HuaChuang Zhang Yu: Re-discussing the strength of exports in the midstream, 2026 electromechanical exports may continue to thrive

事项

12 月我国以美元计算出口同比 6.6%，预期 3%，前值 5.9%；12 月以美元计价进口同比 5.7%，预期 0.9%，前值 1.9%。

核心观点

1、12 月，中国出口同比不仅没因基数问题回落，反而较上月回升 0.7 个点。与 PMI 新出口订单的大幅回升对应，可能既有外需景气也有年末节前一定的生产前置因素。

拆分商品来看，边际改善动力主要源自四类机电产品：1）手机：或主要源于去年价格低基数；2）自动数据处理设备及其零部件，设备篇弱，主要是零附件强，或受益于 AI 趋势下的科技进口需求景气；3）车：主要是新能源车偏强，或受益于竞争优势和市场需求扩张；4）集成电路：与电脑零附件类似，或主要受益于科技进口需求高增。

2、展望 2026：我们认为中游偏强或有望延续。一是从产品结构看，机电产品四链条或均有景气逻辑支撑：1）信息通讯技术（ICT）产品：或受益于科技进口需求景气；2）船舶：出口韧性来自手持订单继续高增长；3）汽车，出口韧性或受益于竞争力提升和电动化带来的份额增长；4）其他机电商品或受益于全球工业生产温和复苏。

报告摘要

2026 机电出口或延续景气——再论出口强在中游

（一）12 月出口：边际改善的核心在四类机电产品

从同比拉动变化来看，12 月出口增速抬升的增量贡献主要来自于机电产品中的四类商品：手机、电脑（此处作为 “自动数据处理设备及其零部件” 的代指）、车、集成电路。

1、对于手机，从全球需求来看，四季度智能手机整体需求未见明显扩张；同时，中国手机出口量仍在负增，出口额的增长主要来自价格。我们发现，2024 年 12 月手机出口均价明显低于 2022 年以来平均水平。

2、对于汽车，据乘联会：“12 月新能源乘用车出口 27.3 万辆，同比增长 119.8%，占乘用车出口 46.4%，较去年同期增长 15.4 个百分点”。

3、对于集成电路，或受益于以美国为首的发达市场 AI 投资拉动的 AI 进口需求。2025 年 1~3 季度，美国 AI 相关投资实际同比增速高达 14.4%（2024 年为 8.2%），AI 科技资本品实际进口量同比 53.2%（2024 年为 41.8%）。在这个过程中，中国出口或通过全球供应链 “间接出口” 从中受益，表现为电子中间品（以集成电路为代表）出口偏强。

4、对于电脑，设备偏弱，零件附件出口偏强。自动数据处理设备及其零部件中，自动数据处理设备出口占比 42%，目前最新 1~11 月累计同比增速-10.8%（2024 年为 3%）；零件附件出口则占比 26%，1~11 月累计同比则高达 20.7%（2024 年为 19.1%）。电脑零件附件估计类似于集成电路，属于电子链条中间品，可能反映了中国通过全球供应链间接受益于发达市场科技进口需求。

（二）2025 年出口之商品：强在中游

一方面，机电出口强。细分商品来看，2024~25 连续两年维持高景气的也多为机电产品，包括集成电路、船舶、汽车、液晶平板显示模组、机电中间品等。（图 10）。

另一方面，按用途分，中间品贡献突出，资本品持稳，消费品负贡献。从占比看，2017 年～2025 年前 10 个月，中国出口中间品占比由 41.8% 升至 47.4%，年均提升 0.7 个点；消费品占比由 36.6% 降至 28.8%，年均回落 1 个点左右；资本品占比由 21.4% 微幅降至 20.1%，平均每年回落 0.2 个百分点左右。

（三）展望 2026：中游强或有望延续

1、从产品结构看，机电产品四链条或均有景气逻辑支撑

2、从盈利能力看，中游制造的海外毛利率已经超过国内，或反映海外市场上我国产品综合竞争力的提升，企业可借此获得合理定价和利润空间。

二、进出口分项数据，详见正文

报告正文

2026 机电出口或延续景气——再论出口强在中游

（一）12 月出口：边际改善的核心在四类机电产品

12 月，中国整体出口增速大超市场预期，录得 6.6%，四季度同比 3.8%，2025 全年增长 5.5%，仅略低于 2024 年的 5.8%。其中，机电产品出口维持高增，其 12 月出口同比高达 12.1%，2025 全年增长 8.4%，高于 2024 年的 7.4%。

