Will the increase in VAT rates lead to price hikes for China Mobile, China Unicom, and China Telecom?

2 月 1 日，中国移动、中国联通及中国电信三大电信运营商集体发布公告称，电信服务增值税税目适用范围调整，税率由 6% 调整为 9%，将对公司收入及利润产生影响。

公告显示，近日，财政部、国家税务总局发布《关于增值税征税具体范围有关事项的公告》(财政部 税务总局公告 2026 年第 9 号)，规定自 2026 年 1 月 1 日起，在中华人民共和国境内，利用固网、移动网、卫星、互联网，提供手机流量服务、短信和彩信服务、互联网宽带接入服务的业务活动适用的税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应增值税税率由 6% 调整至 9%。同时，三大运营商均在公告中提及，此次增值税税目适用范围调整，将对公司收入和利润产生影响。

受此影响，2 月 2 日，三大运营商 A 股、H 股股价集体下跌，截至当日收盘，中国移动 A 股股价收跌 3.86% 至 92.66 元/股，H 股股价收跌 2.26% 至 78 港元/股；中国联通 A 股股价收跌 5.48% 至 4.83 元/股，H 股股价收跌 6.29% 至 7.45 港元/股；中国电信 A 股股价收跌 4.33% 至 5.74 元/股，H 股股价收跌 5.02% 至 5.11 港元/股。三家公司总市值分别为 2.01 万亿元、1510.1 亿元以及 5252.5 亿元，分别较前一日减少 805 亿元、238 亿元、88 亿元，合计减少超千亿元。

“运营商作为红利股对于投资者的核心吸引力并非来自短期业绩增长，而是稳定且高比例的分红，其分红则直接来源于税后净利润，这也是运营商的估值基础。

此次税率上调，如果运营商的税后净利润受到压缩，可分配利润就会随之减少，投资者能拿到的分红自然会相应缩水，这就直接动摇了运营商作为红利板块的核心估值锚，这也是 2 月 2 日运营商股价下跌的重要原因。不过，这应该属于一次性的利空影响。” 一位私募投资人对《财经》表示。

部分税率由 6% 调整至 9%

据了解，此次调整的本质是税目 “归位”，而非新增税负。据公开资料，此前三大运营商的语音通话服务被划为 “基础电信服务”，适用 9% 税率；而短信和彩信服务、手机流量服务和互联网宽带接入等服务在营改增试点时被归为 “增值电信服务”，适用 6% 税率。

随着技术发展，手机上网、宽带接入以及短信彩信这些通信服务已经成为当今数字时代的基础服务，因此，此次税率调整将使其税收分类与实际情况相符，进一步明确了基础通信服务的公共属性。

“三大运营商集体公告增值税税率调整，反映了税收政策对当前电信业务属性的重新界定，这将推动运营商更加聚焦网络建设、服务保障等核心主业，减少同质化营销竞争，提升行业整体运营效率，助力数字经济基础设施高质量发展。” 业内人士分析称。

值得注意的是，部分消费者担心此次税率调整是否会引发三大运营商对手机上网和宽带接入等服务进行涨价。对此，有分析指出，语音通话税率原本就是 9%，此次不受影响，但宽带、短信等业务税率提升 3 个百分点，存在涨价的可能。虽然理论上三大运营商可将税负转嫁给消费者，但是否真的涨价取决于消费者的需求弹性，有待观察。

对此，三大运营商在公告中均表示，将持续提升营运效率，专注于高质量发展，并加快向人工智能与云业务等新兴领域的转型，以缓解此次税率上调带来的冲击。

中国移动表示，将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、算力服务、智能服务，坚持网络强基、推进全栈创新，深化精益管理和提质增效，加快建设世界一流科技服务企业。

中国联通表示，将坚持守正创新，坚持主责主业，聚焦连接、算力、服务、安全核心赛道，全力打造差异化优势，进一步提升运营效率，推动公司高质量发展行稳致远。

中国电信则表示，将全面实施云改数转智惠战略，加快科技型企业建设，全面推进 AI+ 行动，持续打造 “算力 + 平台 + 数据 + 模型 + 应用” 的一体化智能云服务，加快培育发展新动能，推动提质降本增效，持续推进企业高质量发展。

对公司利润影响几何？

从基本面来看，近几年，随着个人移动通信等传统业务收入增长逐步放缓，政企数字化转型等业务成为新增长点，三大运营商业绩均保持稳健增长的态势。

财报显示，截至 2025 年前三季度，中国移动实现营业总收入 3943 亿元，同比增长 0.41%，实现归母净利润 1154 亿元，同比增长 4.03%，是三大运营商中收入和利润最高的公司。

同期，中国电信近几年凭借天翼云计算业务保持稳步增长，实现营业收入 3943 亿元，同比增长 0.59%；实现归母净利润 307.7 亿元，同比增长 5.03%。中国联通则实现营业收入 2930 亿元，同比增长 0.99%；实现归母净利润 87.72 亿元，同比增长 5.02%。

