Caution! The "rotating bull market" in the commodity market may be an illusion

近几个月的商品市场并不是不同板块、不同品种相关关联的轮动牛市，而只是一些品种孤立地被资金青睐。不存在轮动牛市，意味着缺乏宏观面力量作用于整个商品市场，鉴于诸多品种已经走到高位，且已经出现弱势品种补涨，预计商品市场可能会迎来长时间的调整期。

近几个月来，商品市场不断地出现快速大涨的明星品种，黄金、白银、玉米、PTA、苯乙烯等等，都一度非常亮眼。这不禁让人联想到，商品市场是不是在以轮动上涨的形式，最终实现商品普涨。然而，商品市场近几个月的波动格局非常诡异，并不是典型的轮动特点。即使假设商品处于板块轮动之中，从近期有色与化工品的走势来看，也无法得出牛市的结论。

近几个月商品波动格局历史罕见

商品市场的传统格局大致可划分为以下三类：

第一，品种分化格局。这是最为常见的一种类型。各品种走势主要跟随自身基本面独立波动，无论在运行方向还是波动幅度上，不同板块间的品种联动影响相对有限。这种格局一般出现在宏观层面缺乏重大题材的背景下，商品价格运行逻辑以自身基本面为主导。

第二，领头羊引领格局。最典型的案例是 2016 年供给侧改革期间。彼时黑色系是明确的领涨主线，其他品种涨幅显著弱于黑色系。而当黑色系出现回调时，其余品种往往易跟随出现大幅下跌。领头羊与跟随品种的划分较为清晰。

第三，板块轮动格局。2023 年夏季的商品市场就是这类格局的典型代表。近年来的板块轮动，通常以有色 - 黑色 - 化工的顺序依次启动。

近几个月的商品市场之所以被称为诡异，核心原因在于其兼具轮动格局的特征，又一度显现出领头羊模式的影子，两种属性交织却无法明确归属于某一类。贵金属、玉米、 PTA、镍等看似关联性不强的品种，都曾一度迎来快速大涨。且不同品种的具体走势形态具备较大的相似性，所以我们认为，商品市场曾处于轮动之中，只不过并不是传统的有色 - 黑色 - 化工这样的顺序轮动，而是无序地出现多个明星品种，随着轮动的深化，最终实现商品普涨。

然而，从 1 月上旬有色的回调来看，又呈现出明显的领头羊格局特征。即有色出现回调时，黑色与化工品也跟随全面下跌。有色至少对工业品构成了很大的影响，而且其他品种前期的涨幅也普遍不及有色。从这个角度看，商品市场又处于领头羊格局之中。所以，目前很难分清商品市场到底是哪种格局。

化工品难以接过轮动的大旗

当前市场舆情普遍认为，商品市场正处于轮动上涨的牛市状态。在贵金属与有色板块强势表演之后，化工品接过上涨接力棒，开启轮动大涨行情。但我们认为，市场舆情判断存在偏差。

第一，从有色板块的表现来看，以铜、镍为首的有色金属已累计较大涨幅且持续时间较长，当前虽然已经在高位休整，但休整幅度不足、能量储备亦不充足，后续难以进一步展开大涨行情。

第二，从化工品板块来看，尽管市场当前对其寄予厚望，但实际情况仍有隐忧：一方面，化工品此次大涨的起点并非相对低位，而是在经历长时间、大幅度反弹后才开启加速上行，这一特征兼具弱势品种补涨与反弹行情 “回光返照” 的特点。另一方面，从化工品板块的领头羊来看，纯苯、苯乙烯表现相对最强，但苯乙烯已累计足够涨幅，上升趋势的结构也已较为完整，当前大概率迎来回调。纯苯则属于弱势品种补涨，其上涨时间起点滞后于苯乙烯，而且上涨速度极快，显然多头不愿恋战。综合来看，化工品板块的领头羊缺乏进一步上行的动力，而整个板块又处于大反弹后的加速阶段，因此化工品并不具备长期持续上涨的基础。

所以，近几个月的商品市场并不是不同板块、不同品种相关关联的轮动牛市，而只是一些品种孤立地被资金青睐。不存在轮动牛市，意味着缺乏宏观面力量作用于整个商品市场，鉴于诸多品种已经走到高位，且已经出现弱势品种补涨，预计商品市场可能会迎来长时间的调整期。

来源：对冲研投