Breakfast | Precious metals rebound across the board, with gold and silver both reaching intraday historical highs

市场概述

关税战威胁重创欧股。泛欧股指收跌超 1%、创两个月最大跌幅，科技股和奢侈品类股领跌，科技板块跌超 3%，芯片股龙头 ASML 跌 4%，奢侈品巨头 LVMH 和开云跌超 4%，汽车板块跌超 2%；美股休市、美股指期货跌。

美元止步两连涨，跌离逾六周高位；离岸人民币盘中涨超百点、20 个月来首次涨破 6.96；加密货币盘中跳水，比特币一度较日高跌超 3%、下逼 9.2 万美元、以太坊一度跌超 5%。

金属全线反弹：金银齐创盘中历史新高，盘中现货黄金涨超 2%、期银涨近 7%；伦铜收涨超 1%、伦镍涨超 3%，均收复上周五过半跌幅。原油盘中跌超 1%，虽然布油收跌但盘后转涨。

亚洲时段，A 股震荡盘整，两市成交缩量超 3000 亿，电网设备爆发，恒指跌 1%，医药生物普跌，沪锡跌近 6%。

要闻

中国经济 2025 年成绩单：高技术制造领跑，GDP 增长目标 5% 如期达成；12 月社零同比增速放缓至0.9%、规上工业增加值同比增 5.2%；全年固定资产投资同比降 3.8%、房地产开发投资降 17.2%；12 月 70 城房价：一二三线城市环比总体下降、同比降幅扩大。国家统计局：开年以来，生产价格预期出现积极变化，经济稳中有进态势持续。

欧盟将22 日周四召开紧急峰会应对特朗普 “夺岛” 关税；德副总理称欧洲将明确回应美威胁，总理默茨称欧盟将审慎回应、避免关税升级。

特朗普据称“私信” 欧方扬言不再只考虑 “和平”、美必须控制格陵兰，公开讲话时拒绝说明是否会以武力夺取，称若未就该岛问题达成协议将 “百分之百” 落实对欧关税。

中国外交部回应美方对欧洲八国加征关税：必须维护以联合国宪章宗旨和原则为基础的国际法。

特朗普的新目标？继军工和房地产商之后，华尔街巨头或面临回购禁令。

鲍威尔罕见出席美国最高法院听证，周三为美联储理事库克 “站台”。

高市早苗宣布 2 月 8 号举行日本众议院选举：将结束过度紧缩的财政政策。

OpenAI CFO 披露 2025 年算力 1.9GW、首次年入突破 200 亿美元，三年内实现收入增 10 倍、算力提升 9.5 倍。报道：OpenAI 计划 2026 年发布首款设备。

苹果颠覆通信格局？报道：iPhone 18 Pro或首发 5G 卫星通讯。

美光警告：AI 引发的存储芯片短缺 “前所未有”，将持续到 2026 年以后。

市场收报

欧美股市：美股休市。欧洲 STOXX 600 指数跌 1.19%，报 607.06 点。

A 股：上证指数涨 0.29%，报 4114.00 点。深证成指涨 0.09%，报 14294.05 点。创业板指跌 0.70%，报 3337.61 点。

债市：美债休市。

商品：布伦特 3 月原油期货收跌约 0.3%，报 63.94 美元/桶。LME 期铜收涨近 1.3%，报 12966 美元/吨。LME 期镍收涨近 3.2%，报 18133 美元/吨。因周一美国假期，美油和纽约金银期货无收盘报价。

要闻详情

全球重磅

中国经济2025 年成绩单：高技术制造领跑，GDP 增长目标 5% 如期达成，2026 年有望 “开门红”。2025 年中国 GDP 突破 140 万亿，高技术制造与强劲出口成为关键引擎，财政资金 “留力” 为 2026 年开门红预留空间。供给侧 “反内卷” 显效，产能扩张趋于理性，市场焦点正转向结构性政策落地与内生动能修复。

