Bitcoin has halved, altcoins have collapsed, and retail investors who believe in the "Trump market" are "footing the bill."

在特朗普政府高调承诺打造加密之都、华尔街合规化产品迅速铺开之后，押注 “特朗普行情” 的散户正遭受重创，加密资产价格快速下跌，资产本身的波动率并未因为合规而下降。

截至发稿比特币报价 61000 美元，已从峰值下跌超 50%，抹去特朗普重返白宫前后积累的全部涨幅。除 BTC 外的其他山寨币市值较去年 10 月高点下跌 51%（考虑到代币通胀带来的市值虚增后，实际价格下跌幅度更大。）过去一周加密市场市值至少蒸发 7000 亿美元。

（BTC 价格从高点下跌 51.78%，图表来源：TradingView）

（除 BTC 外山寨币市值从高点下跌 50.88%，图表来源：TradingView）

资金撤离同步发生。据彭博数据，周三单日就有超过 7.4 亿美元从 140 多只加密主题 ETF 流出，过去三个月累计净流出接近 40 亿美元。Glassnode 称，美国现货比特币 ETF 持有人平均成本约为 8.41 万美元，意味着在当前价位下大量投资者处于浮亏状态。

市场人士强调，“亲加密” 的政策出现并不等于价格底。NovaDius Wealth Management 总裁 Nate Geraci 表示，支持加密的政府 “并不会神奇地消除下行波动”。Financial Insyghts 创始人 Peter Atwater 则指出，华盛顿往往在市场情绪最亢奋时拥抱放松监管，随后出现急跌并不意外。

“特朗普行情” 溢价退潮，合规产品未能 “护航” 波动

这轮回撤的反差在于，散户并非只通过交易所直面风险，而是借道 “华尔街认可” 的基金产品集中入场。在白宫亲数字资产指令推动下，监管机构为大量交易所交易产品放行，资产管理人迅速推出覆盖主流代币与更高风险代币的各类 ETF，包括主题化押注、投机策略与收益包装。

但结果是，机构背书更多提供了可交易性与合规通道，并未改变资产本身的高波动属性。随着行情反转，原本由政策乐观情绪支撑的投机性溢价被挤压，散户承担了主要的再定价成本。

截至发稿，比特币从峰值回落超 50%，在 6.1 万美元附近徘徊。与此同时，据 TradingView 数据，山寨币市值自 10 月高点下跌 51%，考虑到代币通胀带来的市值虚增后，实际价格下跌幅度更大。

在更宏观的层面，过去一周加密市场整体市值至少减少 7000 亿美元。彭博指出，这轮下跌不仅抹去特朗普重新入主白宫前后的涨幅，也终结了此前由政策预期与监管绿灯共同点燃的上涨叙事。

价格跌破 ETF 成本线，市场开始投降式卖出

资金面给出了更直接的压力信号。据彭博数据，周三单日超过 7.4 亿美元从 140 多只加密主题 ETF 撤出，三个月累计净流出接近 40 亿美元，且不仅发生在现货比特币基金，Ether、XRP、Solana 以及多币种产品也出现明显流出与净值回撤。

持仓成本则放大了痛感。Glassnode 称，美国现货比特币 ETF 持有人平均成本约 8.41 万美元，显著高于当前价格，这意味着许多通过 ETF 入场的散户在账面上已处于亏损区间。

彭博指出，随着资金流干涸、流动性变薄、叙事停滞，市场正在进入 “等待新故事或等待投降式卖出” 的持有僵局。

与经历过多轮周期的老玩家不同，这批增量买盘是在制度化与监管验证之后入场，预期更接近主流资产的体验。如今，原本被视作游戏规则改变者的 ETF 回撤，反而加速了信心松动。

加密投资者 Bruno Ver 表示，暴跌速度令许多人措手不及，并提到在高位买入的投资者承受更大压力。与之形成对照的是，部分 ETF 支持者仍强调，这是加密资产 “正常的回撤周期”，ETF 的作用是提供透明、受监管的准入，而非消除风险。

市场结论：华盛顿能给 “合法性”，给不了 “价格底”

在这一轮快速回撤中，市场给出的最直白信息是：政策可以推动产品供给、改善交易通道并带来阶段性情绪溢价，但无法阻止高波动资产的周期性深度回撤。正如 Nate Geraci 所言，下行波动不可能由白宫或监管 “消除”。

Peter Atwater 解读本轮行情指出：政治与监管往往追随高涨的市场情绪，倾向在 “派对最热闹时” 加码宽松。当前的急跌，与其说是意外，不如说是投机溢价在退潮时对风险定价的回归。