Metal frenzy reaches a climax! Silver breaks 100 for the first time, gold approaches 5,000 USD, and London copper rises above 13,000

23 日周五，全球金属市场掀起新一轮上涨高潮，以期货即月合约收盘价计，金银齐创 2020 年来最大单周涨幅，进入 2026 年以来保持每周累涨。

纽约期银和伦敦现货白银均史上首次突破 100 美元关口，黄金连续第五个交易日盘中创历史新高，进一步逼近 5000 美元大关，伦铜重上 1.3 万美元，接近本月稍早创下的盘中最高纪录。其他贵金属和工业金属涨势凌厉。美股盘中，纽约钯金期货曾涨约 7%，铂金期货曾涨超 7%，伦镍和伦锡周五收盘分别涨超 4% 和 9.5%。

这轮涨势受到多重因素推动。美元走弱、投资者资金大规模流出货币和主权债券，加之特朗普抨击美联储威胁央行独立性、美欧关系恶化以及地缘政治局势动荡，均加剧了避险情绪，共同推动金属持续上涨。

评论提及，特朗普关于美国 “舰队” 正前往伊朗的言论促使投资者涌入白银、黄金和铜等基本金属。这里所说的舰队是指，据新华社报道，美国总统特朗普 22 日周四在总统专机 “空军一号” 上对媒体表示，美国正调集重兵前往伊朗，许多舰艇正在向伊朗行进。

机构普遍看涨贵金属后市。华尔街见闻上周提到，摩根大通预计，金价到 2026 年第四季度将达到 5000 美元，长期甚至看向 6000 美元；花旗在牛市情景下将未来 0-3 个月金价目标上调至 5000 美元，白银目标上调至 100 美元；瑞银预计白银仍有约 25% 的上涨空间，但警告年内可能呈现 “过山车” 走势。

这一轮金属狂欢反映出全球去美元化浪潮的加速。新兴市场资产延续强劲开局，投资者以创纪录速度向新兴市场基金注资，其中规模达 1350 亿美元的 iShares Core MSCI 新兴市场 ETF 在 1 月吸引近 60 亿美元，有望创下 2012 年成立以来最大单月流入。

周五纽约期银主力合约 COMEX 3 月白银期货在美股盘后曾涨破 103.50 美元/盎司，现货白银曾涨至 103.30 美元上方，日内均涨约 7.4%、连续两日创盘中历史新高。期银即月合约本周累涨超 14%，创 2020 年 7 月以来最大周涨幅，连续第二周累涨超 10%，年初至今已累涨超 40%。

白银 2025 年的表现优于黄金，全年银价累涨近 150%，金价涨超 60%，创 1979 年以来最高年度涨幅。这反映出部分投资者在黄金变得过于昂贵后转向投资白银。白银还受益于强劲的工业需求，特别是来自太阳能行业的需求，中国散户的买盘也增添了银价上行的动力。此前报道提到，白银在 2025 年最后一周突破 80 美元/盎司时，国内最大黄金珠宝交易集散地——深圳水贝市场的交易柜台前排队伍反而更长。

分析师认为，对白银而言，100 美元是一个所谓的 “心理价位”。Britannia Global Markets 金属主管 Neil Welsh 在周五发布的报告中表示：“地缘政治秩序的动荡以及（特朗普）对美联储的新攻击正在引发避险需求。”

Saxo Bank 的大宗商品策略主管 Ole Hansen 表示：“动能显然已成为影响价格走势的重要因素，随着价格突破历史高位，‘害怕错过’（FOMO）心理也发挥了显著作用。然而，如果仅仅将此次上涨归结为投机行为，那就大错特错了。”

中国市场的活动对白银价格至关重要。Ole Hansen 指出，中国的实物白银需求仍然强劲，虽然价格上涨可能开始长期内损害消费。当地期货价格继续较伦敦价格溢价超过 12 美元/盎司，表明区域供应紧张和强劲需求。Hansen 警告：“如果价格加速上涨太快，需求破坏的风险不容忽视，这种动态最终可能有利于轮换回黄金。”

花旗集团在上周发布的报告中激进上调短期目标价。Max Layton 等花旗分析师表示，在牛市情景下，将未来 0-3 个月的白银目标价从每盎司 62 美元大幅上调至 100 美元。

花旗指出，由于美国 232 条款关税决定可能延迟，白银的持续实物短缺问题在短期内可能会略有恶化。不过该行的基线情境假设未来 6-12 个月白银目标价为每盎司 70 美元，显示出对下半年市场波动性的谨慎态度。

瑞银上周的研报预计，白银价格从当前水平仍有约 25% 的上涨空间，但随后价格将在年底前逐步回落，呈 “两个半场” 行情。

瑞银策略师 Joni Teves 表示，这一预测调整的核心驱动因素是中国市场交易活动激增。2025 年下半年以来，中国白银期货交易量大幅飙升，超出预期的投资者参与度正在放大市场紧张状况对现货价格的影响。瑞银特别指出，中国的白银期货交易量远高于纽约商品交易所，但上海期货交易所的白银库存不到纽约商品交易所库存的 10%。

