Goldman Sachs traders: US stocks will face continued selling pressure this week

高盛警告美股抛压未止，CTA 策略或将持续减仓，叠加流动性枯竭与负 gamma 效应，放大市场波动；同时在其他策略资金（风险平价策略和波动率控制策略）仓位仍然偏高，散户流入变弱等因素的共同影响下，市场下行风险增强。

美股上周五强势反弹后，抛压并未解除。高盛交易团队指出，趋势跟随型资金仍可能在本周持续卖出，叠加流动性走弱与期权市场负 gamma 格局，美股或延续震荡并放大波动。

据彭博，高盛交易台指出，标普 500 指数已触发趋势跟踪策略（CTA）减仓的短期阈值，这类不基于基本面、而是顺势交易的系统策略，预计未来一周将保持净卖出状态，无论市场方向如何。

高盛测算显示，若市场再度走弱，本周可能触发约 330 亿美元的卖盘；若股市上涨，仍可能触发约 87 亿美元的卖盘。对市场而言，这意味着即便指数出现反弹，也可能更容易遭遇资金流出带来的 “上冲受阻”。

高盛交易台同时强调，订单簿流动性显著变薄、以及期权交易商头寸从正 gamma 转向负 gamma，可能使盘中波动更剧烈。同时其他策略资金（如风险平价策略和波动率控制策略）仓位仍然偏高，叠加散户流入变弱，市场下行风险增强。

CTA 卖盘：本周 “顺势减仓” 或成主线

高盛表示，标普 500 已越过 CTA 的短期触发点，推动其卖出股票。该行预计，CTA 在未来一周将继续净卖出，并给出不同市场情形下的资金流量测算：

1、若市场横盘，CTA 本周预计卖出约 154 亿美元美国股票

2、若股市上涨，仍可能卖出约 87 亿美元

3、若重新下跌，可能触发卖出约 330 亿美元

更受关注的是 “阈值效应”。高盛数据显示，若标普 500 跌破 6707 点，未来一个月可能额外释放最高约 800 亿美元的系统性卖出，为市场下行提供潜在的放大器。

在资金流压力之外，高盛交易团队认为微观结构因素会让行情更 “颠簸”。标普 500 的 top-of-book liquidity（最优买卖价位可成交量）已从年内均值约 1370 万美元，急剧下降至约 410 万美元。

高盛交易台团队（包括 Gail Hafif 与 Lee Coppersmith）在周五发给客户的报告中写道，风险无法快速转移，会导致盘中波动加剧，并推迟整体价格行为的稳定。

期权市场的头寸结构也发生变化。据高盛，此前交易商处于有助于压制指数上破 7000 点的正 gamma 区域；据估算，目前已经变成了负 gamma。

在流动性稀薄时，这种结构更容易令交易商在上涨时买入、下跌时卖出以对冲头寸，从而放大涨跌幅度。

除了 CTA，高盛指出其他系统策略也仍有明显去风险空间：回看过去一年，风险平价策略的当前仓位处在第 81 百分位（当前仓位比过去一年里 81% 的时间都要高），而波动率控制策略的仓位处在第 71 百分位。

与 CTA 不同，这两类策略更依赖已实现波动率的持续变化，因此若波动维持在高位，则会放大这两类策略的抛压。高盛称标普 500 已实现波动率正在上行，但 20 日指标仍低于去年 11 月与 12 月的水平。

高盛认为，季节性对市场支撑有限。历史上，2 月通常是标普 500 与纳斯达克 100 较弱且更震荡的月份，因为 1 月的支持性资金流（包括退休金缴款与散户交易活跃度高峰）会逐步消退。

散户资金也出现降温迹象。在经历了一年 “逢跌必买” 后，最新两日净散户失衡数据显示，上周出现约 6.9 亿美元的净卖出，显示对 “买下所有回调” 的意愿下降。与加密货币及相关股票挂钩的热门散户交易遭受更明显冲击。

高盛认为，这提高了美国股票出现更广泛轮动资金流出的风险，且将不同于去年更单一的交易模式。

标普 500 上周五上涨 2%，创下自 5 月以来最大单日涨幅，几乎抹平周中急跌，但此前一轮下挫同样猛烈。

据彭博，市场波动与 Anthropic PBC 推出新的 AI 自动化工具有关，该事件令投资者重新评估 “被颠覆风险”，并拖累软件、金融服务和资管类股票市值蒸发数十亿美元。

高盛称，上周五其客户最常问的问题集中在系统策略的仓位与资金流向。这也反映出，在流动性变薄、衍生品对冲机制可能放大波动的环境下，短期价格更容易被 “交易流” 而非基本面主导。