、Sunglass Hut 等零售经验的本地高管，构建了极具零售基因的组织架构。通过 “旗舰店 + 核心店 + 渠道店” 的立体网络，配合 2026 年门店数量翻倍的计划，北美市场有望在 2026 年贡献 135 亿元的收入，成为驱动全球增长的关键引擎。‘

欧洲与新业务：文化输出与高频消费场景构建

欧洲市场的扩张则更侧重于品牌调性的建立与文化输出。2025 年上半年，欧洲及其他地区收入同比增长高达 729%，达到 4.78 亿元。公司采取了绑定卢浮宫、蓬皮杜等艺术地标的策略，并通过在英国伦敦设立欧洲总部，辐射法国、意大利等核心市场。未来计划在英国新增包括牛津街旗舰店在内的 7 家门店，并在欧洲各地拓展 20 家门店，进一步提升市场覆盖密度。

与此同时，公司正在通过 POP BAKERY（甜品）和 POPOP（珠宝）两大新业务线，将 IP 变现延伸至更高频和高客单价的领域。POP BAKERY 通过 39 至 199 元的定价切入日常社交场景，而 POPOP 则通过 249 至 2699 元的轻奢珠宝提升品牌价值。这些新业务不仅丰富了 IP 的消费体验，更通过与主业的协同引流，进一步挖掘了 5000 万会员的生命周期价值。

综上所述，研报对泡泡玛特 2026 年的业绩增长持高度乐观态度。预计 2026 年公司总收入将达到 510 亿元，经调整净利润为 180 亿元，同比增长 22%。这一增长不仅来自于中国区门店焕新带来的坪效提升，更源于海外市场的爆发式增长——预计海外收入将在 2026 年达到 250 亿元，几乎占据半壁江山。随着全球化布局的深入和新业务的成熟，泡泡玛特正在完成从潮流玩具商向全球 IP 商业帝国的华丽转身。