JP Morgan comments on Palantir's earnings report: The company's guidance is too conservative, and $10 billion in revenue is just around the corner

Palantir 以破纪录的业绩表现巩固了其 AI 赢家地位。这家数据分析公司 2025 年第四季度营收增速连续第 10 个季度加速至 70%，运营利润率高达 57%。摩根士丹利分析师认为，按照 2026 年 61% 的增长指引，Palantir 正以软件行业史上可能最快的增速和最高的利润率水平迈向 100 亿美元营收规模。

据追风交易台消息，在刚刚过去的 2025 年第四季度，Palantir 营收同比增长达到 70%，不仅高于上一季度的 63%，更大幅超出了市场普遍预期的 62%。这一增长主要得益于美国市场的爆发式表现，其中美国商业业务同比激增 137%，美国政府业务也加速至 66%。

展望 2026 财年，Palantir 设定了 61% 的营收增长目标，预计营收将达到 71.9 亿美元左右。然而，摩根士丹利分析师 Sanjit K Singh 和 Keith Weiss 在报告中指出，鉴于美国商业业务的强劲势头和订单覆盖率的提升，这一指引显得 “过于保守”。该行认为，随着 AIP（人工智能平台）产品的快速采用，公司有望实现超预期的增长，因此上调了未来两年的营收和利润率预期。

摩根士丹利维持了对 Palantir 的 “持股观望”（Equal-weight）评级，并将目标价维持在 205 美元。分析师强调，通过 AIP、Ontology（本体）与前向部署工程师（AI FDE）的结合，Palantir 正在大幅缩短客户的价值实现周期，促使客户在短时间内部署数十甚至数百个用例，从而推动了更大规模的初始交易和更快的后续扩张。

营收与利润率双双打破纪录

Palantir 在第四季度展现了作为上市以来最快的营收增速。数据显示，该季度总营收达到 14.07 亿美元，超出市场一致预期约 5%。这标志着公司连续第十个季度实现增长加速。在利润端，强劲的收入增长有效地转化为了利润率的提升。调整后的运营利润率达到 56.8%，比去年同期增长了 1174 个基点，比市场预期高出 460 个基点。此外，自由现金流（FCF）达到 7.91 亿美元，对应的自由现金流利润率约为 56%。

美国市场是本季度业绩爆发的核心驱动力。美国商业业务营收达到 5.07 亿美元，同比增长 137%，这是该板块连续第五个季度加速增长。美国政府业务同样表现不俗，营收达到 5.7 亿美元，同比增长 66%，高于第三季度的 52%。相比之下，国际市场表现稍显滞后，国际商业和政府业务的增速均有所放缓。

2026 年指引被视为保守

尽管管理层给出的 2026 年全财年营收增长指引高达 61%，且预计运营利润率约为 56%，但摩根士丹利认为这一预测留有余地。分析师指出，支撑这一指引的是对美国商业业务增长 115% 的预期。然而，从订单覆盖率（Coverage Ratio）来看，公司在进入 2026 年时的业绩可见度优于 2025 年初。

研报数据显示，Palantir 在进入 2025 年时，其美国商业业务的订单覆盖率约为 60%。而进入 2026 年，这一覆盖率已提升至 72%。截至第四季度末，美国商业业务的剩余交易价值（Remaining Deal Value）为 43.8 亿美元，同比增长 145%。基于此，摩根士丹利认为美国商业业务有望跑赢公司设定的增长目标，目前的指引已被证明是保守的。

AI 驱动客户快速扩张

Palantir 的增长动力主要源于其独特的人工智能部署模式。通过结合 AIP、Ontology 以及 AI 前向部署工程师，公司能够让客户快速看到产品价值。这种 “缩短价值实现时间” 的能力，使得初始部署规模变得更大，且高消费客户的支出进一步增加。

这一趋势直接体现在了客户留存数据上，第四季度的净美元留存率从第三季度的 134% 提升至 139%。在订单方面，Palantir 在第四季度完成了 180 笔金额超过 100 万美元的交易，84 笔超过 500 万美元，61 笔超过 1000 万美元。总合同价值（TCV）达到 42.6 亿美元，同比增长 138%。其中，美国市场的总合同价值同比增长 67% 至 13.4 亿美元。

上调预期与估值逻辑

基于强劲的业绩表现和持续的增长动能，摩根士丹利上调了对 Palantir 的财务预测。该行将 2026 年和 2027 年的营收增长预期分别从之前的 50% 和 45% 上调至 61% 和 45%。同时，2026 年和 2027 年的运营利润率预期也分别上调至 57.5% 和 60.0%。相应地，未来两年的自由现金流预测也分别上调至 41 亿美元和 62 亿美元。

在估值方面，摩根士丹利维持 205 美元的目标价。该估值基于 2030 年预估自由现金流（155 亿美元）的 55 倍倍数，并以 13% 的加权平均资本成本（WACC）折现回 2027 年。分析师指出，55 倍的 FCF 倍数相当于 1.6 倍的增长调整后倍数（Growth-adjusted multiple），这与大盘股软件公司的中位数 1.5 倍基本一致。