Buckle up! Safe-haven gold enters an era of great volatility

2 月 6 日早上 8 点，在上海徐家汇天钥桥路的一家金店里，店主赵乐已早早守候。他正在等待一批特殊的 “回头客”——2 月 2 日，他以 1095 元/克的价格向这些客户出售 300 克投资金条。随着金价在史诗级大跌后迅猛反弹，这批金条在短短两天内账面 “升值” 约 4 万元。惊喜之下，客户们毫不犹豫地决定：再追投 300 克。

从业多年的赵乐还从未经历过当下这般疯狂的黄金行情。

2026 年以来，黄金市场演绎出过山车般的轨迹：COMEX 黄金期货价格持续凌厉上涨，1 月 29 日一度触及 5626 美元/盎司历史新高，月内最高涨幅近 30%；次日金价却掉头向下，恐慌性暴跌 9.25%；2 月 2 日，黄金期货价格继续下挫 1.35%。国内黄金期货价格、黄金概念股票和基金品种全线大跌。

市场在金价巨震中分化：有人获利离场，有人却逆势加仓。

赵乐发现，1 月 30 日以来，希望购买金条的回头客明显增多了，而且是越跌越买。2 月 3 日，黄金价格上演 “V 型” 反转，涨幅达到 6.83%。2 月 5 日，COMEX 黄金期货价格从 5060 美元/盎司快速跌至 4800 美元/盎司后，又有四名老客户表明第二天要来上门买投资金条，其中两名客户担心 “抢不到” 金条，提前支付了 10% 购金款。

在北京菜市口百货，挤满抢购金条、金饰的人和排长队卖出实物黄金的人。

在商业银行网点，民众的黄金投资需求也热度不减。

作为一家国有大型银行营业网点的理财经理，秦浩添格外忙碌。2 月以来，他每天接待逾 30 名客户，其中有约 3/4 的客户咨询黄金理财产品与积存金投资业务。随着定期存款和低风险银行理财产品的收益率逐渐走低，有多名客户权衡之下，将刚到期的固收类理财产品的资金悉数投向黄金理财产品。

“1 月 30 日黄金的史诗级大跌，成为民众黄金理财热的导火索。” 他感慨地说。

狂热的背后，是一个被多数人忽略的巨变：黄金，已从印象中稳健的 “避风港”，转变为一场高波动的 “风险游戏”。

作为一家华尔街大型资管机构交易员，于皓有着逾 20 年 COMEX 黄金期货的投资经历。他发现，10 年前，金价在 1000 美元—1500 美元/盎司徘徊，只要单日波幅超过 3%，整个市场就会 “大惊小怪”，交易员四处询问 “是不是发生了大事件”；如今，随着金价站上 5000 美元/盎司关口，市场对单日振幅超 5% 的波动已司空见惯。

数据更具说服力。自 2025 年起，黄金价格就奔跑在迭创新高的征途上，日均波动超过 5% 的交易日超过 50 天，远超以往任何一个年份。最近 4 个月内，金价出现三次单日暴跌超 5% 的情形，更是历史罕见。

节节攀升的价格，令黄金从稳健的避险资产向高波动性避险资产变迁，每一个市场参与者，都在亲身步入一个全球资本重构、风险重估下的财富战场。

金价跳水，投资升温

赵乐特别 “感谢” 1 月 30 日的金价暴跌——这让金店生意格外火热。

过去 4 天，赵乐几乎每小时都会接待 3—4 位顾客，几乎所有顾客都是冲着抄底黄金而来。他们出手大方，动辄购买 50 克到 100 克投资金条。短短几日，赵乐发现 20 克、50 克的投资金条几乎售罄。

2 月 5 日，他紧急致电金饰加工企业补货，却被告知金饰加工企业也没库存——原先滞销的投资金条在过去 4 天内被下游金店悉数抢购。

当天，赵乐决定做一笔 “亏损” 的买卖——将部分金饰拿回金饰加工企业熔炼，制成投资金条出售给新老顾客。

“肯定会损失些许金饰加工费，但只要能赢得他们的信赖与复购频率，生意就会越来越好。” 他说。

秦浩添也有切身体会。过去，只有不到一成的客户会主动询问黄金理财产品，多数客户会 “嫌弃” 金价太高。1 月 30 日金价大跌后，一些中老年客户在银行网点营业前就蹲守在门口，等着认购黄金理财产品；年轻客户会在中午时间段来咨询 “哪些黄金理财产品值得投资”。此间，向他咨询积存金投资业务的客户也较以往增加逾四成。尽管 2 月 2 日起，银行将个人黄金积存业务定期积存起点金额（包括日均积存及自选日积存）调高至 1500 元，但仍有客户直接用理财到期的数十万元全额认购积存金。

