AI trading is more selective! Arm's performance exceeded expectations but still plummeted 8% after hours, with smartphone supply chain and memory constraints becoming the focus

尽管交出了一份营收与利润双双超预期的成绩单，英国芯片设计巨头 Arm Holdings Plc 的股价在周三美股盘后交易中仍一度重挫逾 8%。

这一剧烈的市场反应，投资者对人工智能相关公司的门槛已大幅提高。Arm 公布的第三财季营收同比增长 26% 至 12.4 亿美元，略高于分析师预期的 12.3 亿美元；同时，公司给出的第四财季营收指引中值为 14.7 亿美元，也高于市场平均预期的 14.4 亿美元。然而，据彭博汇编的数据，部分乐观的买方预期已高达 15 亿美元，Arm 的指引显然未能满足这些最激进投资者的胃口。

除了对增长速度的极高要求外，市场情绪还受到智能手机行业前景的压制。作为 Arm 的重要收入来源，智能手机市场正面临存储芯片短缺和增长放缓的双重压力。同行业的高通周三同样给出了疲软的业绩指引，进一步加剧了市场对移动设备需求复苏脆弱性的担忧。此外，作为衡量未来设计采用率关键指标的 “许可收入” 在本季度意外不及预期，也成为引发抛售的导火索。

许可费 “意外” 爆雷

Arm 公司版税收入（按芯片出货量收取）为 7.37 亿美元、同比 +27%，显著高于 FactSet 一致预期的 7.08 亿美元。

然而，“许可及其他” 收入为 5.05 亿美元，低于市场预期的 5.20 亿美元。由于许可收入往往与客户未来产品规划相关，盘后交易中市场对这一缺口更为敏感。

彭博还提到，Arm 披露 “数据中心相关产品授权同比翻倍”，显示公司在移动端之外加速寻找第二增长曲线，但短期内手机仍是其收入的重要底盘。

手机放缓与内存短缺成焦点变量

公司预计下一财季营收约 14.7 亿美元（中值），调整后 EPS 0.58 美元，均高于市场平均预期。但市场更在意的是：在 AI 叙事估值偏高、芯片板块情绪脆弱的环境下，这样的上调幅度是否足以对冲手机端担忧。

Arm 也正面回应了 “内存短缺/成本上行可能压制手机链” 的问题。CFO Jason Child 在电话会上表示，供应链约束更可能首先出现在低端机型：

“在最底端的细分市场，我们可能会感受到最多的供应链约束。”

他同时强调，低端产品对应的版税水平更低，因此冲击可控，并给出压力测试：

“如果你假设明年我们的出货量减少 20%，折算到智能手机版税上，最糟也就是 2% 到 4% 的影响。”

这一表态与产业链近期信号形成呼应：高端机型更倾向于 “保配置”，而低端更容易被供给与成本波动挤压。

Arm 押注 CPU 与数据中心

在 AI 叙事上，Arm 试图把增长重心从 “手机里的 AI” 转向 “数据中心里的推理”。Haas 在电话会上强调，随着 AI 从训练转向推理（inference），CPU 在部分场景可能受益，尤其是 “AI 代理” 类应用：

“AI 代理和 AI 代理对话……非常适合 CPU，因为 CPU 非常省电、常开，而且延迟非常低。”

彭博报道称，Haas 在采访中提到数据中心市场对 Arm 设计的需求 “超出预期”，但他不愿给出 “模糊” 的长期增长目标，更倾向于保持指引口径保守并专注执行。同时，公司预计数据中心客户在大约两年内有望成为其最大市场。

软银暂无减持计划

针对此前关于大股东软银集团可能出售持股的猜测，Haas 在电话会上向投资者派发了 “定心丸”。他明确表示，自己已与孙正义进行过沟通。

“他（孙正义）向我保证，他无意削减其持有的股份。”

目前软银仍持有 Arm 约 90% 的股份。尽管管理层立场坚定，但考虑到 AMD 近日遭遇的近九年来最严重暴跌，以及高通因内存涨价给出的疲软指引，Arm 在后市仍需面对整个半导体板块估值重构的压力。