Citigroup lowers Apple’s target price: Chip price increases may lead to a 100 basis point decline in gross margin this year

花旗最新报告将苹果目标股价从 330 美元下调至 315 美元，报告指出，存储价格飙升将直接挤压苹果的利润空间，预计其 2026 年毛利率将承受显著下行压力。

据追风交易台，该行模型显示，2026 年 DRAM 与 NAND 闪存平均售价将分别同比上升 88% 和 74%。若苹果面临 50% 的 DRAM 采购价格上涨，预计其 2026 年毛利率将承受约 100 个基点的下行压力。

报告指出，尽管存储芯片价格上涨将直接挤压利润，但苹果凭借高端市场定位及供应链议价能力，所受冲击将小于多数安卓厂商。长期来看，Siri 的 AI 升级与预计 2026 年下半年推出的首款可折叠 iPhone，有望成为公司新的增长驱动。

iPhone 需求保持韧性，高端定位提供缓冲

花旗研究报告指出，与其内部研究创新实验室的合作分析显示，iPhone 17 的需求在 2025 年末持续保持强劲，预计将在 3 月季度呈现正常的季节性回调。根据该行模型，苹果在 12 月季度和 3 月季度的 iPhone 出货量预计分别为 8200 万部与 5600 万部，同比增长 45% 和同比下降 32%，优于市场预期的 41% 增长与 34% 下降。

面对当前内存价格大幅上涨的环境，苹果凭借其高端市场定位和供应链话语权，预计将具备较强的成本传导能力。花旗分析认为，尽管元器件成本上升，2026 年苹果 iPhone 出货量仍可实现 1.2% 的增长，显著优于全球智能手机市场预计 5% 的整体下滑。历史数据显示，在 2017-2018 年上一轮内存涨价周期中，苹果毛利率曾在 2017 年 9 月及 2018 年 3 月分别承受约 110 个基点和 70 个基点的压力。

第三方机构数据也印证了苹果的市场表现。IDC 初步统计显示，苹果 2025 年第四季度出货 8100 万部手机，同比增长 5%，市场份额提升至 19.7%，全年出货量增长 6.3%。Counterpoint 的报告则指出，2025 年 iPhone 出货量增长 10%，市场份额达到 20%，进一步巩固了其在高端市场的主导地位。

内存涨价带来重大成本压力

存储芯片价格飙升已成为当前投资者最为关注的供应链风险。花旗研究模型预测，2026 年 DRAM 与 NAND 闪存的平均售价将分别同比大涨 88% 和 74%，涨幅远超以往任何一轮内存上涨周期。

基于物料成本结构分析，花旗测算内存在 iPhone、PC 及 iPad 的成本占比分别约为 9%、15% 和 15%。若苹果在 2026 年面临 50% 的 DRAM 采购价格上涨，预计将对其整体毛利率构成约 100 个基点的下行压力。来自供应链的调研信息显示，苹果目前已基本完成 2026 年 NAND 闪存的价格谈判，但 DRAM 定价仍存在不确定性。

服务业务增长与 Gemini 合作确认

Sensor Tower 最新数据显示，苹果在 12 月季度的 App Store 收入同比增长 7%，低于公司此前提出的服务总收入约 14% 的增长指引。值得关注的是，近几个季度以来 Sensor Tower 统计的 App Store 收入增速与苹果整体服务收入增长之间已出现趋势性偏离。

除 App Store（约占总服务收入 30% 以上）外，广告业务（占比约 30%）及云服务（约 10%）同样是推动服务板块增长的重要引擎。苹果拥有约 25 亿的活跃设备安装基数，且超过 50% 的用户尚未开通交易账户，这为公司在高毛利服务领域捕捉增量机会奠定了结构性基础。

1 月 12 日，苹果与谷歌发布联合声明，确认苹果已选择谷歌 Gemini 作为长期合作伙伴，为其下一代基础模型提供支持。根据规划，搭载更先进 AI 能力的个性化 Siri 预计将于 2026 年春季正式推出。彭博社此前报道指出，苹果每年或将为此向谷歌支付约 10 亿美元费用。此项合作将使苹果得以更快部署功能更强的智能助手，同时为公司自研模型的持续发展争取关键时间窗口。

iPhone 18 可折叠手机将开启新产品周期

行业消息显示，苹果预计将于 2026 年下半年推出其首款可折叠 iPhone，大概率在秋季发布会中与 iPhone 18 Pro/Pro Max 机型同步亮相。据悉，这款被称为 “iPhone Fold” 的产品将采用书本式折叠方案（非翻盖式），展开后屏幕尺寸约 7.8 英寸（折叠状态下为 5.5 英寸），折叠厚度约 9‑9.5 毫米（展开后约 4.5‑4.8 毫米）。

分析师预测，该机型将采用液态金属铰链与分散应力的金属板结构设计，以达成几乎无折痕的显示效果。影像系统方面，设备预计配备双后置摄像头与一颗前置摄像头，并可能在侧面集成 Touch ID 以取代 Face ID。

由于定价预计位于 2000 美元左右的高端区间，叠加发布时间因素，花旗预计 2026 年可折叠 iPhone 出货量约为 800 万部，占当年 iPhone 总出货量的 3%；到 2027 年该数字有望提升至 2000 万部。IDC 此前预测，可折叠手机市场至 2029 年将保持约 17% 的年均复合增长率，而花旗认为凭借品牌与技术优势，苹果有望迅速占据该细分领域 30% 以上的市场份额，表现将显著超越行业平均水平。