London copper surged 9.3% in a single day, reaching a historic high, driven by speculation and expectations of easing, marking the largest increase in sixteen years

继本周一白银爆拉逾 10% 创 2008 年来最大盘中涨幅后，铜成为又一创下十多年来最强盘中涨势的金属资产。

1 月 29 日周四，伦敦金属交易所（LME）的三个月期铜交易史上首次突破 1.45 万美元/吨，日内最高涨幅达 11%，创 2009 年来最大盘中涨幅；纽约期铜主力合约同日盘中也曾涨超 10%。此后，美股早盘时段，随着美股这类风险资产遭抛售、美元短线拉升，伦铜和纽铜均回吐过半涨幅，仍有望均创收盘历史新高。

铜价暴涨之际，金银在创下盘中历史新高后也出现剧烈波动。纽约黄金期货在欧股盘前涨破 5580 美元，连续第九个交易日创盘中历史新高，日内涨超 5%，但美股早盘曾转跌超 3%。欧股盘中，纽约期银史上首次突破 120 美元/盎司，日内涨幅曾接近 7.3%，但美股早盘也转跌，刷新日低时跌近 6.1%，美股午盘均收窄多数跌幅。

市场分析指出，这轮大宗商品新年涨势由多重因素共同推动，包括美元贬值、地缘政治紧张引发的实物资产避险需求上升，以及市场对美联储将转向更宽松货币政策的预期。而考虑当前供应充裕的信号，最近期铜大涨已引发市场人士警告涨势不可持续。

作为关键的工业金属，铜价自 12 月初以来已累涨超 20%，但涨势发生在中国需求并非强劲且和伦敦市场供应充足的背景下，凸显基本面与价格走势脱节。建发股份有色金属研究负责人分析称，此轮上涨 “完全由投机资金驱动”，考虑到铜价开始暴涨的时段特征，“很可能全部是” 投机行为。

投机狂热推动交易量激增

期货市场的投机交易活动显著升温。上海期货交易所成交量激增，截至上周，2026 年 1 月已成为其六大基本金属合约有记录以来交易最活跃的月份。其中，铜合约在周四录得史上第二大单日成交量。

市场热度持续蔓延。上期所铜期货在周四日间交易时曾涨超 7%，收涨 5.8%，收报 109110 元。从锡到白银的多种金属价格近期接连刷新纪录高位，显示投机资金正广泛涌入大宗商品市场，形成轮动效应。

周四盘中的剧烈波动成为伦铜市场历史上最引人注目的交易时段之一。伦敦时间凌晨 2 点 30 分起，伦铜交易价在不到一小时内涨超 5%，在美股盘初涨至 1.452 万美元上方，单日涨幅达 1400 美元。美股开盘后，随着美元走强和市场风险偏好转向谨慎，伦铜回吐多数涨幅，美股早盘尾声时日内涨幅收窄至 4% 以内。

曾在 Trafigura Group 担任交易员、在铜市场拥有三十年经验的矿业高管 Mark Thompson 表示：“你一生都在等待这样的市场行情。我们距离 2 万美元只差一次供应中断。”

ASK Resources Co. 副总经理 Eric Liu 分析指出：

“市场呈现明显的板块轮动特征。铜价在每吨 1.3 万美元附近蓄势已久，资金对其布局酝酿了相当一段时间，当前上涨是预期累积释放的结果。”

美元跌至四年多来最低水平为本周大宗商品的涨势提供了关键支撑。本周二，美国总统特朗普表示对美元走软并不担忧，这使以美元计价的商品对其他货币买家而言更具吸引力。周四，铜价上涨的同时，新加坡铁矿石期货上涨 2.5%，伦镍、伦锌、伦铝和伦铅均上涨。

铜长期受到投资者青睐的核心逻辑在于，能源转型与全球数据中心扩张被普遍视为将结构性提升其长期需求。

货币政策预期同样扮演重要角色。美联储主席鲍威尔周三表示，美国经济前景已"明显改善"，同时维持利率不变。鲍威尔的任期将于 6 月结束，市场预期特朗普可能任命立场更为鸽派的继任者，从而在未来更有能力推动降息。这一潜在的政策转向预期，为近期大宗商品的凌厉涨势提供了进一步的货币宽松想象空间。

分析人士指出，只要市场对美联储维持降息周期的预期不变，支撑铜价上行的宏观逻辑就依然存在。对于价格能攀升至何种高度，上海 Cosine Capital Management Partnership 首席投资官 Chi Kai 表示：

"在美国维持降息周期的背景下，铜价上行的预期没有改变。至于价格能涨到多高，只要美国继续推进人工智能、芯片和电网基础设施建设，就难以给出明确预期。"

