Musk Super Complex: SpaceX + xAI…… + Tesla?

马斯克旗下两大私有巨头正式合并，市场目光迅速转向了拼图的最后一块——特斯拉。

据追风交易台消息，SpaceX 近日宣布已收购马斯克旗下的人工智能公司 xAI。此举正值 SpaceX 计划于今年年中进行首次 IPO 之际。汇丰最新研报显示，这笔交易将使合并后的实体估值达到约 1.25 万亿美元，其中 SpaceX 估值约 1 万亿美元，xAI 估值约 2500 亿美元。

马斯克在 SpaceX 网站上确认了这一消息，称此举旨在打造 “地球上（及地球外）最雄心勃勃的垂直整合创新引擎”。他在一篇博客文章中进一步阐述，其宏大目标是通过卫星网络 “利用太阳的全部能量” 来驱动 AI 应用，从而 “加速人类的未来”。

这一重磅消息迅速在资本市场引发连锁反应，市场目光转向特斯拉。而后，预测市场 Polymarket 上关于 “特斯拉与 SpaceX 在 6 月 30 日前宣布合并” 的合约概率从消息确认前的 15% 左右一度飙升至 24% 左右。

尽管特斯拉股价在周二收盘时仅微涨，但关于其未来归属的讨论已成为华尔街最热门的话题。

特斯拉：拼图的最后一块？

特斯拉在第四季度财报电话会议上披露了对 xAI 的 20 亿美元投资，并重点强调了 Robotaxi 和人形机器人等 AI 相关机会。

Wedbush 分析师 Dan Ives 在周二的报告中写道：“随着时间的推移，特斯拉最终以某种形式并入 SpaceX/xAI 的可能性越来越大。”

他认为，“马斯克希望拥有并控制更多的 AI 生态系统，一步步地，圣杯可能是在未来 12 到 18 个月内将 SpaceX 和特斯拉以某种形式结合，为这两家寻求引领 AI 革命的颠覆性科技巨头提供连接组织。”

Investopedia 报道指出，社交媒体上的猜测也甚嚣尘上。有用户指出，马斯克若从纽交所收购原美国钢铁公司的股票代码 “X”，可能就是为了合并特斯拉与 SpaceX/xAI 做准备。

汇丰：资本需求或是整合的关键

在市场热议业务协同之际，汇丰发布的一份最新研报从资本需求的角度提供了更为冷静的分析。

汇丰分析师 Michael Tyndall 在题为《SpaceX 收购 xAI 引出的问题——TSLA 会加入吗？》的报告中指出，虽然是否合并尚无定论，但 “我们怀疑答案在于对资本的需求”。

汇丰报告援引彭博数据称，此次合并的换股比例为每 1 股 xAI 股份兑换 0.1433 股 SpaceX 股份。

分析师指出，特斯拉已计划在 2026 年将资本开支（Capex）同比翻倍，并暗示这种高投入将持续一段时间，且需要通过 “其他手段” 融资。

因此，无论是 xAI 对标 OpenAI 所需的巨额投入，还是太空太阳能供应链的建设，都需要海量的增量资本。报告暗示，将三家公司（SpaceX、xAI、Tesla）“打包”（roll-up）可能成为一种解决方案。

报告中提到，马斯克曾在股东大会上表示：“我确实想弄清楚某种方式让特斯拉股东参与 SpaceX。”

汇丰分析师总结道，考虑到这三项事业对 CEO 马斯克精力的极大占用，将它们整合可能甚至是部分股东首选的 “管理替代方案”。

合并面临的关键问题：估值错配

尽管合并愿景宏大，但华尔街对此并非毫无保留。Future Fund Active ETF 的联合创始人 Gary Black 指出了全面合并面临的一个关键问题：估值错配。

“数学问题非常直截了当，” Gary Black 表示。他估算特斯拉目前的交易价格约为 2026 年预估收益的 200 倍，而 SpaceX 在当前估值下的交易价格接近 400 倍。

这意味着，若要在现有估值下合并，特斯拉需要增发约 35% 的股票。

Black 警告称：“许多现有的特斯拉机构股东会对来自太空旅行/通信的 25% 利润的不确定性感到犹豫，并可能抛售他们的（特斯拉）股票。”

打造 “太空云”：合并的商业逻辑

而 SpaceX 与 xAI 的举措并非无迹可寻，其核心逻辑在于算力与能源的结合。

据《巴伦周刊》（Barron's）报道，SpaceX 正计划建立一个由多达 100 万颗卫星组成的 “太空云”（space cloud），旨在利用太空的真空环境和太阳能来解决地面 AI 数据中心面临的电力供应和冷却瓶颈。

太空技术投资公司 Seraphim Space 的首席投资官 James Bruegger 在邮件中表示：“埃隆·马斯克的计划是利用这笔交易支持 SpaceX 未来的公开市场雄心，并帮助资助一个基于卫星的数据中心星座，这凸显了未来计划的巨大规模。”

如果 SpaceX 正在演变为一家 AI 数据中心公司，那么将其与最近几轮融资中估值约 2000 亿美元的 xAI 合并，在商业逻辑上便显得顺理成章。

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