Aluminum prices hit a new high since April 2022, Goldman Sachs remains bearish

据追风交易台，高盛在 1 月 27 日的研报中调整了对铝价的预测，将 2026 年上半年目标价上调至 3150 美元/吨。报告认为，短期价格支撑主要来自全球库存处于低位、印尼新增产能的电力供应存在不确定性，以及新能源领域的持续需求。

然而，高盛维持对铝价的中长期看空观点。报告指出，随着印尼、沙特阿拉伯等地的新建产能陆续投产，叠加全球宏观经济需求增长可能放缓，铝市场预计将在 2026 年转向结构性过剩。基于此，该行预测铝价在 2026 年第四季度将回落至 2500 美元/吨，2027 年均价进一步下探至 2400 美元/吨。

伦敦期铝周三延续强势，一度突破每吨 3300 美元，创 2022 年 4 月以来新高。自 2025 年 9 月中旬以来，伦敦期铝已从约 2600 美元累计上涨约 27%。

铝价短期冲高：三大推手支撑涨幅

高盛报告指出，这一轮价格上行主要由以下三个因素共同推动：

首先，全球铝库存持续处于低位，库存覆盖天数已从 2023 年的约 50 天下降至 2025 年的 46 天，低库存结构直接支撑现货溢价，增强了市场的看涨预期。其次，市场对印尼新建铝冶炼产能的电力供应能力存在疑虑，其实际投产进度可能不及预期，进一步强化了供应紧张的预期。最后，电动汽车与电网建设等新能源领域的快速发展，显著拉动了铝的终端需求，为价格提供了坚实的基本面支撑。

值得关注的是，2026 年 1 月铝均价预计约为 3130 美元/吨，虽未突破 2022 年欧洲能源危机期间的历史高点，但已创下该时期以来的次高纪录。

长期看空逻辑：供应加速释放 + 需求增速放缓

高盛指出，当前铝价站上 3000 美元/吨已包含过度乐观的稀缺性定价，市场低估了以印尼为首所带来的系统性供应增量，中长期供应过剩格局已基本确立。

供应方面，印尼已成为全球铝产能扩张的核心，预计其 2026 年、2027 年产量将分别新增 72.5 万吨和 90 万吨，到 2030 年总产量将达到 425 万吨。以阿达罗、朱万为代表的大型项目已落实电力配套，投产确定性较高。与此同时，沙特、哈萨克斯坦、安哥拉等地区由中国资本主导的冶炼产能也将在 2027 年后逐步释放。中国亦持续提升产量，预计 2029 年原铝产量将达到 4620 万吨，突破此前 4500 万吨的产能预期上限。

需求侧则面临结构性压力。光伏领域铝需求预计将在 2026-2027 年出现同比下滑，同时光伏组件的单位用铝强度预计从 2025 年的 7.3 吨/兆瓦降至 2030 年的 5.1 吨/兆瓦，进一步削弱需求支撑。汽车领域虽然电动车单车用铝量更高，但全球电动车产销增长预期已有所下调，导致铝需求的实际拉动作用不及此前市场预期。

基于上述供需变化，高盛小幅下调 2026 年全球铝市场过剩量至 8 万吨，维持 2027 年 160 万吨过剩预测，并将 2028 年过剩量大幅上调至 230 万吨。随着库存水平逐步回升至 2018 年前后水平，铝价中长期将向成本与均衡基本面回归。

“中国冲击 2.0”：成本与效率重塑全球供应格局

高盛分析指出，中国铝冶炼行业正通过技术与模式的系统性输出，驱动全球供应格局发生结构性变革。凭借在成本控制与工程效率上的显著优势，中国企业已将电解铝产能的建设成本较 20 年前降低约 50%，并将 “电厂 - 冶炼厂” 一体化项目的建设周期从国际同行普遍需要的 30 个月缩短至 18 个月，效率提升达 40%。

这种高效的产能扩张模式正快速在印尼、越南等东南亚国家落地。依托成熟的产业链配套与项目执行能力，中国企业在海外推动了低成本产能的快速投放。高盛认为，这一趋势将持续对全球铝价的长期均衡水平形成压制，其影响逻辑与 2007-2025 年间中国国内产能扩张对全球市场带来的冲击效应相似。