The macro shift has arrived! From the bloodbath in silver to the breakout in BTC, beware of the "volatility trap" in asset prices【Insight Representative's Extra Lesson】

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宏观变盘已至！从白银血洗到 BTC 破位，警惕资产价格的 “波动率陷阱”

>>本文仅限作者观点，视频录制于2026 年 2 月 1 日，点击上方视频收看！

最近我感觉可能各大类资产到了一个重要窗口期了。

隐含波动率是我们在 FICC 策略中重要的一个观察指标。比如上周的贵金属市场，给大家演绎了一下极高波市场的恐怖之处。

这个图是白银现货价格和 1 个月的 IV，白银当下的 IV 是有数据以来的最高值，这种极高波市场的最大特点就是不稳定，我们无法合理预期价格会涨多少，也不知道什么时候市场会崩溃。所以机构投资者往往看到这种高波会主动离开，但普通投资者往往投机性较强，偏爱这种高波市场。周五的时候白银崩溃式下跌超过 30%，我看到网络上很多投资者归咎于机构投资者的操纵。

其实不然，我们来看这个图，这是 CME 白银期货价格和相关持仓数据，我们可以明显的看到，白银 CFTC 总持仓量这两年就没有明显增长，甚至比 2020 年的高点下降了约 40%。从投机持仓来看，2025 年到现在的投机多头持仓一直在减退。这很明显的就是告诉大家，机构并不中意这样的高波市场。所以我给大家的建议是远离高波市场，我和朋友开玩笑说，在 100 上方去操作白银，还不如去澳门。在现在这样的市场，唯一有可行性的策略只有 delta 中性的波动率空头策略，但这对散户投资者的专业性要求比较高，对资金量也有一定限制。

那大家也许会问，波动率高不好做，那波动率低是不是就好了？其实也不绝对，过低的波动率往往也蕴含着风险。过高的波动率意味着极大的不确定性，而过低的波动率往往蕴含着对不确定性的低估。

这是美债收益率和美债的波动率指数，我们可以看到美债当前的波动率已经接近疫情期间联储 0 利率无限量 QE 时期，在那个阶段美债收益率被人为控制在地上，波动率较低是相对合理的，但当下的波动率较低，很可能是市场对未来货币政策路径过度笃定了。我们来看下美债收益率结构，随着联储不断地引导短端利率下行，10 年期稳定在 4.0-4.3 之间的水平

而长短利差扩开，用来呵护美股过高的估值。但这种方法的边际效果会越来越差。所以会发现美股估值在最近 1 个多季度已经无法进一步扩张了。这种时候要很小心收益率曲线中长端抬升带来的估值冲击。尤其是当下对于联储今年降息路径过度笃定了。

我们来看看其他国家的 OIS 结构差情况，不难发现主要经济体的 OIS 结构差大多都呈现了收窄的趋势，商品货币国甚至出现了大幅计入加息预期的情况。我们要好好考虑一下，美联储的货币政策，是否会独立于其他经济体独自在进一步宽松的路上继续前行？会不会因为一些较好的经济数据而触发降息预期扭转，带动债券收益率和波动率上升，进而传导到其他大类资产？

我们多次提到的 BTC 可以作为 AI 估值指数，这周末率先破位下行，这也给到了我们侧面提示，要小心收益率曲线波动带来的大类资产传导。

另外之前我们讨论了美联储降息预期是否会跟上其他经济体的脚步，各位不妨把之前视频里的跑马游戏运用起来，尝试分析一下美元未来可能的演变路径？

欢迎大家在评论区分享自己的看法，希望这期视频可以帮到大家，我们下期再见。

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