Gold and silver rebound, is it a "dead cat bounce" or a "bull market restart"?

在经历了历史性的暴跌与剧烈震荡后，黄金与白银市场正处于关键的十字路口。尽管贵金属价格在近期创纪录的抛售后出现技术性反弹，但市场对于这是短暂的 “死猫跳” 还是长期牛市趋势的恢复仍存在巨大分歧。机构投资者因极端的波动性而大幅削减风险敞口，量化基金维持抛售模式，而实物市场的散户却展现出惊人的 “抄底” 热情。

最新的市场动态显示，金银价格在经历猛烈回调后试图企稳。据高盛的数据，此次抛售在某些指标上甚至超过了以往的极端行情，COMEX 黄金和白银创下了自 1980 年代初以来最大的单日跌幅。虽然价格已从低点回升，但波动率仍处于极高水平，期权流动性一度枯竭，这表明市场结构依然脆弱，短期内可能仍将面临不稳定的双向价格波动。

这一动荡对市场参与者的情绪产生了直接的分化影响。一方面，华尔街机构交易员正在紧急降低方向性风险，高盛交易部门指出，极端的波动使得持有大量头寸变得 “非常不舒服”，建议缩小仓位规模。另一方面，实物市场的需求却异常火爆。据彭博报道，从新加坡到悉尼，再到中国的黄金交易中心，大量散户排队抢购金条和金饰，试图利用价格回调的机会入场，这种零售端的强劲买盘为金价提供了一定支撑。

尽管短期走势不明朗，但主流机构并未完全放弃长期看涨观点。德意志银行重申其黄金每盎司 6,000 美元的目标价，认为宏观驱动因素未变。高盛研究部门也维持 2026 年 12 月金价达到 5,400 美元的预测，理由是央行购金持续以及美联储潜在的降息路径。市场目前的焦点在于，实物需求的韧性是否足以抵消技术面破坏和机构去杠杆带来的压力。

技术面受损与量化抛售

从技术层面看，贵金属的短期走势仍面临严峻挑战。据 The Market Ear 分析，黄金在近期的混乱中一度跌破 50 日均线及上升趋势线，尽管随后的反弹将其推回 21 日均线上方，但上方阻力位明显。初步阻力位在 5,100 美元附近，这大致相当于此前大阴线（不含影线）的 50% 回撤位，且 8 日均线正位于其下方。

白银的技术面修复则显得更为艰难。虽然白银价格也出现了反弹，但走势被描述为 “相当疲软”。白银目前仍受制于上方的 21 日均线，阻力位在 92 美元附近，而要回撤至暴跌蜡烛图的 50% 位置（约 100 美元区域）仍有很大距离。The Market Ear 指出，白银波动率维持在 85% 左右，暗示日均波动幅度可达 5.5%，这种剧烈波动需要更长时间来 “冷静”。

此外，量化基金的动向加剧了下行压力。根据高盛的预测模型，大宗商品交易顾问（CTA）策略在黄金和白银上均已转为卖出或维持卖出模式。Menthor Q 的数据也显示，白银市场经历了激进的强制性抛售。尽管高波动性可能吸引部分卖出波动率的策略以寻求收益增强，从而在短期内起到稳定作用，但在新的方向性走势出现前，金价可能需要时间进行盘整。

机构避险与风险敞口调整

面对前所未有的波动，机构投资者采取了更为谨慎的防御姿态。高盛大宗商品交易员 Kim 表示，该部门已大幅削减了方向性风险敞口。虽然中期结构性交易逻辑依然存在，但投资需求的快速前置导致价格上涨过快，目前持有大量贝塔系数资产令人感到不安。Kim 指出，波动率市场已经错位，前端波动率曲线非常昂贵，建议投资者在操作时应大幅缩小仓位规模，因为现在的 “一盎司黄金” 所代表的名义价值和波动性已远超一年前。

Infrastructure Capital Advisors 的首席投资官 Jay Hatfield 指出，早在几周前市场就已转变为动量交易而非基本面交易，此次暴跌是动量崩溃的结果。Heraeus Precious Metals 的交易主管 Dominik Sperzel 则坦言，这是他职业生涯中见过的最疯狂行情，黄金本应是稳定的象征，但如此剧烈的波动显然背离了这一属性。

实物市场的 “抄底” 狂潮

与机构的谨慎形成鲜明对比的是，全球实物市场的散户投资者展现出了极强的购买意愿。据彭博报道，在金价暴跌后的周一，新加坡大华银行（UOB）总部出现了排队抢购金条的景象，MKS PAMP SA 等知名品牌的金条产品迅速售罄。

类似的情景也发生在悉尼和泰国。在悉尼，ABC Bullion 门店外排起了长队，尽管有投资者在上周五蒙受损失，但仍有人视此为入场良机。在泰国，Globlex Securities 首席执行官 Thanapisal Koohapremkit 表示，当地仍维持买入趋势，投资者倾向于持有头寸观望。

在中国，临近农历新年的传统消费旺季为市场提供了支撑。深圳国兴贵金属公司的风险主管 Liu Shunmin 指出，过去两天有大量逢低买入者涌入购买金饰和金条。不过，白银市场的买气相对较弱。高盛分析指出，中国和印度的实物买盘是此前反弹的重要推手，零售兴趣的恢复情况将是市场企稳的关键信号。

长期看涨逻辑未变

尽管短期遭遇重挫，主要金融机构对黄金的长期结构性牛市观点依然未变。

高盛大宗商品研究员 Struyven 维持其 2026 年底金价 5,400 美元的预测。该预测基于三个核心假设：央行将继续以每月 60 吨的平均速度购金；美联储将在 2026 年降息两次；以及私人部门的黄金配置保持稳定。Struyven 强调，由于全球宏观政策的不确定性（如发达市场的财政可持续性）不太可能在 2026 年完全解决，且黄金在投资组合中的占比依然较低，私人部门进一步分散投资到黄金的可能性很大，这意味着价格风险仍偏向于上行。

德意志银行也在周一的报告中表示，将坚持黄金达到每盎司 6,000 美元的预测。市场观点认为，推动金价上涨的核心驱动力——包括特朗普政策的不可预测性以及投资者对货币和主权债券的担忧引发的 “货币贬值交易”——并未因价格回调而改变。