Surge in metal prices, what is the next upside risk for the US CPI?

工业金属价格的持续上涨正成为美国通胀前景的潜在威胁。随着油价近期反弹、关税成本传导以及经济增长保持韧性，多重因素叠加可能推动 CPI 在未来数月出现上行压力，最高法院即将就关税问题作出的裁决也为短期通胀走势增添了不确定性。

据追风交易台消息，德银分析师 Markus Heider 在 15 日公布的报告中表示，金属市场正经历一轮强劲涨势。LMEX 工业金属指数自去年 12 月以来已上涨近 20%，自 9 月以来累计涨幅达到 30%。这一始于去年秋季的上涨行情在最近几周明显提速。

通胀风险正在累积。本周公布的 11 月生产者价格指数（PPI）报告已显示核心消费品通胀出现加速迹象。与此同时，此前一直作为重要抵消因素的能源价格近期止跌回升，过去一周油价出现反弹，削弱了成本端的缓冲空间。

对于美国市场而言，这一风险尤为突出。近几个月来关税政策已为成本端增添压力。如果油价维持在当前水平且经济增长保持强劲，金属价格上涨将更明显地构成美国 CPI 的上行风险。

工业金属价格加速上扬

德银认为，自去年秋季启动的工业金属涨势在近期进一步加快。LMEX 指数的表现显示，市场在去年 12 月至今的短短数月间录得近 20% 的涨幅，而从更长周期来看，自 9 月以来的累计涨幅已达 30%。这一价格走势反映出工业金属市场供需格局的变化。

金属价格与通胀市场估值之间存在显著的正相关关系，这种关联建立在两个基础之上。首先，基础金属是生产成本的重要驱动因素，价格上涨会直接传导至制造业成本，进而影响终端消费价格。其次，金属价格与通胀共享部分底层驱动因素。例如，两者通常都会在全球经济增长强劲时期表现良好，这种共同的宏观背景使得两者往往呈现同步波动。

多重成本压力汇聚

德银认为，通胀上行风险的累积源于多个因素的叠加效应。在大宗商品层面，能源价格走势出现重要转变。此前持续下跌的能源价格一直是抵消其他成本上涨的重要因素，但过去一周油价的反弹改变了这一局面。

对美国而言，成本端压力更为复杂。关税政策在近几个月已经增加了成本压力，本周公布的 11 月 PPI 数据印证了这一趋势，核心消费品通胀显示出一定程度的加速。如果油价稳定在当前水平，同时经济增长维持强劲态势，金属价格的上涨将更清晰地显现为美国 CPI 的上行风险。

最高法院即将就《国际紧急经济权力法》（IEEPA）相关关税问题作出裁决，这为短期通胀路径带来下行风险，同时也构成短期实际收益率的上行风险。德银认为，在当前环境下，市场策略可能倾向于支付短期实际收益率和做多中期 CPI 的组合，例如 2 年 1 年期（2y1y）的配置。一旦最高法院作出裁决，风险可能再次更明显地转向上行。