“为此我们还闹出一些不愉快。” 秦浩添说。他提醒客户需关注金价剧烈波动所衍生的投资风险，建议可以采取定投方式参与，没想到多位客户觉得他在 “触霉头”。

在他们眼里，金价高波动仅仅是 “插曲”，迭创新高才是 “主旋律”。

中国投资者的购金热，已经进入大洋彼岸投资机构的视野。

张刚是美国华尔街一家资产规模逾 2 亿美元的多策略对冲基金基金经理。其在两年前发起了一只 6000 万美元的贵金属投资基金，主要投向黄金 ETF（交易型开放式指数基金）、COMEX 黄金和白银期货以及期权等衍生品。

2 月 3 日，他发现多名华尔街基金经理在社交平台贴出深圳水贝市场、北京菜市口百货等国内黄金交易市场人头攒动、民众争相抢购金饰、金条的视频或照片。

起初张刚并不在意，但当晚 COMEX 黄金期货价格一度收复 5000 美元/盎司时，他突然意识到这些对冲基金经理此举的 “深意”——中国黄金需求尤其强劲，金价岂有不涨之理？

随着 2 月以来金价一度快速 “V 型” 反弹，张刚发现，很多华尔街基金经理对黄金投资的讨论关键词由 “止损、爆仓” 迅速切换成 “抄底、加仓”。

过去两天，张刚反复冒出加仓黄金的念头，但一个顾虑让他迟迟不敢出手——在金价大波动的当下，史诗级大跌或将 “周而复始”。

2 月 5 日，在芝加哥期货交易所继续调高 COMEX 黄金期货交易保证金的情况下，金价从 5000 美元/盎司快速回落至 4800 美元/盎司下方，张刚不由得感慨：“金价大波动再度来袭，大家都要系好安全带。”

谁在推动金价 “过山车”？

张刚不喜欢金价 “大波动”。“感觉挺讽刺的。黄金突然兼顾价格大波动与避险属性，等于是自相矛盾。避险意味着投资安全，但价格大波动往往与高投资风险画上等号。” 张刚说。

但他承认，底层投资逻辑的显著变化，让黄金价格大波动趋势难以阻挡。

2016 年之前，在经济全球化持续推进、美元全球地位稳固、大国博弈尚未加剧的大环境下，全球投资机构将黄金视为纯避险资产，作为资产配置组合中的安全垫，但配置比例不会超过 5%。

2016 年之后，在美国债务规模快速膨胀、国际地缘政治风险持续升级、西方国家冻结俄罗斯外汇储备加剧美元全球地位动摇、全球货币体系变革进程加快、全球贸易保护主义抬头等因素的共振下，黄金在资产配置方面的重要性显著上升——它的角色不仅是避险资产，更是应对不确定性与分散投资的关键工具。

全球央行、主权财富基金、大型资管机构与各路基金纷纷大举加仓黄金资产，直接将黄金配置比例提升至 15%—20%，甚至部分家族办公室拿出逾 30% 资金配置黄金。

2025 年 6 月，欧洲央行发布《欧元的国际地位》年度报告指出，黄金在各国外汇储备的占比明显上升，2024 年全球储备资产里的黄金占比达到 20%，已超过欧元（16%），仅低于美元（46%），成为全球第二大储备资产。截至 2024 年底，全球央行持有的黄金储备已经达到 3.6 万吨，接近二战后布雷顿森林体系时期的历史最高水平。

全球央行等大量级资金的增持，被金融市场视为金价节节攀升的关键推手。

高盛认为，全球央行从美元转向贵金属的配置转变，已经实质性地改变黄金市场需求结构。与股票或固定收益市场不同，黄金市场规模相对较小，这意味着全球央行黄金配置需求出现适度调升，也会对黄金价格产生巨大影响。

金价底层投资逻辑骤变所带来的黄金配置需求旺盛与金价节节攀升，无形间推动黄金价格波动性持续扩大。

于皓说，10 年前，金价年平均涨幅不到 7%，对应的价格年化波动幅度不到 12%，但在 2023—2025 年，大量资本涌入黄金市场并推动金价迭创新高，令黄金的年涨幅分别达到 13.2%、26% 与 62.7% 同时，也带动金价年化波动幅度超过 30%、60% 与 95%。

尤其在黄金价格站上 4000 美元/盎司后，金价单日振幅超过 5% 的交易日数量较 10 年前翻倍。

2026 年 1 月 30 日，“最具鹰派气息” 的凯文·沃什被提名担任下一任美联储主席，金融市场对未来美联储货币政策不确定性担忧加剧，导致黄金价格遭遇史诗级大跌。

狂热下的暗流

华尔街已然感受到金价大波动带来的负面冲击。

2025 年 11 月，张刚投入数百万美元加仓二倍做多黄金 ETF-ProShares(UGL)，原本打算借助金价持续迭创新高，通过投资杠杆博取超额高回报。

1 月 30 日，COMEX 黄金期货盘中最大跌幅达 12.2%，张刚的这笔投资巨亏，拖累其管理的贵金属投资基金单日净值跌幅超过 8%。之后，他迅速将二倍做多黄金 ETF 剔除出投资范围，不想重蹈金价剧烈下跌—基金净值超预期回撤的覆辙。