在业绩稳健增长的前提下，三大运营商过去几年均不断提高分红率水平，成为资本市场高分红、高股息率的红利股代表。财报显示，中国移动分红率由 2021 年的 38.6% 提升至 2024 年的 72.6%，其 2024 年共计派息 1005 亿元；中国电信分红率从 2021 年的 59.94% 提升至 2024 年的 72.01%，其 2024 年共计派息 237.7 亿元；中国联通分红率则由 2021 年的 42.49% 提升至 2024 年的 54.73%，其 2024 年共计派息 49.42 亿元。

2023 年至 2024 年，三大运营商受益于资本市场红利风格，股价在大盘指数下跌的情况下连续逆势上涨。其中，中国移动 2023 年及 2024 年股价分别上涨 66.56% 及 25.79%，其曾一度成为 A 股市值最高的公司；中国电信 2023 年及 2024 年股价分别上涨 41.83% 及 42.37%；中国联通股价表现相对较弱，2023 年及 2024 年股价分别上涨 0.55% 及 26.59%。

但 2025 年至今，由于市场风格转向于成长风格，三大运营商 2025 年以来的股价表现均不佳，中国移动、中国联通、中国电信 2025 年 A 股股价分别下跌 10.86%、0.53% 及 9.3%，2026 年至今三家公司股价分别下跌 8.3%、5.48%、8.89%。

此次税率调整对三大运营商的税后利润及分红有何影响？

从运营商的财报可见，增值税所占的税费比例约为 20% 左右。

中国移动财报显示，其适用的税种包括企业所得税、增值税、房产及土地税、城市维护建设税、印花税等。根据 2024 年报，其支付的各项税费总额为 598.28 亿元，其中，所得税费用为 398.6 亿元，包含房产及土地税、城市维护建设税及教育附加、印花税等在内的税金及附加为 37.59 亿元，二者合计税额为 436.19 亿元，占税费总额比例为 72.9%。

中国电信 2024 年财报显示，其应交税费为 53.88 亿元，其中企业所得税为 24.1 亿元、个人所得税为 14.1 亿元、增值税为 10.2 亿元、房产税为 2.24 亿元、教育费附加为 0.39 亿元、其他为 2.94 亿元，增值税占应交税费比例为 18.93%。

中国联通 2024 年财报显示，其应交税费为 27.16 亿元，其中应交企业所得税为 9.2 亿元、应交代扣代缴个人所得税 7.58 亿元、应交增值税 6.44 亿元、应交房产税 1.48 亿元、其他 2.47 亿元，应交增值税占应交税费比例为 23.7%

有税务专家认为，后续可关注相关电信服务收费是否会调整，特别是目前以含税价定价的业务，在税率提高且含税价维持不变的情况下，运营商的不含税收入将相应降低，利润空间将被压缩。

根据瑞银测算，此次增值税调整将使运营商的服务收入受到约 1.5% 至 2% 的影响。在假设 25% 企业所得税率，且不考虑其他成本或税收抵扣措施的情况下，中国移动、中国电信及中国联通按 2025 年纯利预测估算影响，净利润将分别受到约 9%、17.9% 及 18.2% 的影响。

今年 1 月初，高盛发布研报，下调中国电信及中国联通评级至 “中性”。高盛在研报中称，对中国运营商的资本开支从传统电讯网络转移至人工智能计算基建及新业务扩展持正面观点，但内地电讯业短期的服务业务及创新业务增长短期受压。

华泰证券则认为，由于三大运营商科技转型带来收入结构优化，同时 AI（人工智能）运维带来成本费用端下行，增值税调整对运营商总收入的影响程度约 1.3%-1.4%。同时，在利润端最终影响幅度或低于直接测算值，主要原因有四点，一是电信服务业税率调整并非首次，2014 年电信业也曾面临 “营改增” 税收政策调整，最终 10% 以内的利润影响幅度低于前期 18%-30% 的估算结果；二是三大运营商正在加速向科技企业转型，随着以 IDC（互联网数据中心）、算力服务为代表的新兴业务收入占比提升，有望长期维度缓解增值税带来的影响；三是 AI 推动网络运维流程优化，成本费用仍有进一步下降空间；四是运营商有望通过完善定价机制，营销模式和套餐设计等手段，部分抵消增值税带来的影响。

华泰证券表示，虽然增值税税目调整将对各电信运营商短期业绩造成一定程度的影响，但运营商盈利能力及现金流稳定，分红具备吸引力，其数字化业务有望受益于国内 AI 应用产业发展的长期逻辑并未发生变化，仍是兼具红利和科技双属性的稀缺投资品种。

天风证券表示，三大电信运营商调整部分业务增值税 6% 到 9%，短期冲击不改长期向好趋势，坚持大力发展智算等新业务。其表示，三大运营商经营稳健，ARPU（每用户平均收入）虽短期承压，但增值及权益业务的 ARPU 值占比逐步增加，同时一次性套餐降档的影响有望消除，移动通信业务收入未来有望企稳。成本端，运营维护、折旧摊销、人员、网间结算等均有优化空间，因此可保证净利润的稳健增长；同时持续提升分红派息，股息率可观。

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