• 2025 年中国GDP同比增长 5%，突破 140 万亿元关口，四季度 GDP 增长 4.5%。2025 年全年国内生产总值（GDP）140.1879 万亿元，按不变价格计算，比上年增长 5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长 5.4%，二季度、三季度分别同比增长 5.2%、4.8%。四季度 GDP 环比增长 1.2%。
• 中国12 月社会消费品零售同比增速放缓至 0.9%，家电和建筑装潢零售承压。全年社会零售同比增速为 3.7%，全年服务零售额比上年增长 5.5%。其中，文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。
• 中国12 月规模以上工业增加值同比增 5.2%，高技术制造业增势较好，全年 3D 打印设备增长 52.5%。12 月，41 个大类行业中有 33 个行业增加值保持同比增长。装备制造业增加值增长 9.2%，高技术制造业增加值增长 9.4%。全年分产品看，3D 打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量分别增长 52.5%、28.0%、25.1%。
• 中国2025 年固定资产投资同比降 3.8%，采矿业投资增长 2.5%、制造业增长 0.6%。分产业看，第一产业投资 9570 亿元，比上年增长 2.3%；第二产业投资 177368 亿元，增长 2.5%；第三产业投资 298248 亿元，下降 7.4%。其中采矿业投资增长 2.5%、制造业投资增长 0.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长 9.1%。
• 中国2025 年房地产开发投资82788 亿元，比上年下降 17.2%，房地产开发景气指数持续下行。中国房地产开发投资 82788 亿元，比上年下降 17.2%，前值下降 15.9%；新建商品房销售面积 88101 万平方米，比上年下降 8.7%；房地产开发企业到位资金 93117 亿元，比上年下降 13.4%；2025 年 12 月，房地产开发景气指数（简称 “国房景气指数”）为 91.45。
• 12 月70 城房价：一二三线城市环比总体下降、同比降幅扩大。数据显示，一线城市二手住宅销售价格环比下降 0.9%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点。同比下降 7.0%，降幅比上月扩大 1.2 个百分点。二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降 0.7%，降幅均扩大 0.1 个百分点。同比均下降 6.0%，降幅分别扩大 0.4 个和 0.2 个百分点。
• 国家统计局：开年以来，生产价格预期都出现了积极变化，经济稳中有进的态势在持续。当前 CPI 的低位运行既与国内外宏观经济形势复杂变化有关，也与我国的发展阶段相关，当前一些传统部门增速放缓也影响部分行业的价格，外部环境变化也加大了国内价格调整的压力。但要看到扩内需及相关政策的成效显现，核心 CPI 在温和回升，消费品以旧换新政策拉动，部分行业产能治理成效显现，部分领域供需关系有所改善，相关产品的价格在回升。
• 申万宏源认为，12 月经济数据在整体偏弱的表象下，隐藏着服务消费改善、化债 “挤出效应” 边际缓和、新动能生产提速三大积极变化。尽管社零和固定资产投资读数走弱，但服务零售额稳步提升，基建投资有所改善，高技术制造业等新动能领域生产加速扩张，显示经济结构正朝着政策引导的方向优化转型。

欧盟据报道拟对 930 亿欧元美商品征关税，反击特朗普为就 “完全、彻底购买格陵兰岛” 达成协议将对 8 个反对其收购格陵兰岛的欧洲国家加征关税。欧盟考虑的报复性关税将针对美国工业品，包括波音飞机、美制汽车和波旁威士忌等。欧盟或启动其最强大的贸易报复工具——反胁迫工具（ACI），包括关税、对科技公司征收新税、对欧盟投资定向限制，也可能涉及限制进入欧盟市场某些部分、或限制企业竞标欧洲公共合同。

