Morgan Stanley Quantitative Warning: Momentum Collapse, Leveraged ETFs Massively Sell Off U.S. Stocks, Few Retail Investors Taking Over!

动量共识交易在 2 月 5 日遭遇 “崩塌式” 反转，摩根士丹利认为，拥挤多头集中减仓叠加杠杆 ETF 再平衡的被动卖盘，把跌幅快速放大，而本应在下跌中提供缓冲的散户买盘明显缺位，导致边际承接不足。

这次下跌呈现 “指数相对克制、盘面内部剧烈” 的结构性特征：抛压高度集中在纳指、科技与半导体等此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题（AI、国家安全、比特币矿股等）。相对而言，周期、化工、银行等板块表现更强，出现明显轮动。

后市上，短线或有技术性反抽，但摩根士丹利更倾向于 “反弹卖出”：原因在于去杠杆/再平衡链条未必结束，同时散户资金在报税季前继续偏弱，令下一轮抛压更难被吸收；历史统计也显示，类似强度的动量单日暴跌后，1–2 个月股价表现大概率下跌。

指数波动相对克制，但内部板块剧烈波动

本轮下跌的显著特征是 “指数与内部分离”。高盛指出，盘中一度接近四分之三的股票跑赢标普 500，即便指数仍在走低，反映痛点集中在少数拥挤的动量交易（认为趋势会延续，即买入上涨资产，卖出下跌资产）上。

高盛交易端将其归因于波动抬升与技术面偏离下的反转，而非单一基本面 “导火索”。

摩根士丹利交易员 Bryson Williams 也在收盘观点中指出，当日更像是一次 VaR 冲击触发的仓位再平衡，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓，而非对称性的多空同步去杠杆。

动量崩塌：拥挤标的被集中减仓，AI 与高贝塔主题承压

摩根士丹利数据显示，多空动量指数 MSZZMOMO 单日下跌约 7.7%，为 4 个标准差级别的极端波动，且主要由多头端拖累。动量多头 MSQQUMOL 下跌约 5.7%，而动量空头 MSQQUMOS 仅上涨约 1.9%，呈现 “砍多不砍空” 的单边式调整。

从主题看，卖压高度集中于此前领涨、仓位拥挤的板块：AI 板块、国家安全、比特币矿股等高贝塔标的成为下跌核心，同时周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成 “反 AI” 式轮动。

杠杆 ETF 再平衡抛压放大波动并存在持续卖盘风险

据摩根士丹利量化团队测算，杠杆 ETF 再平衡带来的约 180 亿美元美股抛压，是当日下跌的关键推手之一（股票下跌时杠杆 ETF 为了维持倍数不变，需要卖股票平衡），且供给集中在纳斯达克，科技与半导体，并对多只热门个股造成了单日超过 1 亿美元级别的卖出影响。

更重要的是，这类抛压并未结束。摩根士丹利指出，在波动率维持高位且股票杠杆仍处历史区间上沿的情况下，未来一周杠杆 ETF 再平衡导致抛售的风险仍在，估算规模约 100 亿美元。一旦去杠杆继续推进，高杠杆股票的波动将继续放大。

同时，尽管期权做市商仍为正 gamma（买跌卖涨），但该敞口明显下滑，叠加杠杆 ETF 的负 gamma（追涨杀跌）影响后，市场整体接近 “净负 gamma”，这一资金结构会加剧波动与抛压反馈。

散户买盘缺位：边际买家真空与报税季前的需求隐忧

以往散户的逢跌买入往往是价格下跌的缓冲器，但这一次缺席明显。摩根士丹利称，散户当日净买入强度低（在过去一年里，只有 16% 的天数比今天更低），主要发生在下午市场反弹时段。

与此同时，机构净卖出强度高（在过去一年里，只有 11% 的天数比今天更高），且主要发生在上午时段。这令共识多头在关键时刻缺少承接。

散户偏弱也直接压制了动量因子。摩根士丹利指出，现在散户集中爱买的股票，和动量多头/空头用的那一批，重合得异常高；所以一旦散户不买了，动量策略会被一起拖下水。摩根士丹利还提示季节性特征：散户集中的股票在 1 月的回报与 2 月、3 月回报呈负相关，历史上往往与报税季带来的流动性压力相伴。

接下来怎么看：反弹可能出现，大摩建议反弹卖出

从历史统计看，摩根士丹利指出，当多空动量指数 MSZZMOMO 单日跌幅达到 7% 或以上，且伴随多头端弱势（MSQQUMOL 当日跌幅 5% 或以上）时，这通常是随后几天的负面信号。从股价表现中位数来看，1-2 个月的表现通常为负，第 3 个月转为正值。MSZZMOMO 峰谷跌幅中位数约为 22%。

在这一定价框架下，市场短线或许会出现技术性反抽，高盛交易端认为类似的大幅动量回撤在中期可能提供买点，摩根士丹利的判断更偏谨慎，核心在于仓位尚未完全出清，系统性供给尚未落地，且散户作为边际买家的 “缺席” 仍可能让下一次抛压更难被吸收。

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