Merck's revenue for the full year 2025 is projected to be $65 billion, a 1% year-on-year increase. The revenue guidance for 2026 is between $65.5 billion and $67 billion, which is below expectations | Earnings report insights

2 月 3 日，默沙东发布 2025 年第四季度及全年财务业绩。在 Keytruda 持续增长、Winrevair 与 Capvaxive 等新产品贡献提升，以及动物保健业务表现稳健的推动下，公司全年销售额达 650 亿美元，同比增长 1%。非 GAAP 口径下每股收益为 8.98 美元，同比增长 17%。

默沙东 2025 年业绩表现稳健，但对 2026 年的盈利预期低于市场共识。公司预计全年销售额为 655 亿至 670 亿美元，调整后每股收益为 5.00 至 5.15 美元，两项指引均未达到华尔街普遍预期。

受收购 Cidara Therapeutics 产生的一次性费用影响，2026 年调整后每股收益中包含约 3.65 美元的收购相关支出，导致其较 2025 年的 8.98 美元显著下降。若剔除该短期并购影响，公司核心业务仍预计保持增长态势。

Gardasil 全球销售承压

Gardasil 作为默沙东曾位列第二的核心产品，目前正面临全球多个市场的增长挑战。2025 年第四季度，该疫苗销售额为 10.31 亿美元，同比下降 35%，虽略高于分析师此前较为保守的预测，但仍呈现明显下滑趋势；全年销售额为 52.33 亿美元，同比大幅下降 39%。

在部分重点国际市场，该疫苗需求明显减弱。此前表现亮眼的亚洲主要市场增长动力已显著放缓，面临来自本土厂商日益激烈的价格与份额竞争。此外，日本市场也因全国性补种免疫计划结束，导致后续需求回落。

即便在美国本土，Gardasil 也遭遇新的政策环境变化。今年 1 月，美国卫生机构更新了疫苗接种指南，下调了推荐接种剂量。公司首席执行官 Robert Davis 此前表示，虽然该调整的财务影响"整体可控"，但他"更为关注其在公共卫生政策层面的潜在影响"。同时，美国卫生部高层近期也在推动疫苗政策框架的调整，这为默沙东等疫苗企业带来了新的不确定性。

Keytruda 增长放缓 专利到期临近

默沙东核心产品 Keytruda 在第四季度实现销售额 84 亿美元，同比增长 7%，超出市场预期。全年销售额首次突破 300 亿美元大关，达到 316.8 亿美元，同比增长 7%，但增速已呈现放缓趋势，显示其增长正逐步接近平台期。

该药物的增长主要由其早期适应症的全球市场需求推动，涵盖三阴性乳腺癌、非小细胞肺癌、肾细胞癌、宫颈癌及头颈癌等领域，同时转移性尿路上皮癌、胃癌和子宫内膜癌等适应症亦持续贡献稳定需求。值得注意的是，新推出的皮下注射剂型 Keytruda Qlex 在第四季度于美国市场实现销售额 3500 万美元。

随着 Keytruda 的关键专利预计自 2028 年起逐步到期，公司管理层面临通过战略并购引入新增长动力的压力。今年 1 月，在市场传闻默沙东有意收购 Revolution Medicines Inc.的背景下，首席执行官 Robert Davis 公开表示已识别出价值数百亿美元的并购机遇。去年 9 月获批的 Keytruda Qlex 皮下制剂，正是公司为延长 Keytruda 产品生命周期所采取的关键商业策略之一。

新产品组合转型加速

默沙东正积极推进产品组合转型，以应对包括 Keytruda 在内的多款核心产品即将面临的专利到期与仿制药竞争压力。除该明星肿瘤药外，其糖尿病治疗药物 Januvia 及手术用药 Bridion 等也将步入同类竞争阶段。

公司新产品线表现突出。肺动脉高压治疗药物 Winrevair 全年销售额达 14.43 亿美元，较 2024 年的 4.19 亿美元实现显著跃升，已迅速进入重磅产品行列，增长主要受美国市场需求拉动及部分海外市场早期上市推动。21 价肺炎球菌结合疫苗 Capvaxive 全年销售额为 7.59 亿美元，呈现快速市场渗透态势。

此外，通过收购 Verona Pharma 获得的慢性阻塞性肺病治疗药物 Ohtuvayre，在第四季度实现销售额 1.78 亿美元，超出市场预期。公司评估该药物具备 “数十亿美元级别” 的商业潜力。动物保健业务亦保持稳健增长，全年销售额为 63.54 亿美元，同比增长 8%。

2026 年展望包含重大收购成本

默沙东发布的 2026 年业绩指引显示，预计调整后每股收益将在 5.00 至 5.15 美元区间。该指引已包含收购 Cidara Therapeutics 所产生的约 90 亿美元一次性费用（约合每股 3.65 美元），以及相关融资与运营成本（约每股 0.30 美元）。作为对比，公司 2025 年调整后每股收益为 8.98 美元，其中含约每股 0.20 美元的业务开发相关一次性费用。

Mizuho 医疗保健行业分析师 Jared Holz 指出，尽管市场已预期默沙东将给出保守指引，但实际差距 “可能略高于投资者此前预估”。

公司预计 2026 年调整后毛利率约为 82%，调整后运营费用在 359 亿至 369 亿美元之间，其中包括上述收购相关的一次性费用。调整后有效税率预计为 23.5% 至 24.5%。此外，以 1 月中旬汇率测算，外汇波动预计将为全年销售额带来约 1% 的正面影响，对每股收益贡献约 0.10 美元。

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