Will it be another script of "maximum pressure, last-minute compromise"? The market "understands" Trump very well

面对美国总统特朗普以关税为筹码强购格陵兰岛的威胁，全球市场虽然呈现避险情绪，但反应相对克制。分析认为，这不过是特朗普惯用的 “极限施压” 谈判策略，最终双方将达成某种形式的妥协。

周末特朗普威胁对英国、法国、德国等多个欧洲国家加征关税，以迫使丹麦交出格陵兰。隔夜美股休市，标普 500 指数期货下跌略超 1%，欧洲股市跌幅相近，黄金上涨不到 2%。

据华尔街日报，这些波动幅度远低于灾难性事件应有的市场反应——自 1964 年以来，标普 500 平均每年出现 21 次类似跌幅，黄金期货自 1979 年以来平均每年有 15 次类似涨幅，也就是说市场并未出现恐慌情绪。

分析认为，这一地缘政治僵局可能遵循特朗普常用的 “先升级事态，再降级”（escalate to de-escalate）的剧本。高盛 Delta-One 部门负责人 Rich Privorotsky 指出，其基准情形是特朗普将在最后一刻达成妥协。他指出，这一立场在国内并不受欢迎，民调显示仅 17% 的美国人支持收购格陵兰的努力，且民主党和共和党选民中绝大多数反对使用武力吞并该岛。

市场反应背后的四重逻辑

据华尔街日报分析，投资者对格陵兰事件反应温和可归因于四个因素。首先，市场可能已对特朗普的言论产生免疫。去年 4 月特朗普公布"对等"关税时市场反应更为强烈，但最终经济表现良好，企业投资上升，通胀虽略有上升但年底仍低于特朗普就职时水平。

其次，这可能是"TACO 交易"的复苏——押注特朗普总会在最后关头退缩。虽然他的部分政策得以实施，但很难判断他何时认真、何时会让步。即便他是认真的，国会也不支持这一想法，且最高法院可能很快裁定其关税手段违法。

第三，投资者可能看到了潜在收益。受惊的欧洲将大幅增加军费开支，欧洲防务股周一大涨，而欧洲国内公用事业股则受益于避险资金流入。如果欧洲政府增加支出，这对股东有利。

第四，新世界秩序难以想象，投资者可能因难以定价这一前景而选择忽视。历史上曾出现类似情况——1914 年奥地利大公弗朗茨·斐迪南遇刺后，投资者近一个月都未予理会，直到战争来临才恐慌。1918 年俄罗斯新政府宣布债务违约后，俄罗斯债券价格数月内不降反升。

押注 “最后时刻的妥协”

高盛分析认为，市场之所以并未恐慌，很大程度上是因为投资者认为特朗普的威胁更多是一种谈判姿态。

高盛 Delta-One 部门负责人 Rich Privorotsky 表示，目前的局势符合已知的谈判策略：如果美国的目标更多是关于矿产权、扩大的军事存在或统一的北极联盟，那么这种极限施压是为了让美国在谈判桌上获得最有利的条款。

此外，美国国内政治因素也制约了激进的行动。Privorotsky 指出，今年是中期选举年，采取极不受欢迎的政策风险很大。路透社/益普索的民调显示，仅有 17% 的美国人支持特朗普收购格陵兰岛，绝大多数民主党人和共和党人都反对使用武力吞并该岛。

这一事件发生的时间点也耐人寻味，正值达沃斯论坛举行周。Privorotsky 认为这并非巧合，进一步印证了这可能是一场精心策划的博弈。

与此同时，美国国会并不支持这一想法，且最高法院可能很快就特朗普的关税手段是否合法做出裁决，这些因素都让投资者倾向于将此次关税威胁视为短期干扰，甚至押注特朗普会像过去一样在最后关头 “认怂”（Chicken out）。

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