Forget about Q4 performance, the biggest highlight of Tesla's earnings report next week is the robot and autonomous driving

特斯拉即将于 29 日公布的第四季度财报中，投资者的关注焦点正在从传统财务指标转向机器人出租车、无监督自动驾驶、人形机器人 Optimus 以及 AI5 芯片等前沿技术的进展。据摩根士丹利最新研究报告，这些技术更新的增量信息将决定股价反应，而非常规的交付量或利润率数据。

据追风交易台消息，摩根士丹利分析师 Andrew S Percoco 团队在 21 日的报告中指出，市场对特斯拉 2026 年财务关键指标的预期存在显著分歧。该机构预计特斯拉 2026 年交付量为 160 万辆，较市场普遍预期低 9%，同比下降 2.5%。更引人注目的是，摩根士丹利预测特斯拉 2026 年将出现 15 亿美元的自由现金流消耗，而市场共识预期为正 31 亿美元。

这一悲观预期主要源于该机构认为市场尚未充分反映特斯拉在 2026 年资本支出的大幅增长。摩根士丹利预计特斯拉 2026 年汽车业务毛利率（不含碳积分）为 14.2%，低于市场预期的 15.0%，部分原因在于其对销量增长的谨慎判断。

在技术进展方面，特斯拉在德克萨斯州奥斯汀推出无安全监督员的机器人出租车服务的时间节点，被视为验证其自动驾驶技术和安全性的关键近期催化剂。此外，计划于 2026 年 4 月生产的 Cybercab 的最新动态，以及第三代 Optimus 机器人预计在 2 月或 3 月的首次亮相，都将成为市场焦点。

机器人出租车与 Cybercab 生产进入关键期

据摩根士丹利报告，特斯拉在德克萨斯州奥斯汀推出无安全监督员的机器人出租车公开服务，是验证其 robotaxi 平台技术和安全性的关键近期催化剂。该机构预计特斯拉将在财报电话会议上更新其奥斯汀机器人出租车车队的累计行驶里程数据，这对衡量安全性改进至关重要。

摩根士丹利假设到 2026 年底，特斯拉机器人出租车车队规模将达到 1000 辆。值得注意的是，Cybercab 已在多个市场进行测试，包括德克萨斯州奥斯汀、加州湾区和弗里蒙特、伊利诺伊州芝加哥以及纽约州布法罗。

Cybercab 的生产计划定于 2026 年 4 月启动，任何关于生产时间表的更新都将受到密切关注。这款专为自动驾驶设计的车型被视为特斯拉从传统汽车制造商向出行服务提供商转型的关键产品。

无监督 FSD 推广路径成焦点

特斯拉全自动驾驶（FSD）系统的累计行驶里程呈现指数级增长。据报告数据，FSD 累计行驶里程已从 2022 年的约 9000 万英里（日均 15 万英里）增长至目前的约 74 亿英里（2025 年日均 1100 万英里）。与此同时，第三方报告的数据显示，FSD 产品质量出现了相当显著的改善。

摩根士丹利认为，下一个重大突破将出现在特斯拉能够提供更强化的"视线离开"体验（即无监督 FSD）时。该机构预计这将在 2026 年全年分阶段推出，并认为特斯拉决定在奥斯汀撤除机器人出租车安全监督员，可能是个人无监督 FSD 推出的前兆。

特斯拉最近决定将 FSD 改为仅订阅服务，可能预示着分级 FSD 产品和定价策略的推出。摩根士丹利假设全球 FSD 订阅率将从目前的约 12% 提升至年底的 17.5%。无监督 FSD 在欧洲和中国的批准以及推出，将是推动长期渗透率提高的关键因素。该功能对支撑摩根士丹利对 2027 年车辆销量增长 17.1% 的假设至关重要。

AI 芯片与 Optimus 机器人更新在即

摩根士丹利预计特斯拉将在财报电话会议上更新其 AI5 芯片设计进展，以及其芯片项目和算力投入将如何随时间演进，包括 AI6+ 和 Dojo 等项目。

特斯拉此前表示将在 2026 年 2 月或 3 月首次亮相第三代 Optimus 人形机器人。这正在成为特斯拉故事和估值中日益重要的组成部分。在今年国际消费电子展（CES）上人形机器人产品密集展示后，市场将密切关注产品亮相时间和生产启动的最新信息。

摩根士丹利在其基准情景下，给予 Optimus 业务每股 60 美元的估值（应用 50% 的概率折扣）。在牛市情景下，该业务估值可达每股 225 美元（0% 概率折扣）。

马斯克商业帝国协同效应引关注

报告指出，马斯克旗下其他业务与特斯拉的融合已更加清晰地进入视野。市场期待公司就这些业务如何在未来实现协同效应提供更新信息。

摩根士丹利维持对特斯拉的"持股观望"评级，目标价 425 美元，当前股价为 431.25 美元。该机构的目标价由五部分组成：核心汽车业务 55 美元、网络服务 145 美元、出行服务 125 美元、能源业务 40 美元，以及人形机器人 60 美元。

在熊市情景下，该机构给出 145 美元的目标价；而在牛市情景下，目标价可达 860 美元。这一巨大的估值区间反映了特斯拉从传统汽车制造商向人工智能和机器人公司转型所面临的不确定性。