ANTA's acquisition of Puma is a win-win! JP Morgan: ANTA needs globalization, and Puma needs it, while ANTA excels at "restructuring."

2026 年 1 月 27 日盘前，安踏体育宣布以 15 亿欧元（约合 123 亿元人民币）收购彪马 29% 股份，成为这家全球知名运动品牌的最大股东。

据追风交易台，摩根大通在最新研报中表示，这是一笔双赢交易，维持安踏"增持"评级，目标价 141 港元。

摩根大通认为，这笔交易对双方而言具有长期战略价值，彪马的全球业务布局和运动品类细分定位与安踏高度互补。彪马有助于提高安踏市场影响力和品牌知名度，而安踏有望促进彪马重塑、重拾动能，尤其是在中国市场挖掘其品牌潜力。

战略互补：彪马全球布局与安踏品牌重塑能力的完美结合

摩根大通指出，这笔交易对双方而言具有长期战略价值。彪马的全球业务布局和运动品类细分定位与安踏高度互补，有助于提高安踏在全球体育用品市场的影响力和品牌知名度。

安踏一直致力于在中国和全球市场推动多品牌转型、价值重塑和高质量增长，成效显著。这种经验有望促进彪马重塑、重拾动能，尤其是在中国市场挖掘其品牌潜力——2025 年上半年彪马在中国的销售贡献仅约 7%。

彪马在特定品类中的实力（如足球、跑步、赛车、健身）和全球布局（尤其是欧洲、拉丁美洲、非洲和印度），与安踏形成高度互补。

交易细节：公允估值与审慎融资

估值分析： 对价为每股 35 欧元，较彪马最近收盘价 21.63 欧元溢价 62%。隐含估值为 0.7 倍的 26 年预期市销率，低于全球运动服饰公司 2.9 倍和中国运动服饰公司 1.7 倍的平均水平。考虑到彪马的品牌资产、在特定体育品类中的已有心智份额以及未来前景，摩根大通认为这是一个相对公允的估值。

资金来源： 收购资金 15 亿欧元（约合 123 亿元人民币）全部来源于安踏的内部资源，截至 2025 年上半年安踏净现金达 315 亿元人民币，这缓解了投资者对额外融资需求的担忧。

交割时间： 本次交易需经过相关部门批准，包括各反垄断机构的反垄断批准，管理层预计正常情况下需要 6-10 个月完成。

管理层战略意图：少数股权投资，寻求监事会代表席位

在分析师交流会上，管理层明确表示，此举旨在收购具有重大战略意义的少数股权。安踏计划在交易完成后尽快寻求在监事会获得充分的代表席位，与其他监事会成员密切合作，帮助重塑彪马，充分激发其品牌潜力。

管理层预计不会对 2025 年的股息产生影响，并且目标是在未来保持股息稳定和健康，具体取决于自由现金流。

投资者短期内应关注两个方面：

财务影响： 关于彪马的一致预期显示 2026 年亏损 1.95 亿欧元。假设交易按计划推进，摩根大通估计对 2026 年净利润的潜在影响将为低个位数。

重塑周期： 重塑彪马需要多长时间仍是市场关注的焦点。