A high-profile short report is here! Capitalwatch accuses AppLovin of "advertising as money laundering," assisting "Chen Zhi and others in Southeast Asia's pig butchering schemes."

做空机构 Capitalwatch 发布针对美国纳斯达克上市公司 AppLovin Corporation 的做空报告，指控该公司核心股东结构涉嫌系统性合规风险和重大金融犯罪。报告称，AppLovin 主要股东 Hao Tang 及其背后的资本网络涉嫌将来自中国和东南亚的非法资金注入美国资本市场核心。

据 Capitalwatch 最新发布的报告显示，AppLovin 不仅在 SEC 文件中存在重大欺诈性隐瞒，其管理层还被指控对反洗钱（AML）法律视而不见，客观上协助了被美国司法部（DOJ）定性为跨国犯罪组织（TCO）的太子集团（Prince Group）完成资产合法化。

报告指控，Hao Tang 背负中国 P2P 平台团贷网数十亿美元的金融黑洞，并称其为中国司法追逃对象。报告称，AppLovin 成为跨国犯罪头目陈志（太子集团、Prince Group 实控人）等进行资产洗钱的最终出口，团贷网非法集资款项和东南亚"杀猪盘"诈骗收益通过该平台流入美国股市。

报告详细描述了一个闭环：非法资金通过柬埔寨的超级应用 WOWNOW 转化为广告费，流入 AppLovin 平台，最终通过营收分润和股价增值变为合法的美元资产。Capitalwatch 称，AppLovin 的技术算法 Array 和 AXON 在这一过程中充当了 “数字武器”，协助犯罪集团精准锁定受害者并分发恶意软件。

（Capitalwatch 做空报告图解）

此次做空引发市场高度关注。早在 1 月 18 日，社交平台 X 上已有消息称 Capitalwatch 将针对某千亿体量上市公司发布报告，市场曾猜测对象或为 AppLovin。鉴于 Capitalwatch 此前对诺辉健康财务造假的指控最终导致后者在 2025 年退市，投资者普遍担忧此次针对 AppLovin 的指控可能引发监管风暴。

核心指控：非法资金来源与洗钱网络

报告基于法国波尔多上诉法院判决书、美国证券交易委员会（SEC）13G 文件、美国司法部（DOJ）对陈志的起诉书等文件，提出多项核心指控。

报告称，AppLovin 主要股东 Hao Tang 的巨额财富并非来自合法商业积累，而是直接继承了中国 P2P 平台团贷网崩盘前转移的约 66.7 亿元人民币（约 9.57 亿美元）非法集资款项。报告还指控，Hao Tang 通过与"离岸赌博大王"杨志辉在澳门赌桌上的交易，获得约 150 亿元人民币（约 21.5 亿美元）的赌博黑钱。

据报告，团贷网在运营期间从超过 112 万散户投资者处非法募集累计 2535 亿元人民币（约 363.7 亿美元）。2019 年 3 月 28 日，东莞市公安局发布通报后，团贷网崩盘，警方调查显示未偿债务黑洞约 348 亿元人民币（约 50 亿美元）。

报告引用法国法院文件称，在团贷网资金链断裂前的关键窗口期（2018 年 2 月至 2019 年 3 月），Hao Tang 利用复杂的壳公司网络协助团贷网创始人唐军转移 6.3289 亿元人民币（约 9000 万美元）非法资金，实际间接关联资金估计达 9.57 亿美元。

家族共谋：凌唐与关键线索

报告称，法国法院判决书披露，司法审计发现约 530 万元人民币（约 76 万美元）赃款被转移至 Hao Tang"妹妹"控制的公司账户。

报告通过交叉比对 SEC 文件发现，AppLovin 股东名单中，与 Hao Tang 并列出现一位名为 Ling Tang 的自然人。Ling Tang 通过 Angel Pride Holdings Limited 持有 AppLovin 约 2049 万股，占比 7.7%，是仅次于 Hao Tang 及机构投资者的最大个人股东。

报告指出，尽管 SEC 文件显示 Ling Tang 持有加拿大国籍，但其申报的通讯地址为"香港九龙长沙湾永康街 61-63 号环球贸易广场 22 楼 11 室"，与 Hao Tang 在 Discovery Key Investments 文件中申报的地址（香港九龙长沙湾永康街 26 号顺昌工业大厦 5 楼 C 室）位于同一街区。

报告结论称，结合法国法院记录中关于"妹妹"协助转移资金的内容，以及 Ling Tang 与 Hao Tang 在 AppLovin 中的同步大额持股比例，有充分理由认定 Ling Tang 是 Hao Tang 的妹妹，Angel Pride Holdings 持有的数十亿美元股份是唐家洗钱网络的关键环节。

东南亚犯罪网络：Prince Group 与陈志

报告称，如果说团贷网提供了 Hao Tang 的原始资本，那么柬埔寨的 Prince Group 则提供了持续的现金流补充和洗钱基础设施。

报告指出，Prince Group 创始人陈志出生于中国福建，已入籍柬埔寨，是该集团的绝对核心。美国司法部和英国政府已正式将 Prince Group 指定为跨国犯罪组织（TCO），陈志本人被美国纽约东区地方法院起诉，被控领导跨国犯罪网络从事电信诈骗共谋和洗钱共谋。

据报告，在针对陈志的执法行动中，美国司法部没收了与其相关的约 150 亿美元加密货币（主要是比特币）。报告称，这一数字打破了司法部没收记录，从侧面证实了 Prince Group 作为全球网络犯罪中心的惊人敛财能力。

