Goldman Sachs discusses Vietnam's "10% growth target": A long way to go, facing two major challenges

越共中央第十四次全国代表大会在 2026 年 1 月 23 日结束后，越南把下一轮五年规划的 “增速台阶” 抬得很高：2026—2030 年实际 GDP 年均增速力争达到 10% 或以上。与过去五年 6.5%—7.0% 的目标、以及实际 6.2%（剔除 2021 年为 7.2%）相比，这是一次明显加速。

据追风交易台，在最新发布的宏观研究报告中，高盛系统评估了越南未来五年力争实现 “年均 10% 以上实际 GDP 增长” 的发展目标。在高盛看来，这一目标意味着越南经济增长轨迹将出现显著加速，但要在中期内持续实现双位数增长，仍面临结构性约束与执行层面的双重挑战。

高盛指出，越南的政策蓝图已经清晰地勾勒出一条路径：通过生产率提升、投资前置以及产业升级，推动经济从要素驱动向更高附加值模式转型。

但问题在于，这一路径对资源配置效率、制度执行能力以及外部资金持续流入的依赖程度极高，使得 “10% 增长” 更像是一个上限情景，而非稳态假设。

增长逻辑：从 “稳中求进” 到 “全面提速”

高盛首先强调，越南最新五年发展规划中提出的增长目标，本质上是一种对过去增长节奏的主动抬升。

在过去一个周期内，越南经济整体保持了中高速扩张，但需求结构并未出现明显再加速：

• 私人消费更多是回到常态，而非形成新的增长引擎；
• 投资端受到执行节奏与信心因素制约，表现不及早期阶段；
• 外需环境波动，使出口贡献存在阶段性压力。

在此背景下，政府选择通过更激进的投资部署与结构性改革来 “抬高天花板”。高盛认为，这一思路本身具备一定合理性，但其成功高度依赖于三个变量：劳动力效率、投资强度与全要素生产率（TFP）能否同时显著改善。

第一大挑战：劳动力红利减弱，生产率压力陡增

在增长核算层面，高盛认为，劳动力因素已不再是可靠的 “顺周期推手”。

研报指出，越南劳动年龄人口增速已明显放缓，劳动参与率也处于较高水平，这意味着通过 “更多劳动力” 来拉动增长的空间极为有限。在这一现实约束下，政策目标转而高度依赖劳动生产率的跃升。

根据规划，未来五年越南希望将劳动生产率年均增速提升至约 8.5%。高盛直言，这一假设本身就具有相当挑战性：

• 它要求教育、人力资本、产业结构升级高度协同；
• 也要求资本配置效率持续改善，而不仅是简单加码投资。

换言之，如果生产率提升未能如期兑现，即便投资规模扩大，经济增长也可能遭遇边际回报递减的制约。

第二大挑战：高投资路径下的资金来源与结构平衡

高盛认为，投资仍将是未来增长的重要支柱，但这条路径并非 “无成本”。

政策层面已经明确，基础设施、能源、交通与数字化建设将成为投资重点，且在初期采取前置、加速执行的方式。数据显示，公共发展投资在短期内出现明显倾斜，财政资源向资本形成集中。

但高盛提醒，问题不在于 “是否投资”，而在于投资如何被持续、可控地融资：

• 如果更多依赖国内储蓄，可能会对私人消费形成挤压；
• 如果投资效率不足，可能放大金融体系的潜在风险；
• 因此，更强劲、结构更优的外部直接投资流入，被视为缓解约束的关键变量。

高盛测算认为，只要外部直接投资能够稳定补充高附加值领域的资本需求，并与产业升级形成正反馈，投资拉动模式才具备可持续性。

制度与执行：决定上限能否被触及的关键变量

在高盛看来，真正决定 “10% 增长” 是否具备可行性的，并非单一宏观指标，而是制度执行力。

报告强调，行政流程简化、监管透明度提升、反腐与治理改革，对于提升资本效率、降低交易成本至关重要。如果制度改革能够持续推进，生产率改善与投资回报之间的联动才可能形成正循环。

此外，高盛也提示，在城镇化和房地产相关投资加速的过程中，需密切关注资产价格波动与金融稳定问题，避免增长结构向单一投资渠道过度集中。

10% 更像 “上限目标”，而非基准情景

综合来看，高盛对越南中期增长前景的判断并不悲观，但明显保持审慎。

研报认为，持续双位数增长并非不可实现，但它依赖于一系列同时成立的前提条件：

• 劳动生产率显著提升；
• 投资结构优化且执行高效；
• 外部直接投资持续流入高附加值领域；
• 制度改革能够转化为真实的效率红利。

在高盛看来，“年均 10% 以上增长” 更应被视为一个条件极其严格的上行情景。一旦其中任何一环出现偏差，实际增长结果可能更接近稳健但低于目标的区间。

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