LVMH's Q4 core business of soft luxury unexpectedly declined by 3%, while profits from alcoholic beverages sharply decreased by 25% for the whole year under tariff threats, leading to a "flash crash" in stock prices | Financial Report Insights

全球最大奢侈品集团 LVMH 去年四季度的总体营收同比下降 5.1% 至 227.2 亿欧元，略高于分析师预期的 225.9 亿欧元，有机营收并未如预期小幅下降 0.42%，而是增长 1%，增速持平三季度，在连降两季后连增两季，包括中国在内的日本以外亚洲市场有机收入不降反增 1%。

但贡献 LVMH 将近半数全年收入的最核心业务——时装和皮具这类软奢四季度的有机收入下降 3%，较三季度加速下滑，且下滑程度略超出华尔街预期的逾 2.9%；香水与化妆品业务未如预期保住 2% 左右的增势，反而下降 1%；酒类业务有机收入更是下降 9%，降幅远超预期的约 1.1%，该业务全年利润同比锐减 25%，部分体现关税威胁的影响。

财报公布后，美股早盘原本涨超 2% 的 LVMH 美股粉单迅速跳水转跌，午盘刷新日低时跌至 137 美元下方，日内跌约 2%，到收盘跌约 1.6%。股价 “闪跌” 并非投资者对总体业绩的否定，更像是在股价已反映一定 “业绩企稳” 预期背景下的快速再定价。

整体来看，2025 年全年，LVMH 总营收约为 808.1 亿欧元，较 2024 年同比下降约 4.6%，符合市场预期，剔除汇率与并表影响，凭借集团内部现有资源、而非外部收购的有机收入下滑 1%。全年经常性经营利润同比降 9% 至约 178 亿欧元，净利润同比降 13% 至约 109 亿欧元。LVMH 强调，2025 年下半年有机增长回稳、营业自由现金流上升 8% 至 113 亿欧元，资产负债结构继续改善，净负债下降约 26%。

单从长期基本面出发，这仍是一份稳健的财报。问题在于，市场交易的并非 “稳健”，而是边际变化。投资者此前寄望于年末旺季带来更明确复苏信号的几个关键点，并未兑现：葡萄酒与烈酒、香水与化妆品第四季度业绩明显不及市场预期，核心的时装与皮具业务仍处于负增长区间，日本市场在高基数与旅游效应消退后显著回落。此外，货币汇率造成的侵蚀仍然可见，LVMH 披露，汇率对全年营收造成约负 3% 的影响。

时装与皮具 Q4 和全年表现均逊于预期

四季度时装与皮具业务有机收入下降 3%，降幅略超分析师预期的 2.94%。该业务全年总收入约 377.7 亿欧元，略低于分析师预期的 377.9 亿欧元，同比下降约 8%、有机收入下降 5%。

这说明核心业务虽仍然强势，受益于高端定价与毛利，但游客支出回落与汇率因素仍然制约名义收入增长。

LVMH 集团强调，该业务仍维持极高的营业利润，年度营业利润率约 35%，且下半年本地客户需求有所回稳。

时装与皮具仍是 LVMH 集团的现金奶牛与品牌展示窗口，营业利润率高为其 “缓冲垫”。但面对客群结构变化（本地客 vs 旅游客）、汇率与宏观不确定性，短期增长弹性受限。路易威登（LV）、Dior、Celine 等品牌的创意与店铺投资为长期护城河，而投资节奏与存货管理需继续被关注。

需求放缓、关税和海关问题打击酒类业务

四季度酒类业务的有机销售下降 9%，而分析师预期下降 1.13%，显示该业务的季节性或贸易受阻问题远超市场预期。

2025 年全年，酒类业务收入约 53.6 亿欧元，有机收入下降 5%，，经常性营业利润锐减约 25%。LVMH 集团明确指出，该业务 2025 年需求持续放缓，Hennessy 因中国与美国海关/关税相关问题而出现弱势。