黄金在周五美股盘后创盘中历史新高时，纽约黄金期货涨至 4991 美元上方，日内涨近 1.6%，现货黄金涨破 4990 美元，日内涨 1.1%。本周期金录得 2020 年 3 月以来最佳单周表现，全周涨超 8%，年初至今涨近 15%。

摩根大通私人银行亚洲宏观策略主管 Yuxuan Tang 表示：“随着二战后基于规则的秩序出现裂痕，黄金正在经历持续的重新评级。面对难以量化的体制转变风险，投资者越来越将黄金视为对抗这些风险的可靠保护。”

Pepperstone 的研究主管 Chris Weston 在报告中指出，黄金越来越像是对冲特朗普 “不确定性” 的工具。尽管许多交易员将黄金视为对冲美欧关税战风险的工具，但他指出，在关税威胁消除后，黄金的涨势并未回撤。全球央行，特别是来自新兴市场的央行，几乎每天都在寻找理由将储备从美元轮换至黄金。他相信现货黄金和期金 “迟早” 会触及 5000 美元水平，目标现在清晰可见并吸引买家。

Saxo Bank 分析师表示：“这轮上涨是由 FOMO 推动的，同时继续关注在美欧紧张局势略有缓解后支撑硬资产的更广泛驱动因素。央行需求保持坚挺，美元继续走弱，各国政府继续发行债务，但对长期偿还几乎没有明确说明。”

德国商业银行的分析师在周五报告中写道：“寻找避风港仍然是最重要的驱动因素。然而，短期内，随着格陵兰争端似乎暂时得到解决，上涨可能会暂停。”

华尔街主要投行普遍看涨黄金长期走势。摩根士丹利将 2026 年第四季度的金价目标设定为 4800 美元，较此前 2025 年 10 月设定的 4400 美元预测有显著上调。

摩根大通预计到 2026 年第四季度金价将达到 5000 美元，长期甚至看向 6000 美元。该行全球大宗商品策略主管 Natasha Kaneva 在 12 月 18 日的报告中强调："推动金价重估的趋势尚未耗尽。"她认为，在贸易不确定性和地缘风险持续的背景下，央行和投资者的多元化配置需求将继续推高金价。

花旗在牛市情景下将未来 0-3 个月的黄金目标价从每盎司 4200 美元上调至 5000 美元。瑞银近期重申对黄金的展望，指出今年上半年可能进一步上涨，基准情景显示从当前水平可能还有约 9% 的涨幅。

波兰央行本周批准了再购买 150 吨黄金的计划，以应对地缘政治不稳定性加剧。与此同时，印度持有的美国国债已降至五年来最低水平，黄金和其他替代品占据了更大份额，反映出一些主要经济体正在从全球最大债券市场转移。

周五伦敦金属交易所（LME）期铜交易价一度涨至 13,180 美元/吨上方、日内涨 3.3%，接近本月稍早所创的盘中最高纪录，收涨约 2.8%，报 13,115 美元/吨，扭转本周前四日的累计跌势，全周累涨超 2%。LME 期镍收涨约 4.2%，报 18,756 美元/吨，创 2024 年 6 月以来新高，本周累涨 6.7%。LME 期锡收涨约 9.5%，报 56,816 美元/吨，刷新上周三所创的收盘最高纪录，本周累涨 18.4%。

铜价上涨得益于美元走弱、持续的供应中断以及华盛顿与欧洲之间贸易摩擦担忧的缓解。美元本周有望录得今年以来首次周度下跌，使得持有其他货币的买家购买大宗商品的成本降低。

Capstone Copper 周四表示，智利 Mantoverde 铜金矿的运营因为期三周的劳工罢工而基本停止。ANZ 分析师表示：“工人封锁了场地通道，该矿每年可生产约 10.6 万吨。现阶段没有恢复工资谈判的计划。”

特朗普对地缘政治秩序的动荡以及对美联储的新攻击正在引发避险需求。这通常主要有利于黄金和白银，不过最近，此类影响已蔓延到基本金属。这为铜市场增添了进一步动力，铜自去年年中以来一直在上涨，原因是重大矿山中断、电气化带来的蓬勃需求以及在可能征收关税之前运往美国的货物激增。

虽然基准铜价上涨，但 LME 不同合约之间的价差仍然不大，因为运往美国和亚洲仓库的货物缓解了本周早些时候价格急剧上涨给买家带来的压力。周五，现货铜价较 LME 三个月期铜基准合约贴水 74.50 美元/吨，这种正价差的市场结构表明供应状况有所改善。这与周二的情况截然不同，当时现货价格较三个月期合约升水超过 100 美元，这种逆价差的市场模式表明供应紧张。

交易员称，流入亚洲仓库的货物部分是由中国冶炼厂在套利交易有利可图时预订的交付推动。中国冶炼厂今年加大了通过向 LME 仓库交付的出口力度，部分源于伦铜基准价格的涨幅超过了国内价格，房地产行业放缓也对消费有影响。交易员表示，预计未来几周会有更多交付，尽管套利窗口目前已经关闭。

摩根士丹利看好铝和铜，两者在需求上升之际均面临供应限制。ING 分析师指出，受太阳能板和电池技术等工业需求支撑，以及持续的投资流入，基本金属 2026 年的前景依然具有建设性。