报告称，根据美国司法部起诉书，Prince Group 在柬埔寨建立了多个监狱式封闭园区（如西哈努克港、金边郊区）。这些园区通常伪装成科技园、度假村或酒店。

园区内的劳动力主要由被高薪工作诱骗的外国 人组成，进入后护照被扣押，受害者被迫在武装警卫监视下每天工作十几个小时进行"杀猪盘"诈骗。

资本交汇点：Geotech Holdings 的隐秘交集

报告称，调查发现 Hao Tang 和陈志并非毫无关联的平行线，两人在香港资本市场存在深度轨迹重叠。

报告指出，2018 年末，正值团贷网危机前夕和 Hao Tang 急需为资金寻找离岸通道的时期，香港上市公司 Geotech Holdings 发生控制权变更。

一家名为 Star Merit Global Limited 的 BVI 公司发起强制性无条件现金要约，收购该公司控制权。Star Merit Global Limited 的唯一股东是陈志。

报告称，在香港"壳股"世界中，Hao Tang 和陈志占据同一生态位。Geotech Holdings 作为陈志在香港的上市平台，旨在通过上市公司将柬埔寨的灰色资产资本化。

Hao Tang 作为资深资本运作者（前 Goldenway Group 实际控制人），在此过程中提供了资本通道和结构支持。这一特定时间窗口内的操作重叠证明了两人在洗钱网络中的协作关系。

技术共谋：Array 和 AXON 作为犯罪工具

报告称，AppLovin 与 Prince Group 的关系不仅限于资本层面的股权投资，该公司的两项核心技术产品——Array 和 AXON 算法——客观上充当了跨国犯罪集团执行网络诈骗和非法赌博分发的"数字武器"。

报告指出，Prince Group 旗下金贝集团运营众多非法在线赌场和诈骗应用（如伪装成 MetaTrader 的假交易软件）。

由于 Google Play 商店和 Apple App Store 对赌博和恶意软件有严格的政策执行，这些应用无法通过合法渠道上架，急需地下渠道绕过"守门人"。AppLovin 的 Array 产品（及其组件 AppHub）为其提供了完美解决方案。

报告援引做空机构 Culper Research 和技术安全专家 Ben Edelman 的深度取证称，调查显示 AppLovin 通过与移动设备制造商（如三星、小米海外版）和电信运营商（如 T-Mobile）的商业合作，通过预装软件在 Android 系统上获得了系统级权限。

这意味着 AppLovin 可以在用户不知情的情况下，或仅通过点击广告一次，就"直接下载"并安装应用到用户手机上。

报告称，安全研究人员的代码分析显示，AppLovin 的 SDK 包含"InstallOnClose"和"IsAutoInstall"等命令，这实际上剥夺了用户的选择权，将受害者的手机变成任由广告商摆布的"傀儡"。

洗钱闭环："广告即洗钱"新模式

报告提出，Prince Group 与 AppLovin 之间最深层的纽带不仅仅是客户关系，而是基于数字广告交易的洗钱闭环——"广告技术洗衣机"（The Ad-Tech Laundromat）。

报告称，利用 AppLovin 作为全球广告网络的中心地位，犯罪集团创建了完美的资金清洗路径。

第一步，Prince Group 利用其控制的壳公司网络（如前述 WOWNOW 关联实体，或在新加坡/香港注册的壳公司）在 AppLovin 平台上开设广告主账户，资金来源是从"杀猪盘"诈骗中获得的加密货币。

第二步，Prince Group 向 AppLovin 支付数亿美元，名义上是购买广告流量。

报告称，调查发现 WOWNOW 作为主要服务柬埔寨市场的本地生活应用，在 AppLovin 上的广告支出规模与其市场规模严重不成比例。这种超额广告支出本质上是洗钱的"手续费"和资金转移的载体。

第三步，AppLovin 将广告收入确认为合法收入（记录在纳斯达克财务报告中），然后以"开发者收入分成"或"广告发布费"的形式将资金结算到 Prince Group 控制的海外发行商账户。

报告称，此时原本沾满血腥的诈骗资金已转化为来自美国纳斯达克上市公司的合法汇款。

合规危机与监管风险

报告称，AppLovin 目前正坐在合规火山上。做空机构 Culper Research 在其 2025 年报告中明确指出，Hao Tang 不是普通的财务投资者，而是涉及"洗钱、人口贩运和非法赌博"的"不良行为者"（Bad Actor）。

报告指出，根据纳斯达克上市规则和美国《银行保密法》（BSA/AML），如果主要股东（一致行动人持股超过 10%）的资金被证明是犯罪所得，公司面临退市风险，相关股权将受到司法冻结。

报告称，为掩盖踪迹，该公司策划了恶意的"期权劫持"：

诱导员工将期权转移到 Kylin 旗下的影子公司，然后在重新签订合同后强制没收股权，最后以折扣现金结算方式解雇员工。

报告表示，这不仅证实了其中国业务的存在，还暴露了管理层掠夺员工权利以切断法律和财务义务的黑帮式治理。

报告向监管机构和投资者发出最高级别风险警告，建议美国司法部立即冻结 Hao Tang 和 Ling Tang 通过 Discovery Key、Midterm Success 和 Angel Pride 持有的 AppLovin 股份，SEC 应强制对 AppLovin 过去五年的广告收入来源进行法务审计，CFIUS 应重新审查 AppLovin 是否构成国家安全威胁。

报告对投资者的最终建议为"强力卖出"，称这是一个建立在流沙上的帝国，其基础埋葬着团贷网受害者的眼泪和东南亚园区奴工的血汗。