Bank of America Hartnett: Small-cap stocks are more worth betting on than tech stocks, tech giants are no longer winners

当华尔街 “牛熊指标”（Bull & Bear Indicator）飙升至 2006 年以来的最高水平时，市场的每一次呼吸都充满了危险的味道。

一个月前，美银首席投资策略师 Michael Hartnett 重新设计的这一指标发出了明确的 “卖出” 信号。而截至目前，该指标已进一步攀升至9.6——一个自 2006 年 3 月以来从未见过的极端读数。

Hartnett 分析称，这是 “仓位峰值、流动性峰值、不平等峰值” 三重叠加的产物。

对于 2026 年的资产配置，Hartnett 的结论简单而残酷：“做多主街，做空华尔街”（ long Main St, short Wall St）。

换言之，资金应当从拥挤的科技巨头和加密货币中撤离，转向受益于实体经济复苏的小盘股和国际市场。

“牛熊指标” 的警报

这一轮市场回调的路径，精准地印证了 Hartnett 的预警。

一月底，市场突然崩盘，软件股连续 8 天的创纪录暴跌，随后恐慌情绪如传染病般蔓延：白银价格崩盘，比特币创下自 FTX 丑闻以来的最大跌幅，紧接着是多策略基金的去杠杆（degrossing）导致基差交易告急。

最终，随着谷歌（GOOGL）和亚马逊（AMZN）因资本开支指引飙升而股价重挫，这股寒意彻底击穿了半导体板块和 “七巨头”（Mag 7）。

值得一提的是，此次暴跌的导火索具有高度的政治色彩。Hartnett 指出，特朗普提及 Kevin Warsh（被市场视为鹰派人物）作为提名人选，直接引发了比特币单周 30% 的暴跌。

自 2025 年 10 月以来，加密货币市场已蒸发 2 万亿美元市值，相当于美国消费者支出的 10%。Hartnett 警告，这种财富效应的逆转，将在未来几个月对经济造成实质性打击。

科技巨头的 “资本开支陷阱”

为何曾经的避风港——科技巨头（Big Tech）不再安全？核心在于其资产负债表的急剧变动。

市场预计，科技巨头们在 2026 年的 AI 相关资本开支（Capex）将高达6700 亿美元，这相当于其合并现金储备的96%。作为对比，2023 年这一比例仅为 40%（1500 亿美元）。

这意味着，科技巨头正在从 “轻资产” 极速转向 “重资产” 模式。它们不再拥有最好的资产负债表，也不再具备无限的股票回购能力。这种商业模式的根本性转变，构成了对 2020 年代科技股市场领导地位的最大威胁。

与之形成鲜明对比的是 “主街” 的逻辑。

Hartnett 认为，特朗普政府为了应对选民对生活成本的不满，将通过干预能源、医疗、信贷和电力价格来压低通胀。这种政策导向，叠加 AI 对劳动力市场的降温作用，将导致 2026 年通胀意外下行，从而利好小盘股和中盘股。

事实已经开始验证这一逻辑：自新政府就职以来，以 NVDA、META、比特币为代表的 “亿万富豪兄弟概念股”（Bro Billionaire plays）仅上涨 6%，而同期小盘股涨幅已达 13%。

资金大挪移：逃离泡沫，寻找洼地

最新的 EPFR 数据显示，市场正在发生剧烈的风格切换：

• 避险资产失宠：黄金基金出现自 2025 年 11 月以来的首次周度净流出（8 亿美元），加密货币基金更是流出 15 亿美元。这仿佛在宣告，自大选以来涌入加密货币 ETF 的 700 亿美元资金从未存在过。
• 价值洼地吸金：资金疯狂涌入低估值市场。韩国股市录得52 亿美元的历史最大周度流入，欧洲股市也迎来了自 2025 年 4 月以来的最大流入。
• 债市长牛：投资级债券（IG bonds）已连续 41 周获得资金净流入。

Hartnett 提醒投资者关注关键的 “泡沫支撑位”：科技股 ETF（XLK）的 133 美元、比特币的 5.8 万美元、以及黄金的 4550 美元/盎司。

哈特内特还表示，如果没有系统性事件发生——例如美元飙升（DXY 指数达到 100）以及相关的国债收益率暴跌，目前的下跌应被视为一次 “巨大、健康且迟来的泡沫去化”。

展望 2026：全球再平衡

将视野拉长，我们正处于类似 1971 年、1989 年或 2009 年的历史转折点。

Hartnett 认为，2025-2026 年标志着 “美国例外论” 的终结和 “全球再平衡” 的开始。在新的周期中，赢家将不再是美国的科技巨头，而是国际股票、中国消费股以及新兴市场的大宗商品生产商。

对于投资者而言，现在的战术非常清晰：在泡沫破裂的轰鸣声中，寻找那些被长期忽视的、与实体经济紧密挂钩的资产。