• 反击特朗普 “关税战”，欧洲酝酿 “资本战”，德银：八万亿美国资产或成 “杀手锏”。特朗普将关税异化为 “购岛赎金”，德银示警事态或升级为 “资本的武器化”。欧洲作为美国最大 “债主”，手握 8 万亿美元资产筹码。若欧盟启动 ACI 切断资本流，将直击美国依赖外部赤字的软肋。当前欧洲内部开始重新评估制度性反制选项，或将博弈从关税层面延伸至投资、规则与资本领域。
• 特朗普 “私信”震惊欧洲：“因未获诺贝尔和平奖，我不再只考虑 “和平”，美国必须完全控制格陵兰”。特朗普在发给挪威首相的短信中，将其未能获得诺贝尔和平奖与对格陵兰的领土主张直接挂钩。他质疑丹麦对该岛的主权合法性，同时要求北约 “为美国做些什么”。特朗普的这条短信随后被转发至 “多个” 驻华盛顿的欧洲使馆。挪威方面解释，诺奖评选独立于政府。
• 欧盟将 22 日周四召开紧急峰会应对特朗普 “夺岛” 关税。欧盟委员会发言人奥洛夫·吉尔表示，针对特朗普的关税威胁，欧盟与美国的接触与沟通仍在 “各个层级” 持续进行。欧盟的首要任务是 “接触而非升级”。但他说，如果美国实施上述关税，“欧盟拥有可动用的工具，并准备作出回应”。欧盟将 “尽一切必要努力” 维护自身利益。
• 中国外交部回应美方对欧洲八国加征关税。据新华社，中方已经多次阐明在格陵兰岛问题上的立场。以联合国宪章宗旨和原则为基础的国际法是现行国际秩序的基础，必须得到维护。
• 特朗普拒绝说明是否会以武力夺取格陵兰。据央视新闻，在采访中，特朗普还指责部分欧洲领导人反对美国夺取格陵兰，称欧洲应将注意力放在俄罗斯与乌克兰冲突上，而非格陵兰问题。他同时明确表示，若未就格陵兰问题达成协议，将 “百分之百” 落实对欧洲国家的关税措施。
• 德副总理兼财长称欧洲将对美关税威胁作出明确回应。针对美国关税威胁，德国正与欧洲伙伴准备反制措施。德国总理默茨称欧盟将审慎回应美国最新的关税威胁，将努力说服法国总统马克龙缓和对美关税威胁的回应力度。德国及其欧盟盟友决心避免关税升级。欧盟和德国必要时将捍卫自身利益。欧方不希望爆发贸易战，但如有必要可以采取行动。
• 特朗普为何强夺格陵兰岛？贝森特：因为欧洲 “软弱”。上周日，美财长贝森特公开支持特朗普对欧洲八国加征关税的决定，宣称欧洲过于 “软弱”，美国必须接管格陵兰岛以确保北极安全。据央视新闻，美国因格陵兰岛问题对欧洲八国加征关税，多国已回应称这完全 “不可接受”。
• 特朗普威胁对欧加税前夕，对冲基金已提前做空欧元。在地缘政治风险升级前，对冲基金已提前将欧元持仓由多翻空，展现了其对潜在政策风险的敏锐预判。此举不仅与技术面恶化形成共振，更凸显了市场在特朗普关税威胁下对欧洲经济及欧元走势的深度担忧。但若演变为更广泛的美元信任问题，也可能引发资本回流欧洲，从而为欧元提供意外支撑。

特朗普的新目标？继军工和房地产商之后，华尔街巨头或面临回购禁令。特朗普政府正将监管矛头转向华尔街大银行，可能通过施压或干预监管以限制其股票回购。由于银行股的核心回报机制高度依赖回购，这一政策动向已引发市场对行业资本回报能力的普遍担忧，并迫使投资者重新评估相关风险。

美联储独立性的分水岭！美国最高法院开审 “特朗普诉库克案”。瑞银直言，这场审判关乎美联储独立性的生死存亡。如果法院裁决允许白宫 “因故” 解雇美联储理事库克，就将彻底踢开美联储主席鲍威尔被解职的法律大门。基于数据的货币政策逻辑可能瞬间坍塌，投资者必须为行政权力全面接管货币政策做好准备。市场反应的方向已十分明确——美元下跌、美股下跌、美债下跌。

• 鲍威尔罕见出席美国最高院听证，周三将为美联储理事库克 “站台”。多家媒体称，鲍威尔计划 1 月 21 日周三出席最高法院的此案口头辩论。美联储主席亲自出席此类案件的口头辩论被认为极其罕见。

高市早苗宣布 2 月 8 号举行日本众议院选举：将结束过度紧缩的财政政策。高市早苗宣布将于 1 月 23 日解散众议院，2 月 8 日举行大选，并明确表示此次选举是对其执政合法性的公投，其首相职位取决于执政联盟能否维持多数席位。她同时提出将转变财政政策，结束过度紧缩，增加战略支出并考虑取消食品消费税。目前市场反应审慎，日元汇率波动有限，投资者正密切关注选举结果及后续政策走向。

OpenAI 印钞机转疯了，首次年入突破 200 亿美元，AGI 尽头是卖广告。OpenAI CFO 公布，2025 年算力规模达1.9GW，三年内实现收入增长 10 倍、算力提升 9.5 倍的超高速发展。其增长由 “算力投入—模型能力—产品采用—商业收入” 的飞轮驱动，商业模式已从订阅延伸至广告与交易闭环。面对算力巨额投入，OpenAI 正式启动广告变现，目标 2026 年广告收入达 10 亿美元，并依托高意图查询场景构建新型广告生态。