长期需求前景支撑市场信心。特斯拉计划今年投入 200 亿美元将资源转向机器人和人工智能，凸显投资前景，铜、铝和锡都将受益。摩根大通贵金属和基本金属策略主管 Gregory Shearer 表示，仅数据中心对铜的需求就可能从 2025 年的 11 万吨飙升至 2026 年的 47.5 万吨。

国泰海通证券认为，短期情绪波动不改长期逻辑。该机构指出，宏观情绪调整叠加英伟达修正数据中心铜需求量，短期铜价震荡承压，但铜矿供给仍旧紧张，人工智能和电网建设带来的需求逻辑仍在，国家电网表示"十五五"期间固定资产投资预计为 4 万亿元，较"十四五"增长 40%，同时海内外流动性宽松的趋势未变。

铜和黄金一样受益于地缘政治风险

美元走软和地缘政治不确定性上升推动投资者寻找可靠的财富储存工具。金矿生产商 Endeavour Mining 首席执行官 Ian Cockerill 表示：“持续的去美元化、进一步降息的预期，所有这些因素都在推动对黄金的需求。在 50 年的从业经历中，我认为从未见过黄金的顺风因素如此强劲。”

Sprott Asset Management 数据显示，铜 ETF 的资金流入也在模仿黄金。今年以来美国铜 ETF 净流入已达 12 亿美元，超过 2025 年全年 4.26 亿美元的两倍多。这一趋势表明，买家对铜的兴趣正在向避险资产的方向演变。

采矿公司股价随金属价格飙升而受益，过去一个月全球矿业公司市值合计增加近 5000 亿美元。不过，Panmure Liberum 的 Price 指出，实物金属通常被认为比股票更安全，因为矿业公司面临"运营风险"和"管理风险"。

矿商 Glencore 和 Antofagasta 周四报告称，2025 年铜产量较 2024 年小幅下降，但 CMOC Group 这一全球最大铜生产商计划 2026 年将铜产量较去年提高最多 11%。

汇丰金属分析师 Jonathan Brandt 指出，铜很可能成为正在形成的金属超级周期的关键受益者，但当前价格是否能够持续仍有待基本面的进一步验证。

供需信号与价格走势背离

一个值得关注的市场悖论在于，此轮价格飙升发生在部分基本面指标发出反向信号的背景下。LME 铜价呈现期货价超过现货的升水扩大，这一结构通常暗示现货市场供应相对充裕，与价格迅猛涨势形成鲜明对比。

高盛分析师数据显示，中国这一全球最大铜消费国在 2025 年第四季度的精炼铜需求预计同比下降 8%。BMO Capital Markets 的 Helen Amos 在报告中指出，最新数据显示"中国 11 月和 12 月的粗钢、铜和锌需求疲软"。

国内现货市场也印证这一趋势。据光大期货数据，精炼铜进口维系亏损状态。库存方面，伦敦金属交易所库存增加 1575 吨至 173925 吨，上海期货交易所铜仓单增加 3130 吨至 148038 吨，显示累库力度强于近两年。

Saxo Bank 分析师在报告中指出："铜价大涨尤其值得注意，凸显出疲软的近期基本面——尤其是中国需求，以及全球供应上升推动远期曲线转为升水——与日益投机的投资者狂热之间的脱节正在扩大，后者寻求对这一最重要转型金属的敞口。"

虽然长期需求逻辑得到认可，但多位分析师警告，当前的铜价水平难以持续。StoneX 高级金属需求分析师 Natalie Scott-Gray 在报告中写道，“我们认为投机仓位已经过度，与市场现实无关” ，称这一价格 “不可持续，下行压力很可能到来”。

Scott-Gray 进一步分析称：

“尽管预计 2026 年铜市场将出现更严重的供应短缺，我们仍不认为从历史角度看市场已严重失衡。供应风险确实超过需求放缓的风险，但基本面肯定不支持铜价处于当前水平。”

L&G 资产管理公司宏观策略主管 Chris Jeffery 评论称：“这些走势与其他一切都脱节了。我不确定在这个阶段你买入的框架会是什么，除了它在上涨并将继续上涨。”

Panmure Liberum 分析师 Tom Price 指出，这一轮金属价格上涨属于 “由新风险主导的动量交易”，包括特朗普威胁占领格陵兰岛以及对美联储独立性的质疑等因素。他指出，全球钢铁市场对潜在关税的反应要温和得多，"这些以实物主导的市场不会轻易被淹没于投机资金流中，而投机资金已经扭曲了贵金属和基本金属市场"。

周四报道指出，种种迹象表明，交易员们对如何解读铜市场感到困惑。LME 铜现货合约与三个月远期价格之间的价差已从 100 多美元/吨收窄至 1 月 28 日当周的约 26.50 美元/吨的贴水，显示交易员对如何解读铜市场存在不确定性。Jefferies 分析师数据显示，铜矿业公司目前定价隐含的现货价格为每磅 5.49 美元，而当前价格为每磅 6.50 美元。