Google's Q4 financial report is imminent! The $4.1 trillion market value faces scrutiny, and performance growth needs to support valuation expansion

Alphabet 将于周三盘后公布季度财报，这家科技巨头正站在市值的历史高点面临关键大考。在过去八个月市值增加逾 2 万亿美元后，Alphabet 的总市值已达 4.1 万亿美元，距离超越英伟达成为全球最大市值公司仅一步之遥。市场普遍关注其业绩增长能否匹配当前处于 18 年来最高水平的估值倍数。

据彭博数据，市场预期 Alphabet 营收将增长 17%，每股收益增长 23%。美银证券更为乐观，预计其营收及每股收益均将超出市场一致预期，主要得益于广告市场的稳定以及 Gemini 3.0 模型推动下的搜索与 YouTube 业务加速增长。在经历了去年被认为在 AI 竞赛中 “掉队” 的担忧后，Alphabet 正通过其 AI 模型、自研芯片及云业务重塑市场对其领导地位的信心。

然而，资本开支的激增将是投资者审视的重点。受 Meta Platforms 大幅上调支出的影响，美银证券将 Alphabet 2026 年的资本开支预期上调至 1390 亿美元，显著高于市场预期的 1190 亿美元。投资者将密切关注 Alphabet 是否会步微软后尘——因云业务增长放缓且 AI 支出高企而遭抛售，还是能像 Meta 一样，通过强劲的营收指引证明高投入的合理性。

作为 “美股七巨头” 中去年的领涨者，Alphabet 股价的持续上涨已将其推向高位。Ingalls & Snyder 高级投资组合策略师 Tim Ghriskey 指出，由于股价持续强势，即便业绩表现强劲，市场也存在 “利好出尽” 的获利回吐风险，投资者对推动股价继续上行的业绩门槛预期极高。

估值处于 18 年高位，业绩需完美兑现

Alphabet 股价在过去一年中上涨超过 65%，并在 2026 年开年延续涨势，上涨 8.5%。这一切将其推向了历史性的估值高位：目前的市盈率约为预期收益的 28 倍，不仅远高于其 10 年平均水平的 21 倍，更是自 2008 年初以来的最高点。

这种高估值意味着容错率极低。就在不到一年前，投资者还在担忧 OpenAI 等初创公司会侵蚀 Google 在搜索领域的护城河。如今，随着 Gemini 模型的迭代和 TPU（张量处理单元）半导体业务的扩张，市场情绪已发生逆转。

Neuberger Berman 高级研究分析师 Daniel Flax 认为，相比过去，Alphabet 拥有更广泛的增长驱动力，尤其是云业务有望在未来两三年内展现巨大增长，转化为强劲的自由现金流。

核心业务强劲，营收与 EPS 有望双超预期

据华尔街见闻此前文章，美银证券的分析显示，Alphabet 的核心业务正处于加速轨道。分析师将第四季度营收预测上调至 959 亿美元，每股收益预期调至 2.65 美元，均高于华尔街共识。

具体业务层面，搜索业务营收预计同比增长 15%，达到 619 亿美元，主要受益于 Gemini 3.0 发布后使用量的加速以及 Performance Max 等 AI 工具带来的广告转化率提升。YouTube 广告营收预计同比增长 15% 至 120 亿美元，显示出效果广告支出的稳健。云业务则预计维持 35% 的高增速，营收达到 162 亿美元。渠道调研显示，Google 在广告创新方面的势头增强，足以抵消 AI 搜索新形式可能带来的流量端压力。

资本开支或显著攀升，AI 投资强度成焦点

随着 AI 基础设施建设进入白热化阶段，支出指引成为影响股价的关键变量。彭博数据显示，市场原本预计 Alphabet 2026 年资本开支将增长约 28% 至 1170 亿美元。但美银证券指出，参考 Meta 近期的大幅指引上调，Alphabet 可能在财报电话会上给出接近 1400 亿美元的年度指引。

这种高强度的投入是一把双刃剑。上周，微软因云业务增长放缓叠加 AI 重投入而遭遇历史性抛售；相反，Meta 则因强劲的收入前景证明了支出的合理性而股价大涨。Tim Ghriskey 认为，Alphabet 的情况可能更像 Meta，只要新产品涌现且增长保持高位，投资者有信心忽略激进的支出计划。美银也指出，尽管资本开支强度提升，但依托 TPU 体系，Alphabet 的资本配置效率仍优于同业。

运营效率提升，自动驾驶估值激增

除了核心广告与云业务，Alphabet 的其他业务线也传出利好。其自动驾驶部门 Waymo 近期以 1260 亿美元的估值融资 160 亿美元，较 2024 年 10 月的 450 亿美元估值几乎翻了三倍。

在成本控制方面，虽然折旧费用预计同比大幅增长 49%，但公司整体运营费用控制良好。美银预计四季度运营利润率将同比提升 119 个基点至 39.1%。剔除折旧与摊销影响后，费用基数同比增幅仅为 5.3%，招聘数据显示公司仍在执行严格的成本管控。此外，持有的 SpaceX 及 Anthropic 等股权的公允价值重估，也可能为季度业绩带来一次性收益。