• 报道：OpenAI 计划 2026 年发布首款设备。OpenAI 政策主管 Chris Lehane 在达沃斯表示，公司计划于 2026 年推出其首款硬件设备。该产品形态可能为无屏幕可穿戴设备，由前苹果设计总监 Jony Ive 参与设计。他未透露具体产品细节，仅称发布时间 “最可能” 在 2026 年下半年，实际进度将视研发情况调整。

苹果颠覆通信格局？报道：iPhone 18 Pro 或首发 5G 卫星通讯。苹果计划在 iPhone 18 Pro 系列中引入 5G 卫星通讯功能，实现从应急求救到实时语音与数据连接的跨越。这一技术将突破带宽限制，并可能通过全新的运营商合作模式商业化，标志着智能手机竞争正式进入 “天地一体” 连接时代。

美光警告：AI 引发的存储芯片短缺 “前所未有”，将持续到 2026 年以后。美光科技警告，AI 引发的高端存储芯片短缺 “史无前例”。HBM 产能被 AI 加速器大量挤占，已冲击手机、PC 等传统消费电子出货，多家厂商下调明年目标。为保供英伟达等战略客户，美光已停产消费级内存品牌，并加速扩产。

研报精选

高盛眼中的 2026 年中国互联网：AI 超级入口争夺战全面打响，三大主题锁定阿尔法机会。高盛认为，字节跳动在 AI、电商与本地服务的全面突破，正倒逼阿里、腾讯等巨头加码 To-C AI，围绕 “AI 超级入口” 展开正面竞争，同时死守核心市场。行业逻辑由普涨转向分化，盈利交付、AI 应用与出海以及股东回报成为新主线。估值仍具优势，但阿尔法机会集中于能把 AI 转化为 EPS 的公司。

红杉资本：这就是 AGI！红杉资本认为，2026 年为 AGI 元年，其核心标志是 “长时程智能体” 的成熟。AI 已从简单的对话者演变为具备自主推理与迭代能力的执行者，能像人类一样在模糊环境中解决复杂问题。商业范式将从 “销售软件” 转向 “销售工作成果”，智能体正成为能全天候工作的 “数字员工”。通过强化学习与代理架构驱动，其能力每 7 个月翻倍，正彻底重塑生产力边界。

为何微软是当下 “抄底” AI 的最佳标的？高盛：AI 利润率将重演云时代扩张奇迹。高盛调研后强烈推荐微软，认为其股价回调是布局 AI 时代领导者的良机。报告强调，微软正凭借与 OpenAI 合作的独特优势、严格的基础设施控制及企业 AI 需求的加速扩张，复刻云时代的高利润转化路径，有望实现长期稳健的盈利增长。

国内宏观

李强主持召开专家、企业家和教科文卫体等领域代表座谈会，听取对政府工作报告、“十五五” 规划纲要的意见建议。据新华社，李强强调，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，注重各类政策组合发力，强化改革举措与宏观政策协同。要强化创新驱动，深化改革开放，把发展的战略基点放在扩大内需上，不断增强发展的内生动力。要坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，培育新的经济增长点，持续增进民生福祉。

欧盟酝酿对华强制 “去风险”？专家：实操将面临诸多现实难题。据环球时报，知情人士表示，设备淘汰的具体时间表将取决于供应商对欧盟造成的 “风险大小” 以及所属行业，同时也会考虑相关成本和替代供应商的可获取性。有观点认为完全禁用比较困难。电信运营商警告称，直接禁令可能会推高消费者支出。

我国首次使用无人化模式成功搜索神舟飞船返回舱。神舟二十号返回舱在东风着陆场成功着陆，我国首次采用 “无人机 + 无人车 + 地面分队” 的无人化搜索模式完成航天器回收任务。这套新体系在严寒环境下表现出色，实现了对返回舱的快速发现、跟踪与抵达，标志着我国载人航天搜索回收技术向智能化、无人化迈出关键一步。

