ASML's "Peak Moment"! Morgan Stanley: Under the expansion wave of advanced processes, it may 迎来 the strongest profit growth in 2027

摩根士丹利称，随着 AI 浪潮推动先进制程和存储芯片的产能扩张，阿斯麦正站在史上最强盈利周期的起点。

1 月 16 日，据追风交易台消息，大摩发布重磅研报，核心观点非常直接：2027 年将是阿斯麦盈利增长的巅峰之年，预计阿斯麦 2027 财年销售额将达到约 468 亿欧元，EBIT 将达到 197 亿欧元，毛利率提升至 56.2%。预计 2027 年每股收益 45.74 欧元，较此前预期的 33.94 欧元上调 35%，相比 2026 年预期的 29.12 欧元实现 57% 的同比增长。这将是公司有史以来最高的年度盈利增速。

研报称，这一盈利爆发主要由三大引擎驱动：先进逻辑代工厂的强劲需求、DRAM 内存领域的大规模产能扩张，以及需求表现好于预期。该行对阿斯麦发出了极其强烈的看涨信号，将其目标价从 1000 欧元大幅上调至 1400 欧元，并维持 “增持”（Overweight）评级及 “首选股”（Top Pick）地位。

先进逻辑代工需求强劲超预期

台积电资本支出大幅提升成为关键催化剂。

研报称，台积电在 4 季度业绩发布会上给出 2026 年资本支出指引为 520-560 亿美元，中值同比增长 32%，高于 2025 年的 409 亿美元。其中 70-80% 将分配给先进制程。台积电还暗示未来几年资本支出可能进一步增长。

基于此，摩根士丹利将台积电 2026 年 EUV 设备采购量预期从约 20 台上调至 29 台，2027 年更是从 28 台大幅上调至 40 台。分析师预计公司将提前建设 A14 制程产能，为 2028 年使用做准备。2025 年预计台积电将接收约 18 台低 NA EUV 工具。

除台积电外，英特尔和三星在工艺开发方面的改善势头也将显现。大摩预计两家公司在 2027 年将各自采购 5-6 台 EUV 工具用于代工/逻辑业务。综合来看，2027 年预计约 52 台工具将发往逻辑/代工领域，远高于此前预期的 25-30 台。

DRAM 价格飙升将引发产能扩张潮

DRAM 市场呈现出前所未有的景气度。

大摩表示，4 季度和 1 季度的 DRAM 价格保持极强劲势头，这主要由常规服务器 CPU 需求以及大型云服务商对 2026-27 年 AI 需求（尤其是智能体 AI）驱动。

产能稀缺导致 HBM 和通用 DRAM 的环比及同比价格增长达到近乎史无前例的水平。摩根士丹利预计这一趋势将至少持续 1-2 个季度，最终将促成 DRAM 制造领域的大规模产能建设，从而带动对阿斯麦 EUV 和 DUV 工具的需求。

该行分析师判断，大部分产能投资将在 2026-27 年落地，为 2027-28 年的需求做准备。

摩根士丹利预计阿斯麦 2027 年将实现约 150 亿欧元的 DUV 销售额，如果 NAND 建设增长超预期，这一数字可能还有上行空间。

基于对逻辑代工和内存领域需求的综合判断，摩根士丹利预计2027 年阿斯麦将出货约 80 台 EUV 工具，创历史新高。这包括约 52 台发往逻辑/代工客户，其余发往内存制造商。

需求表现好于担忧

研报指出，大摩的调研显示，领先内存芯片制造商以及主要厂商的需求持续强劲。分析师预计阿斯麦在本次财报中将谈到需求好于此前指引。

大摩表示，2026 年销售额预计接近同比持平，而非此前公司指引的大幅下降 15-20%。分析师还假设这一较好态势将延续至 2027 年。

短期催化剂：即将发布的 Q4 财报与强劲订单

阿斯麦将于 2026 年 1 月 28 日发布 4 季度业绩。摩根士丹利预期：

订单量：4 季度订单预计为 72.7 亿欧元，强于 3 季度的 54 亿欧元。其中包括 19 台 EUV 低 NA 工具，主要来自台积电（9 台）以及三星和 SK 海力士的内存需求。这将是阿斯麦最后一次披露订单数据。

销售额：预计 96.75 亿欧元，处于指引区间 (92-98 亿欧元) 高端，同比增长 4%。全年销售额预计达 326 亿欧元，同比增长 15%，符合上季度指引。

利润率：4 季度毛利率预计 51.8%，接近指引中值 (51%-53%)，环比提升 20 个基点。分析师维持对 2026 年利润率正面评论的预期。

2026 年指引：预计公司将给出 2026 财年双位数销售增长指引 (+12%)，约 365 亿欧元。管理层可能继续谈到下降，但会降低保守程度。

该行分析师预计，2027 年阿斯麦将实现约 468 亿欧元的销售额，其中系统销售额 369 亿欧元，IBM 业务营收 99 亿欧元。毛利率将从 2026 年的 52.5% 提升至 56.2%，营业利润率将达到 42.2% 的惊人水平，EBITDA 利润率则高达 44.6%。

摩根士丹利维持阿斯麦为首选股，采用 31 倍市盈率估值，目标价 1400 欧元。牛市情景下，基于 2027 年每股收益 50 欧元和 40 倍市盈率，目标价可达 2000 欧元。