If AI crushes software, why is "AI leader" NVIDIA dragged down by software stocks?

AI 对软件行业的冲击叙事正引发一轮 “无差别” 抛售，并把以英伟达为代表的 AI 芯片股一起卷入下跌，但卖出的逻辑本身存在内在矛盾。

周三英伟达股价下跌 3.41%，博通下跌 3.83%，美光下跌 10%，闪迪跌超 15%。与此同时，软件板块抛压仍在延续，iShares Expanded Tech-Software Sector ETF，IGV 周三再跌 1.8%。

周二，Anthropic 为其 Claude Cowork 推出近十项工具，将 AI 应用推进到销售、数据分析等更多场景，市场随即把 “AI 将击败软件” 的叙事进一步内化为估值下调。但软件股的下跌引发了包括 AI 板块在内的，更大范围的抛售。

Bank of America 分析师 Vivek Arya 认为，芯片股跟随下挫说不通。他指出，芯片下跌暗示 AI 投资回报正在恶化，而软件下跌又暗示 AI 采用将极度普及，两种结论难以同时成立，当前市场反应过度。

“AI 击败软件” 的叙事，为何反而拖累 AI 芯片

Vivek Arya 指出，AI 相关芯片股下跌隐含的市场判断是，AI 投入正在恶化到难以产生理想回报，后续增长空间受限；但软件股下跌又对应另一种判断，即 AI 采用将大范围普及且显著提升生产力，以至软件业务与应用的商业模式会被替代。

“这两种结果不可能同时发生。”Arya 写道，这种交易结构与今年 1 月 “DeepSeek 冲击” 期间的恐慌相似，最终被证明缺乏事实支撑。当时市场担忧 DeepSeek 以更低成本做出有竞争力的模型，会降低对昂贵高性能芯片的需求。

AI 投入未见降温，资本开支一度远超预期

Arya 认为，在 “DeepSeek 冲击” 后，市场看到的是更多 AI 支出以及 AI tokens 加速增长。他在报告中称，2025 年云资本开支同比增长估计达到 69%，远高于最初 20% 至 30% 的增长预期。

他同时强调，即便当前 AI 模型表现亮眼，真正从生产力角度 “证明价值” 可能仍需数年，因此短期内不认为 AI 投资会放缓；即便未来出现重大生产力突破，模型仍需持续改进以维持用户参与度，投入也未必回落。

他的结论是，尽管无法判断软件行业最终形态，但芯片行业已经并将继续从 AI 建设周期中受益，并补充称企业端 AI 采用仍处早期阶段，同时越来越多的主权国家也开始加大 AI 投资。

Arya 还指出，芯片板块估值已计入对支出放缓或盈利预期下修的担忧，而这些担忧 “可能不会发生”。

英伟达为何被 “拉下水”，投资者该看什么

从交易层面看，本轮下跌更像 “叙事驱动的相关性冲击”：当市场一边抛售软件、押注 AI 替代效应，另一边又同步抛售 AI 芯片、押注 AI 投资回报恶化时，英伟达等 AI 核心资产容易在仓位出清与风险重估中被一并卖出。

对英伟达投资者而言，短期更需要明确的是，当前价格波动究竟来自 AI 资本开支与需求的实质变化，还是来自 “AI 击败软件” 叙事触发的跨板块无差别去风险。