Next week's Federal Reserve decision preview: "Pause" is certain, but what is uncertain is "hawkish or dovish pause"

摩根士丹利指出，下周即将召开的 1 月 FOMC 会议毫无悬念将维持利率不变，但关键在于定调。

据追风交易台，1 月 23 日，大摩在发布的最新报告中预计美联储将通过一次 “鸽派暂停” 来安抚市场，即虽然因近期劳动力市场企稳而暂停降息，但仍保留后续宽松的倾向。

对于投资者而言，本次会议的关键在于前瞻指引。根据摩根士丹利的预测，美联储将在 1 月会议上将联邦基金利率目标区间维持在 3.50%-3.75% 不变。这并不是紧缩周期的回归，而是基于近期数据的战术性调整。

• 声明措辞的微妙变化： 大摩预计 FOMC 声明将上调对经济增长的评估，从 “温和” 改为 “稳健”。更重要的是，预计美联储将删除关于 “就业下行风险增加” 的表述——既然选择暂停降息，逻辑上意味着他们对劳动力市场的担忧有所缓解。
• 保留宽松倾向： 关键在于前瞻指引。大摩预计声明将保留 “考虑对目标区间进行进一步调整的范围和时机时”（
• 投票情况： 预计将会出现反对票。大摩预测理事 Miran 将投出反对票，主张降息 50 个基点。

摩根士丹利预计美联储将进行 “鸽派暂停”，关键在于声明保留 “考虑额外调整” 而非 “任何调整” 的措辞，以暗示宽松倾向仍在。

鲍威尔发布会前瞻：承认增长，但未放弃通胀目标

鲍威尔在新闻发布会上的任务是解释为何暂停。大摩认为，鲍威尔将依靠近期强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降（至4.375%）来为 “暂停” 辩护。

• 定性分析： 市场的核心问题是：这是一个为了以后继续降息的 “鸽派暂停”，还是一个周期的终点？大摩认为鲍威尔将传递前者。虽然活动数据强于预期，但通胀数据并未显示出关税带来的传导效应，美联储仍有信心通胀会在今年晚些时候回落。
• 生产率之谜： 预计鲍威尔将对生产率前景持乐观态度（无论是来自自动化还是 AI），这为 “高增长、低通胀” 的软着陆剧本提供了理论支撑。

市场策略：流动性充裕，做多互换利差

尽管美联储暂停降息，但短期融资市场环境依然宽松。大摩指出，回购利率已迅速正常化至 IORB（准备金余额利率）下方，显示系统内现金 “超过充裕”。

• 储备管理购买（RMP）： 美联储通过每月购买 400 亿美元的国库券（T-bills）来维持储备规模。大摩预计 SOMA 账户中的票据持有量到 2026 年底将超过 6000 亿美元。这一机制有效消化了市场供应，维持了融资市场的平稳。
• 交易推荐： 基于融资环境的宽松和前端曲线的陡峭化预期，大摩利率策略团队维持做多 2 年期 UST SOFR 互换利差的建议，目标位设在-14bp。

外汇展望：美元跌势受阻，但仍看跌

大摩对外汇市场的看法经历了修正。此前他们认为美国经济将在 2026 年初走弱从而拖累美元，但现在的经济数据显示美国增长强劲（2026 年 GDP 增速预期上调至2.4%），且美联储降息时间推迟（从 1 月推迟至 6 月和 9 月）。

尽管如此，大摩仍维持对美元的适度看跌观点，原因如下：

• 全球增长同步： 欧元区、加拿大和澳大利亚的数据同样强劲，限制了利差对美元的单边支撑。
• 日元估值： 日元相对于美联储定价仍被低估约 10%。大摩认为日本央行并未落后于曲线，且对日本财政风险的担忧被夸大，预计日元负溢价将收敛。
• 人民币因素： 预计 USD/CNY 将在 2026 年一季度末达到 6.85，这也构成美元的下行压力。

资产类别聚焦：MBS 与市政债的估值困境

• 机构 MBS（抵押贷款支持证券）： 在 GSE（政府支持企业）宣布 2000 亿美元的购买计划后，MBS 利差已大幅收窄，甚至突破了过往美联储再投资时期的平均水平。大摩策略师因此将立场转为中性。虽然美联储推迟降息通常对 MBS 不利，但巨大的购买计划带来的净需求足以抵消这一负面影响。
• 市政债： 基本面稳健，但估值昂贵。1-5 年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平。大摩警告称，如果美联储仅仅是给出一个 “模棱两可的暂停”，而不是明确的鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，甚至可能导致 SMAs（独立管理账户）买家转向公司债或国债。