在国内，不少投资者正以另一种方式体验金价大波动的 “残酷”。

1 月份，深圳水贝市场深圳市杰我睿珠宝有限公司（下称 “杰我睿珠宝”）的贵金属平台遭遇提现困难。这也让深圳水贝市场长期流行的定价交易模式开始 “浮出水面”。该模式即投资者投入 20 到 30 元保证金，就能通过押注 1 克黄金（对应 1000 元/克）涨跌获利，其实质是一种杠杆率极高的地下黄金对手盘交易。一旦金价出现剧烈波动，就能在极短时间内让错判金价走势的投资者血本无归。

一名水贝地区黄金料商向记者透露，在杰我睿珠宝出现经营风波前，这类定价交易模式在水贝地区风靡，众多投资者与中小黄金回收商抱着 “一夜暴富” 的梦想参与其中。

每当金价单日涨跌幅超过 3%，他总能听到不少投资者的爆仓故事。自己也时常会提醒准备入场的朋友——“高杠杆 + 金价高波动，爆仓出局没悬念”。

1 月 30 日金价大跌后，他听到更多投资者的爆仓故事。他们的共同特点，是在 1 月下旬通过地下定价交易，动用 30 到 50 倍资金杠杆押注黄金价格在短期内突破 5800 美元/盎司，然而，金价的暴跌吞噬了他们所有本金。

系好安全带

2 月初，张刚决心解决一个棘手的问题——如何在金价大波动的当下，提前预判下一次大跌。

他找出过去 10 年间金价四次单日最大跌幅逾 5% 的景象——2020 年 8 月 19 日、2025 年 10 月 21 日、2025 年 12 月 29 日、2026 年 1 月 30 日，单日盘中最大跌幅分别为 6.17%、6.42%、5.39%、12.2%，收盘跌幅分别为 5.67%、5.38%、4.65%、8.35%。他发现，在这四次金价大跌的前一个交易日，金价都创下当时的历史新高，而且黄金投资市场均呈现高度泡沫化的投资氛围，比如 COMEX 黄金期货市场的未平仓合约数量、黄金买涨期权购买量、投资机构追涨黄金的资金杠杆倍数均创下当时最高峰值；美银的基金经理调查显示买涨黄金成为当时金融市场最拥挤的一项交易。

他将这些洞察内容纳入黄金投资的风控模型——只要风控模型通过梳理这些市场信息发现未来黄金投资市场再次呈现高度泡沫化投资氛围，就会发出预警信号。收到信号后，张刚会迅速减仓 50% 黄金买涨持仓避险。

但是，仅靠投资工具的取舍应对黄金价格高波动性风险，是不够的。

随着众多金融机构继续看涨黄金价格，未来黄金或将迎来更大的波动性。

2 月 2 日，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）表示，尽管 1 月底黄金价格出现大跌，但对美联储独立性的担忧、地缘政治紧张形势以及政策不稳定，或将继续利好黄金后续走势。瑞银财富管理将 2026 年前三个季度的黄金目标价上调至 6200 美元/盎司，较原目标价 5000 美元/盎司大幅调高。

2 月 3 日，摩根大通基本金属和贵金属策略研究主管 GregoryC.Shearer 预计，今年央行和投资者的多元化配置需求将持续坚挺，足以推动金价在 2026 年底前升至 6300 美元/盎司，并在 2027 年进一步上涨至 6600 美元/盎司。

于皓直言，一旦黄金价格突破 6000 美元/盎司，势必会吸引更多资本涌入黄金市场，导致黄金波动性进一步升高。当黄金的高波动性强于避险属性时，黄金或许将变成 “穿着避险外衣” 的风险资产。

在他看来，投资者若要在金价高波动性环境下行稳致远，关键在于克制内心的贪婪与冲动，不要盲目追涨与使用高杠杆投资，以及做好必要的仓位控制。

部分华尔街大型投资机构已改变黄金配置策略。10 年前，他们在加仓黄金资产时，几乎不考虑通过黄金期货、期权等衍生品对冲金价剧烈波动风险。但在今年黄金价格上涨突破 5000 美元/盎司并遭遇史诗级大跌后，他们每增加 1 个百分点的黄金配置比例，就会要求对新增黄金持仓先做好价格风险对冲。

作为金店店主，赵乐则发现，绝大多数投资金条的人没有杠杆，只是关心金价在大波动过程中能否持续上涨。

过去两天，在赵乐的金店里，将前些年购买金饰拿出来换成现金的人也明显增多。这或许也是金价大波动的当下，一部分人最朴素的一种避险方式。

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