Disappearance of Forward Guidance? Former Federal Reserve Vice Chairman: "The Walsh Federal Reserve" May Have Adjustments in Three Major Areas

2018 年至 2022 年曾任美联储副主席的 PIMCO 全球经济顾问 Rich Clarida 认为，在美国总统特朗普提名的主席人选凯文·沃什领导下，美联储将成为 “沃什美联储”，将在政策框架上迎来显著调整，涉及前瞻指引、资产负债表管理及信贷配置等核心领域。

Clarida 日前对媒体表示，沃什对美国经济的看法与美联储去年 12 月立场一致，可能支持至少两次 25 个基点的降息，将联邦基金利率降至 3%-3.25% 区间。他指出，沃什近期批评美联储 “过于滞后” 且降息速度过慢。

供职美联储前，Clarida 于 2006 年至 2018 年担任 PIMCO 的全球战略顾问。2006 年加入 PIMCO 之前，他曾在美国财政部任经济政策助理部长，并曾担任两任美国财政部长的首席经济顾问。他认为，美联储与财政部就政策目标平衡展开讨论是合理的。沃什此前提出建立新的"财政部 - 美联储协议"，以提供两部门协同缩减资产负债表的框架。

Clarida 认为，投资者可能注意到，“沃什美联储” 相比前任最大变化将体现在沟通政策上。Clarida 表示，货币政策在无前瞻指引的情况下运作是有可能的，沃什领导下的美联储可能显著减少对未来利率路径的详细指引。

Clarida 预计美联储将根据沃什此前的批评调整政策框架。他列举的三大可能调整领域包括：前瞻指引、资产负债表管理以及信贷配置与抵押贷款相关领域。

据 Clarida 撰文，沃什过去 15 年广泛撰文讨论美联储政策，对美联储资产负债表的规模和构成表示担忧。沃什还质疑央行对前瞻指引的依赖——他认为这过度且会对未来货币政策发出混乱信号——以及美联储未能将政策制定和沟通锚定于减少逐次会议自由裁量权的政策规则。

沃什近期主张建立新的 “财政部 - 美联储协议”，根据具体细节，该框架可能让美联储与财政部以及房贷机构房利美和房地美协同缩减资产负债表规模。

这一提议值得关注，因为美联储在去年 12 月结束量化紧缩计划后，目前正通过储备管理购买短期国债再次扩大资产负债表。在沃什的方案下，新框架可能还包括美联储逐步将资产负债表的久期缩短至远低于当前水平，回归全球金融危机前的做法。

在利率政策方面，Clarida 指出沃什近期批评美联储 “过于滞后” 且降息速度过慢，因此他很可能支持至少实施 2025 年 12 月美联储经济预测（"点阵图"）所显示的两次 25 个基点降息。这些降息已基本被市场消化，将把政策利率、即联邦基金利率降至 3%-3.25% 区间。

Clarida 认为，在 PIMCO 的基准预期情景下，沃什将能在 12 人组成的美联储货币政策委员会 FOMC 中获得所需的至少 7 票支持，得以今年实施两次 25 个基点的降息，甚至可能有第三次降息，将联邦基金利率目标区间降至 2.75%-3%，这正是 FOMC 当前对中性利率估计的中值。

但在上述两到三次降息之后，Clarida 认为沃什可能更加谨慎，具体取决于通胀前景。

他指出，据沃什理解，长期债券和抵押贷款收益率不仅受到美联储的政策利率影响，还受到预期通胀的影响。如果通胀预期的指标大幅高于当前水平，他可能会对进一步降息持保留态度。目前长期通胀预期仍与美联储 2% 的通胀目标一致。

投资者可能注意到，相比前三位联储主席鲍威尔、耶伦和伯南克任内的美联储，“沃什美联储” 最大差异在于美联储的沟通政策。

Clarida 指出，根据沃什离开美联储后的著述，他可能大幅减少对未来利率路径的详尽前瞻指引，尤其是在像当前这样利率未触及零下限的"正常"时期。

沃什可以援引先例：沃尔克任内的八年和格林斯潘任内的前 17 年都成功领导了联储实现物价稳定并支持强劲增长，却几乎没有提供如今意义上的关于未来政策利率路径的前瞻指引。然而，此后金融市场和美联储观察人士已相当习惯——批评者会说是依赖——美联储的 “开口操作”，向新沟通机制的过渡可能会颇为坎坷。

Clarida 强调，沃什需与美联储的委员会协作以推进改革。他认为，今年美国经济存在上行空间，指出"科技资本支出热潮真实存在"，并提到减税政策及外资企业投资厂房设备等其他利好因素。