Germany's manufacturing sector rebounds from the bottom?

高盛通过追踪卡车里程与国防订单发现，欧洲经济引擎——德国的制造业底层动力正在悄然重启。

据追风交易台消息，高盛经济研究团队在 2 月 6 日发布的报告中指出，虽然德国工业产出（IP）自 2017/18 年见顶以来持续下滑，但去年已现触底迹象。

尽管 12 月数据意外疲软，但这更多是统计噪音而非趋势逆转。高盛通过构建更精细的统计模型，认为德国制造业正处于周期性复苏的前夜，预计 2026 年上半年将由内需和财政扩张驱动实现 “坚实增长”。

卡车里程数里的 “真信号”？

德国宏观数据的最大痛点在于 “极度不稳定”。工业产出、订单、销售额以及各类调查数据经常发出相互矛盾的信号。例如，12 月工业产出的下滑结束了此前连续三个月的强劲增长，再次引发市场担忧。同时，这又与制造业订单的回升形成了背离。

为了看清真相，高盛构建了一个“临近预测（Nowcasting）” 框架。分析发现，相比于 PMI 数据，卡车通行里程（Truck toll mileage）和制造业销售额对近期工业产出的预测更为准确。

基于截至目前的硬数据和调查数据，高盛的模型给出了明确的短期预测：

“我们的模型目前预测，继 12 月疲软之后，1 月工业产出将出现反弹（预计环比增长 1.5%）。”

这不仅是均值回归，更是基于订单增长和商业景气度回升的逻辑推演。这意味着，市场不应被单月的弱势数据吓退，短期波动掩盖了实际的活动回暖。

2026 年上半年：积压订单释放增长潜力

为了规避月度数据的剧烈波动（通常一个月高增长后紧接着一个月低增长），高盛进一步开发了“动态因子模型（DFM）”，从 82 个细分变量中提取共同信号。这整合了 82 个变量，包括 24 个行业的订单、销售以及 IFO 气候指标。

这一模型的 “现货因子”（Spot Factor）自 2025 年夏末以来已经发出了清晰的复苏信号。虽然这种改善并非直线式上升，但方向明确。

然而，投资者需要保持耐心。虽然订单增长强劲，但主要集中在积压严重的子行业。这意味着从 “接单” 到 “产出” 的传导链条比以往更长。高盛强调：

“订单增长转化为生产增长可能需要比平时更长的时间，这表明生产活动的提升将是渐进的。”

尽管如此，模型依然指向了积极的中期前景：底层工业动力指标已升至近期高点，预示着 2026 年上半年德国经济将迎来由内需驱动的复苏。

“财政红利” 对冲 “外部逆风”

然而需要警惕的是，德国制造业的复苏并非普涨，而是呈现出剧烈的结构性分化。

一方面，汽车及零部件和能源密集型行业（合计占生产的 30% 以上）依然面临挑战。这部分行业受制于全球竞争加剧和外部需求的不确定性，表现持续低迷。高盛的数据显示，暴露于外部竞争风险较高的行业，其产出恢复明显滞后。

另一方面，财政政策正在成为新的增长引擎。 受益于扩张性财政政策的内需导向型行业表现出更强的韧性。其中，国防工业成为最亮眼的 “新星”。

“国防工业尤其显示出由财政驱动的国内需求回升，我们预计这将成为直到 2026 年的持续顺风。”

随着维护和采购支出计划在 2024 年至 2029 年间大约翻两番，国防相关的订单、销售和生产已经出现显著增长。这种增长不仅局限于武器弹药，还外溢到了特种服装、光学设备和电子产品等广泛的子行业。

对于市场而言，逻辑很清晰：德国的增长故事正在从 “出口导向” 切换为 “内需与安全驱动”。 尽管外部环境依然复杂，但国内财政支出的确定性正在为制造业托底。

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