酒类业务的下滑既有消费端疲软，也有贸易摩擦与税务/通关流程的实际影响（尤其对高端白酒/烈酒出口和免税渠道影响大）。该分部利润弹性高，短期内要关注库存消化、定价与促销策略，以及对中国市场的具体应对措施。

香水与化妆品有机收入转降

四季度香水与化妆品业务的有机收入下降 1%，而分析师预期增长 2.18%，该业务表现逊色成为 LVMH 股价转跌的部分推手。

香水与化妆品业务的年度有机收入基本持平 2024 年，但经常性营业利润上升 8%，运营率提升到 8.9%。LVMH 强调创新与精选渠道策略（如 Dior、Guerlain 的新品推动）。

香化业务的利润改善表明，LVMH 在品类组合与渠道选择上更为高效（高端香氛与彩妆的单品成功，新品推广成效显现）。但季度节奏与新品出货/库存仍会导致业绩波动，市场对季节性与推广节奏高度敏感。

手表与珠宝 Q4 有机增长 8% 大超预期

手表与珠宝业务四季度收入有机增长 8%，大超分析师预期的增幅 0.67%。该业务成为对冲酒类等业务弱势的重要力量。

全年该业务有机增长 3%，同比下降 1% 至约 104.9 亿欧元，经常性利润小幅下滑约 2%。LVMH 提到， Tiffany、Bvlgari 等品牌旗舰及高端系列带动亮点。

高端珠宝与限量/高价件对收益贡献显著，Tiffany 的店铺改造与高端系列推动出色。该业务凭借 “高客单 + 高边际” 的属性，为集团在利润端提供强支撑。

丝芙兰所在精品零售业务超预期增长

包括奢侈品旅游零售商 DFS 和美妆零售品牌丝芙兰（Sephora）在内的精品零售业务四季度和全年业绩均优于华尔街预期。其四季度有机收入增长 7%，分析师预期增长 3.13%，全年收入与盈利亦超预期。

精品零售收入全年有机增长 4%，经常性营业利润大幅上升 28%，运营率提升至 9.7%，丝芙兰的表现尤为突出：营收与利润均增长，门店扩张与全渠道策略继续发力。DFS 通过运营优化改善盈利状况，上周，中旅免税宣布，与 DFS 宣布达成协议，将收购 DFS 港澳地区门店及大中华区无形资产。

丝芙兰的全球扩张与品牌精选策略，为集团提供稳定成长引擎；同时，DFS 交易与重组凸显集团在非核心或波动性资产上的灵活资本运作。

中国等日本以外亚洲市场 Q4 不降反增 1% 日本全年降 13%

主要市场方面，中国等日本以外亚洲地区下半年有机收入小幅增长，扭转了上半年 9% 的降幅，日本四季度的有机收入超预期下降，全年收入两位数下滑，主要源于 2024 年日元大幅走弱吸引旅游消费的基数效应，

• 日本以外亚洲地区：2025 年该市场全年有机收入下降 4%。LVMH 称，该市场的业绩 “较 2024 年有明显改善，下半年实现（增长）转正”。在三季度有机增长 2% 后，该市场四季度又录得有机增长 1%，而分析师预计下降 2.1%，这说明本地需求回暖强于市场预期，尤其在中国内需恢复层面出现积极信号。
• 日本：2025 年有机收入总体下降 13%，其中四季度有机下降 5%，降幅远超分析师预期的 0.28%，再次证明 2024 年的游客拉动效应已回落。
• 美国：2025 年该市场有机收入持平上年，其中四季度有机增长 1%，增幅高于分析师预期的 0.82%。美国的高端消费稳定性为市场业绩提供了重要支撑。
• 欧洲：该市场 2025 年有机收入总体下降 1%，主要在下半年承压，四季度有机收入下降 2%、降幅持平三季度，而分析师预期下降 0.47%，暗示区域内需求疲软或旅游/行业特定因素影响。

从地域看，中国等日本以外亚洲地区和美国是当前 LVMH 主要的确定性复苏点，而日本与欧洲仍受基数与宏观/旅游波动影响。投资者应继续关注中国内需的持续性与日本游客支出回归节奏，这两项将决定未来几个季度集团收入的弹性。