Concerns about "光模块巨头" Coherent falling behind are alleviated with key AI client CPO large orders?

在最新公布的财报季中，Coherent 以超出预期的业绩表现和极为强劲的订单指引，有力回击了市场此前对其在 AI 光通信竞赛中可能 “掉队” 的担忧。这家光通信巨头不仅展示了全面加速的增长态势，更通过获得关键 AI 客户的订单，重新确立了其作为拥有极少产品组合缺口的技术领导者地位。

受此推动，华尔街投行纷纷上调对 Coherent 的目标价。摩根大通将目标价从 215 美元大幅上调至 245 美元，并维持 “增持” 评级，理由是公司正处于全产品线需求强劲与产能爬坡带来的加速增长期。摩根士丹利虽维持 “中性” 评级，但也承认订单能见度显著提升，将目标价从 190 美元上调至 200 美元。市场普遍认为，随着 AI 数据中心支出的持续火热，Coherent 正迎来新的盈利增长周期。

最新的财务数据显示，Coherent 在 2026 财年第二季度（截至 12 月）录得营收 16.86 亿美元，每股收益（EPS）1.29 美元，双双超出华尔街预期。更为关键的是，公司数据中心产品的订单出货比超过了 4 倍，管理层透露 2026 自然年的产能已基本 “被预订一空”，且 2027 年的订单也在快速填充。这一 “供不应求” 的局面，直接驱散了投资者对于其市场份额流失的阴霾。

尽管营收端表现亮眼，但利润率的扩张速度仍是市场关注的焦点。摩根士丹利指出，虽然需求端极其火爆，但 Coherent 在毛利率上的表现仅是符合预期，并未像部分竞争对手那样充分享受到供应紧张带来的定价红利。不过，随着公司内部磷化铟（InP）产能的翻倍扩张以及更高端产品（如 1.6T 光模块）的出货占比提升，机构普遍预计其盈利能力将在未来几个季度进一步增强。

需求井喷与产能 “军备竞赛”

本次财报最核心的亮点在于订单能见度的空前清晰。据摩根大通报告，Coherent 的数据中心产品在第二季度末录得超过 4 倍的订单出货比，这主要得益于 800G 和 1.6T 光模块的强劲需求。管理层明确表示，2026 自然年的大部分产能已被预订，2027 年的产能也在迅速填满。这种需求不仅局限于收发器，还扩展到了数据中心互连（DCI）产品和光路交换（OCS）系统，后者目前已拥有超过 10 个客户的参与度，潜在市场规模超过 20 亿美元。

为了应对这种爆发式需求，Coherent 正在进行激进的产能扩张。公司正按计划在内部将磷化铟（InP）产能翻倍，目前已完成 80% 的晶圆投片目标。同时，公司还在马来西亚和越南增加产能，以支持收发器及其供应链组件的订单交付。摩根大通分析师认为，随着产能瓶颈的缓解，数据中心业务的营收环比增速有望从第二季度的 14% 进一步加速。

CPO 大单确立技术领导地位

除了传统光模块的放量，Coherent 在下一代技术上的突破也为市场注入了强心剂。据摩根大通透露，Coherent 宣布获得了一项主要的共封装光学（CPO）解决方案大单，其中包括向某 AI 数据中心客户提供高功率激光器。

这一进展极具战略意义，它不仅证明了 Coherent 在 CPO 领域的实力，也平息了投资者关于其技术路线落后的疑虑。摩根大通指出，结合近期 EML 和硅光收发器的出货，以及下半年 VSCELs 的放量，这些都再次印证了 Coherent 是拥有极少产品组合缺口的技术领导者。摩根士丹利也提到，公司获得了一份用于 CPO 的大额采购订单，预计将在 2026 自然年末开始贡献收入，并在 2027 年变得更加可观。

业绩超预期与指引上调

从具体的财务数据来看，Coherent 交出了一份稳健的答卷。2026 财年第二季度，公司实现营收 16.86 亿美元，高于摩根大通预期的 16.30 亿美元和市场共识的 16.41 亿美元；调整后 EPS 为 1.29 美元，同样高于预期的 1.22 美元。通信业务同比增长 44%，数据中心业务同比增长 36%。

基于强劲的在手订单，Coherent 上调了第三季度的业绩指引。公司预计营收将在 17.0 亿至 18.4 亿美元之间，EPS 将在 1.28 至 1.48 美元之间，均高于此前市场预期。

摩根大通因此上调了对公司 2026 和 2027 财年的营收增长预期，分别从十几的百分比增长上调至接近 20% 和 20% 以上，并预计 2027 自然年的每股收益将超过 8 美元。

利润率隐忧与估值逻辑

尽管营收和订单形势喜人，但利润率的表现却出现了一丝杂音。摩根士丹利在报告中指出，尽管拥有超过 4 倍的订单出货比和极其紧张的市场环境，Coherent 的毛利率指引却略显令人失望。相比竞争对手能够通过定价权获得更高的利润率扩张，Coherent 似乎尚未完全从这种供需失衡中获益。第二季度毛利率为 39.0%，仅符合预期，并未带来惊喜。

然而，摩根大通对此持更乐观态度。该行预计，随着更高利润率的 1.6T 产品放量以及产能利用率的提升，公司的毛利率将在 2026 年下半年突破 40% 的门槛。

在估值方面，摩根大通基于 2027 年预期 EPS 给予 Coherent 30 倍的市盈率，认为其理应享受 AI 数据中心投资受益者的溢价，将目标价定为 245 美元。摩根士丹利则相对谨慎，给予 28 倍的市盈率和 200 美元的目标价，认为虽然长期增长故事完整，但在短期利润率兑现上仍需观察。