"Ping Tou Ge" to be listed separately? JP Morgan: Surprised by the "timing of the report," valuation may account for 6-14% of Alibaba's market value

媒体报道阿里巴巴准备推进旗下芯片业务"平头哥"单独上市，摩根大通对 “报道时机” 感到意外。

追风交易台消息，1 月 23 日，摩根大通中国证券研究主管姚橙的团队发表研报，参照同业估值测算，“平头哥” 的潜在估值可能在 250 亿至 620 亿美元之间，约占阿里当前市值的 6% 到 14%。

但报告明确指出，这个数字高度依赖未来实际的业务规模、竞争力以及最终的交易结构。

分析师认为当前市场更聚焦于验证阿里云与 AI 核心业务能否扎实兑现的阶段。公司选择重启 “价值释放” 叙事，更像是一种战略沟通姿态，试图展示资产价值。

250-620 亿美元怎么算出来的

针对 “平头哥” 的潜在估值，摩根大通给出了一个宽泛的区间：250 亿至 620 亿美元，约占阿里巴巴当前市值的 6% 至 14%。

报告强调，这是一个示意性的 “选择权价值” 估算，通过激进的 2026 年收入替代指标，将其与昆仑芯、寒武纪等国内同业进行粗略对比得出的。

这个区间对三个因素高度敏感：实际对外出售的资产是什么、与国内外替代产品相比的竞争力如何、最终交易结构怎么设计。

换句话说，这个数字更像是在回答"如果平头哥成为单独估值资产，市场会给多少钱"，而不是基于完整芯片业务基本面的建模。

研报坦承，由于披露有限，他们"有意简化了框架"。

对 “报道时机” 感到惊讶

对阿里巴巴选择在此时向市场释放这一 “价值释放” 信号，摩根大通感到惊讶。

报告指出，当前市场的核心叙事和注意力，正紧密追踪阿里巴巴 “云 + 生成式 AI” 核心业务的变现能否兑现拐点。投资者最关心的是阿里云收入能否在未来几个季度加速增长。

相比之下，“平头哥” 仍是一个收入主要来自阿里内部、外部商业化路径不确定的业务。研报强调需要关注几个重要的数据点：

• 正式的重组步骤；

• 平头哥半导体的财务数据或部门经济效益；

• 更多外部量产导入的数据；

• 以及关于拟议上市地点/时间的信号。

如果没有这些迹象，摩根大通预计最初的兴奋将会消退。

短期情绪，长期战略

摩根大通判断，即便 “平头哥” 的消息构成短期情绪催化剂，其引发的市场兴奋也可能难以持续，最终仍将回归阿里的基本面。

分析师看好阿里巴巴未来 6-12 个月的交易行情，认为公司能度过短期盈利压力，预计阿里云收入将在未来几个季度加速增长。

研报指出，由 AI 驱动的云业务上行空间，以及整个平台的战略可选性，将超过公司在本地生活、用户获取等方面短期投入所带来的利润压力。简单说，他们相信阿里云的故事比眼前的成本更值得关注。

总结而言，摩根大通认为投资者应当把目光聚焦于阿里巴巴核心的云与 AI 融合进程，以及其收入增长的切实证据。

至于 “平头哥” 的资本故事，在它真正获得独立性并走到上市门前，都应被视为一份尚不明确的 “额外选择权”。