The proportion of circulating shares is the lowest in the Asia-Pacific! MSCI will review the Indonesian stock market, which may lead to a $2 billion outflow from the "largest stock market in Southeast Asia."

MSCI 正考虑收紧流通股定义，这一指数编制方法的调整可能引发超过 20 亿美元资金从印尼股市撤出。这家指数编制商将在 1 月底前决定是否实施新规，任何获批的变更将在 5 月审核中生效，对这个市值 9710 亿美元的东南亚最大股市产生深远影响。

据彭博社 20 日报道，印尼股市已面临亚太地区最低的平均流通股比例问题。如果 MSCI 发现印尼公司实际可交易股票数量低于报告数据，被动投资者将被迫抛售现有持仓。这一决定将成为印尼股市多年来最重大的事件之一，直接影响资金流向和投资者信心。

受冲击最大的将是该国及地区的龙头企业，包括亿万富翁 Prajogo Pangestu 持股 84% 的 PT Petrindo Jaya Kreasi，以及其持股 71% 的 PT Barito Pacific 等公司。Allspring Global Investments 投资组合经理 Gary Tan 表示，这项审核是对印尼资本市场改革议程的关键考验，凸显了吸引更多国际资金所需的公司治理改进。

流通股比例过低已成为印尼市场的痛点。雅加达综合指数的许多权重股由少数富豪控制，交易清淡。去年该指数飙升逾 22% 创纪录新高，而 MSCI 印尼指数却下跌 3%，两者出现史上最大分化。

流通股定义收紧将加速资金外流

MSCI 提议的新规将基于公开文件或新数据集中的较低数值来计算流通股。据其预测，这将缩减 15 只成分股的流通市值，导致资金流出。PT Samuel Sekuritas Indonesia 等多家券商预计，若新规实施，外国被动基金流出规模将达约 20 亿美元。

印尼基准指数中超过 200 只股票的流通股比例低于 15%。据彭博数据，在亚太主要指数中，印尼基准指数的平均流通股比例最低。Aletheia Capital 分析师 Nirgunan Tiruchelvam 将低流通股股票称为"博物馆藏品：你可以看但买不到足够数量"。

MSCI 在 9 月的咨询文件中指出，印尼不透明且错综复杂的商业关系网使得识别战略持股者变得困难。目前印尼证券交易所仅要求公司披露持股超过 5% 的股东，而新数据提供商可识别电子交易股票中持股低于 5% 的股东类型，从而更清晰地呈现真实流通股情况。

监管改革面临结构性障碍

监管机构试图通过提高最低流通股要求来缓解担忧，计划将门槛从目前的 7.5% 提升至 10%-15%，长期目标是 25%，但尚未设定时间表。相比之下，香港和印度的要求为 25%，泰国为 15%。

改革面临重重阻力。印尼的税收规定允许个人和公司在股息再投资至少三年时免缴所得税，这鼓励了更多企业持股——恰恰是 MSCI 希望从流通股计算中排除的类型，因为这掩盖了真正在公众手中的股票数量。

PT BCA Sekuritas 研究主管 Christopher Andre Benas 指出，即使公司增加可交易股票数量，市场仍需要更多流动性来吸收新股，但这种流动性最终可能无法实现，因为机构投资者将保持选择性，而散户投资者缺乏足够资金吸纳其余部分。

投资者在改革压力与增长潜力间权衡

尽管面临流出压力，部分投资者认为印尼市场的长期增长潜力仍具吸引力。PT Sucorinvest Asset Management 首席投资官 Dimas Yusuf 表示："考虑到印尼股票的长期上涨潜力，它们对指数提供商而言太有吸引力，不会持续降低权重。"

流通股比例过低导致的指数分化已让基金经理付出代价。由于雅加达综合指数中众多成分股交易清淡，基金经理表示该基准实际上无法追踪，促使他们转向标准更严格的 MSCI 印尼指数。投资者预计，流通股数据下调和印尼公司权重降低只会加速而非缩小这一分化。

金融监管机构也在为小型公司上市准备更严格的规则。MSCI 在一份电邮声明中表示，潜在变更提供了"额外透明度"，有助于解决"信息缺口"问题。这项决定将考验印尼能否通过公司治理改善来释放更大的国际投资潜力。