From "tacit approval" to "personal involvement," why is the U.S. intervening in the yen issue at this time?

纽约联储上周五就美元兑日元的汇率进行询价，导致美元兑日元汇率应声下挫约 1.6%。为了遏制美元过强或日元过快贬值，美日联手干预汇率的可能性上升。

据追风交易台，美银证券 Alex Cohen 团队在 1 月 25 日发布的研报中称，此举代表美国外汇政策立场的关键转变，美国或意图打压美元升值以提升贸易竞争力、维护美债稳定及增加对日外交筹码。

同时日本大选临近，美日联手维稳汇率，可能是给高市早苗政府在选举窗口期争取时间，同时为了避免日本股市震动，此举旨在将汇率控制在政治可接受的范围内，而非意图立即将日元推向极高水平。

美外汇政策立场的关键转变

美银证券指出，上周五的事件打破了市场对美国 “不干预” 立场的固有认知。此前，市场普遍预期，在美国财政部长贝森特就近期汇率走势发表评论后，美国仅仅是默许日本财务省在必要时进行干预。

然而，纽约联储交易台的直接介入改变了这一预期。过去十五年间，尽管日元经历了多次大幅波动，但美国主要通过七国集团（G7）的联合声明或默许态度参与，鲜有直接行动的报道。

美银分析师 Alex Cohen 团队在报告中强调，此次 “汇率检查” 如果属实，标志着美国财政部在这一届政府下展现出比过去几十年更为激进的姿态。这与去年秋季美国直接干预支持阿根廷比索的行动一脉相承，显示出美国更愿意将外汇政策纳入其更广泛的外交和经济政策工具箱中。

美国为何出手？三大潜在动机

理解美国财政部此时介入的动机至关重要。美银报告列举了美国采取这一行动的三个可能的战略目标：

1、防止美元升值。美国可能旨在通过打压美元汇率，以提升美国的贸易竞争力。如果这是主导动机，意味着美元未来面临更广泛的下行风险。

2、维护美债市场稳定。如果日本单独行动，可能需要抛售美国国债作为储备资金。美国通过支持日元，可以稳定日本国债（JGB）市场，从而减少其对美国国债市场的溢出风险。

3、增加对日外交筹码。作为外交工具，此举旨在支持其重要盟友日本，特别是在日本承诺向美国投资 5500 亿美元并可能增加国防开支的背景下，美国通过配合汇率政策来换取日本在更广泛政策目标上的合作。

日本的诉求：大选前的市场稳定

对于日本政府而言，当下的核心诉求是汇率与股市的稳定。美银报告指出，高市早苗政府可能希望近期美元兑日元维持在 145–155 区间，并在中期回落至 135–145 区间，这被视为更符合基本面和利差的水平。

然而，在 2 月 8 日大选临近之际，日本政府并不希望日元过度升值。汇率的剧烈波动可能引发日本股市的大幅回调，不利于选举。同时，过强的日元也会让央行在重新锚定通胀预期时变得谨慎。

因此，美日联手的 “汇率检查” 可能更多是为了给高市早苗政府在选举窗口期争取到时间，将汇率控制在政治可接受的范围内，而非意图立即将日元推向极高水平。

后市展望：干预风险与汇率走向

展望后市，美银证券预计，美联储和美国财政部的这一举动将在短期内，特别是在 2 月 8 日日本大选之前，将美元兑日元汇率压制在 160 下方。如果该货币对重新试探近期高点，包括美国在内的联合干预风险将显著上升。

不过，分析师也提醒，尽管预计 2026 年日本央行将加息两次、美联储降息两次有助于支撑日元，但在美国经济表现强劲和日本结构性资本外流的背景下，美元兑日元的上涨趋势可能会在晚些时候恢复。在这种情况下，只要美国通胀保持受控，未来采取协调干预的可能性将持续存在。

对于投资者而言，这意味着简单的单边做空日元策略已不再安全，必须时刻警惕来自华盛顿和东京的双重政策阻力。