Surge, Boom, Crash – Gold and Silver Take the Lead, the Market's "Opening Performance" in 2026 is Particularly Spectacular

本周华尔街共识交易遭遇剧烈震荡。特朗普提名沃什任美联储主席引爆贵金属血洗，黄金暴跌 10%，白银一度跌 37%。极端杠杆与拥挤仓位令市场脆弱。美元、新兴市场股市、动量股等多个领域的单向押注同步承压。分析师警告，抛物线式上涨往往伴随抛物线式下跌，共识交易在极端情况下总会失效，为逆向投资者敲响警钟。

在零售投资者涌入与机构仓位拥挤并存的华尔街时代，本周市场证明了共识的脆弱性——当交易拥挤到极致时，即便小幅波动也能引发剧烈震荡。

华尔街见闻提及，周五特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆了贵金属 “血洗”。黄金暴跌 10%，过去两天抹去了 5 万亿市值。现货白银一度暴跌 37%，现货铂金重挫逾 16%，纽铜则回吐昨日全部涨幅。

（金银铜铂 1 月份走势）

在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发 “伽马挤压” 的状态。Pepperstone 高级研究策略师 Michael Brown 表示：

市场已经非常泡沫化了，只需要一点触发因素就能引发这样的走势。

除贵金属外，其他共识交易同样承压。周五美元指数创下 5 月以来最大单日涨幅，重创做空美元的投资者。新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平；备受追捧的 AI 交易也出现动摇。

数万亿美元的资金在短时间内快速流转，沉重的仓位配置几乎不留容错空间。Manulife John Hancock Investments 联席首席投资策略师 Emily Roland 表示：

任何以抛物线方式上涨的东西，通常也会以抛物线方式下跌，很大程度上感觉是动量、技术面和情绪驱动的。

拥挤交易蔓延多个市场

市场拥挤程度早在贵金属价格跳水前就显露无遗。

美银 1 月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易。需求如此强劲，以至于黄金价格一度较长期趋势线高出 44%，这一溢价水平自 1980 年以来首次出现。

而据 Renaissance Macro Research 援引 Consensus 数据，基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至 1998 年以来最高水平。

在持仓高度一致、杠杆在表面之下悄然累积的市场中，足以触发单日剧烈下跌。值得警惕的是，同样的单向押注在各市场显现。

本月美元连续第三个月遭到抛售，创下八年来最差开年表现，兑其他法定货币汇率跌至 2022 年 7 月以来的最低水平。

但过去两天，在市场动荡中，美元迎来了一些买盘。周五美元创下了自 2025 年 5 月以来的最佳单日表现。

（美元指数月末反弹）

股票市场也出现类似拥挤交易。MSCI 新兴市场指数跑赢标普 500 指数的幅度达到 2022 年以来未见的水平。而在经历了一个月的大幅上涨后，美股动量股在过去两天里出现调整。

（动量股过去两日下挫）

罗素 2000 指数在连续 14 个交易日跑赢标普 500 指数后，在过去 6 个交易日中表现逊于标普 500 指数。

（小盘股指过去 6 个交易日表现逊于标普 500 指数）

贵金属的崩盘可以说为其他迄今仍维持稳定的拥挤交易敲响警钟。Truist Advisory Services 首席市场策略师 Keith Lerner 直言：

共识总是正确的——除了在极端情况下。

本周也在喧嚣之下提出了一个更深层的问题：在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少。

American Century Investments 多资产策略首席投资官 Rich Weiss 是去年底开始对部分主流交易持反向立场的投资者之一。他的投资组合开始偏向美国股市而非国际市场，这一举措目前对他不利，因为非美资产大幅上涨。

但他坚持立场，确信不断增长的利润将帮助美国企业继续击败海外竞争对手。Weiss 表示：

尽管趋势并未朝我们的方向发展，但我们看到基本面对我们有利，动量交易相当于在压路机前捡镍币。所以直到失效前它都有效。

尽管周五的市场波动不足以完全破坏热门交易，但一些投资者开始质疑这是否是退出的早期警告。

Jeff Muhlenkamp 一直在利用黄金的涨势，他管理的 2.7 亿美元基金今年回报率接近 10%。黄金下跌不是好消息，但过早退出可能意味着如果价格反弹将错失多年机会。

我现在必须问的问题是，它还能跌多远？我还没有结论。