国内公司

AI 网络超级周期杀到 2026 年，最大赢家从 “易中天” 变成 “中天太长”？野村表示，全球 AI 基础设施正进入新一轮超级周期，光模块、光纤光缆和高速铜缆将成为最强韧度赛道。800G 与 1.6T 光模块出货量将在 2026 年显著翻倍，硅光子渗透率提升至 50%-70%。全球 AI 巨头推进多条网络技术路线，包括 SiPh、CPO 与 OCS，带动上行周期延续至 2026-2027 年。中际旭创、天孚通信、太辰光和长飞光纤等龙头在核心连接环节优势愈发突出。

云豹智能正式启动 A 股 IPO 进程，冲刺 “国产 DPU 第一股”！云豹智能正式启动 A 股 IPO 辅导，冲刺 “国产 DPU 第一股”。公司成立于 2020 年，由前 Broadcom 高管萧启阳博士创立，专注于数据中心 DPU 芯片研发。成立至今已获腾讯、红杉中国、深创投、IDG 资本等多轮投资，最新估值超 140 亿元。

“香港巴菲特” 将四分之一的财富投入黄金，只买不卖！谢清海管理着约 14 亿美元的家族办公室资产，其中贵金属占比约 25%。他从 2008 年开始小额投资贵金属，十年后大量买入实物黄金 ETF，这些投资累计收益达 2.511 亿美元，涨幅达 167%。他表示将贵金属视为毕生积蓄的一部分，不进行交易，也不使用衍生品或结构性产品，从不借钱投资。

受益投资改善与税收政策红利，中国太平 2025 年净利预增 215% 以上。

海外宏观

鲍威尔的 “历史罪状”！美联储公开 2020 年 9 月会议记录，鲍威尔力促 “美联储容忍通胀走高”。2020 年 9 月会议记录显示，鲍威尔力主制定强有力且具体的利率指引，明确美联储将利率维持在零附近直至劳动力市场达到充分就业、且通胀升至 2% 并有望在一段时间内适度超过该水平。尽管多位同事提出反对意见，鲍威尔仍赢得了这场辩论。但实际上通胀在次年就开始飙升，并在 2022 年中期达到 7.2% 的峰值。

美国经济正经历一场 “危险的繁荣”，严重依赖 AI！瑞银表示，美国经济的扩张基础正在迅速变窄：投资、消费与就业的边际改善，几乎全部系于人工智能这一单一主题。这也意味着这是一场容错率极低的扩张，如果 AI 投资热潮降温，美国经济将迅速失去核心支撑，未来 12 个月衰退概率约为 50%。

事关 3500 亿美元韩美投资，韩国担心 “大规模资金外流”，美国威胁 100% 关税。据环球时报，美国警告韩国半导体企业，若不在美国投资建厂，最高或面临 100% 的关税。然而在关税预期不稳定以及目前韩元暴跌的背景下，韩国财政部门表示，对美大规模投资 “不太可能在今年上半年启动”。

海外公司

抗住芯片涨价压力，苹果 iPhone Q4出货大增 28%，重夺中国手机市场榜首。Counterpoint Research 的数据显示，在截至 12 月的季度中，苹果手机占据了中国市场总出货量的五分之一。从 2025 年全年来看，苹果在中国的出货量增长了 7.5%，以约 17% 的市场份额紧随排名第一的华为之后，两者差距极小。

红杉将巨资入股，Anthropic 融资超 250 亿美元，估值高达 3500 亿美元。据报道，Anthropic 本轮融资目标高达 250 亿美元甚至更多，GIC 和 Coatue 各领投 15 亿美元，微软和英伟达承诺合计投资 150 亿美元，其余超过 100 亿美元的资金缺口将由包括红杉资本在内的风险投资机构和其他投资者填补。红杉资本首次大举投资这家 OpenAI 竞对，标志其 AI 赛道战略转向"全覆盖"。

美国软件股崩了，因为 Claude Code 太火了。Claude Code 的爆火加剧了市场对软件业遭颠覆性的恐慌，摩根士丹利追踪的一篮子 SaaS 股票开年以来已累计下跌 15%，创下自 2022 年以来最差的开年表现。许多买方机构认为目前 “没有理由持有” 软件股，且短期内看不到估值重估的催化剂。

今日要闻前瞻

中国 1 月一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）。

德国 12 月 PPI。

沃尔玛将被纳入纳斯达克 100 指数。

美国最高法院将周二定为下个意见公布日，可能公布特朗普关税案裁决。

特朗普呼吁从 2026 年 1 月 20 日起将信用卡利率上限设为 10%，为期一年。