从同比拉动变化来看，12 月出口增速抬升的增量贡献主要来自于机电产品中的四类商品：手机、电脑（此处作为 “自动数据处理设备及其零部件” 的代指）、车、集成电路。

1、手机：或主要源于去年价格低基数

首先，我们发现，手机出口的改善，或主要源于 2024 年同期出口均价偏低的基数效应，需求端的驱动逻辑暂未得到验证。12 月中国手机出口金额同比 10.5%（上月-12.4%），拉动出口同比 0.4%（上月拉动-0.7%）；2025 全年手机出口-9.4%，较 2024 年-3.1% 进一步回落。

从全球需求来看，四季度智能手机整体需求未见明显扩张。2025 全年智能手机出货量均较为平稳，1-4 季度平均同比增速 1.85% 左右，四季度同比 2.3% 较之略高，但略低于三季度的 2.6%。

从中国手机出口量价来看，12 月手机出口量增速仍处于负区间，同比-3.6%，但手机出口均价同比升至 14.7%。12 月手机出口均价 183.7 美元/台，实则低于 11 月 197.2 美元/台，但 2024 年 12 月其出口均价仅有 160.2 美元/台，为 2020 年以来同期最低，也低于 2022 年以来手机出口均价 166.75 美元/台。

2、汽车：主要源于新能源车海外市场开拓

新能源车相对优势凸显和市场需求扩张，推动汽车出口表现偏强。

从金额来看，12 月我国汽车包括底盘出口同比 72.1%（上月为 52.3%），2025 全年增速 21.4%，对出口拉动 0.7%，2024 年拉动 0.5%。

从数量来看，12 月汽车包括底盘出口数量 99.4 万辆，同比增速 74.4%，贡献了汽车包括底盘出口额增长的 104%；2025 全年汽车包括底盘出口量 832.4 万辆，同比增长 29.9%，贡献全年汽车包括底盘出口额增长的 140%。

其中，景气主要来自新能源汽车海外市场的开拓。

1）仅看乘用车市场（2024 年乘用车出口量占汽车包括底盘出口总量约为 77%）：根据中国汽车工业协会数据，2025 年 1~11 月，中国乘用车出口量 536 万辆，新能源汽车（纯电动 + 插混 + 燃料电池）出口 221 万辆，占比 41.2%，较 2024 年占比 24.9% 大幅提升 16.3 个百分点。据乘联会：“12 月新能源乘用车出口 27.3 万辆，同比增长 119.8%，占乘用车出口 46.4%，较去年同期增长 15.4 个百分点”。

2）聚焦新能源汽车出口内部，据乘联会：“中国新能源车 2025 年 1-11 月出口表现好于预期，主要是插混和普混替代纯电动成为出口增长的新增长点……中国新能源车出口向中东和发达国家市场呈现高质量发展的局面，主要是出口西欧和亚洲市场”。

3、集成电路：或主要受益于科技进口需求高增

12 月，集成电路出口同比高达 48%，拉动出口同比 2.1%（上月拉动为 1.5%）；2025 全年，集成电路出口增长 26.8%，高于 2024 年的 17.4%。

集成电路出口的景气，或主要受益于产业逻辑支撑的科技进口需求高增。美国科技企业的高额资本开支拉动科技进口需求高增。我们将计算机投资、电力与通讯投资、软件投资合并称为 “AI 相关投资”，将资本品中的计算机及相关设备进口视为对应的 “AI 相关进口”。2025 年 1~3 季度，美国 AI 相关投资（剔除价格因素）近 3.7 万亿美元，其中 AI 相关净进口达 7834 亿美元，占比约为 21.2%；2025 年 1~3 季度，AI 相关投资实际同比增速高达 14.4%（2024 年为 8.2%），AI 科技资本品实际进口量同比 53.2%（2024 年为 41.8%）。在这个过程中，中国出口或通过全球供应链 “间接出口” 从中受益，表现为电子中间品（以集成电路为代表）出口偏强。

4、电脑：主要是零附件偏强

自动数据处理设备及其零部件出口中，设备偏弱，零件附件出口偏强。12 月，自动数据处理设备及其零部件出口同比由上月的-6.5% 回升至 5%，对出口同比拉动相应由-0.4% 回正至 0.3%；2025 全年出口增速仅-1.4%，大幅低于 2024 年 9.9%。

从全球需求来看，2025 年 PC 出货量增速逐季稳步回升，四个季度平均同比 7.8%，四季度同比增速 9.6%。

但从中国出口来看，设备出口并不强，主要是零附件出口偏强。自动数据处理设备及其零部件中，自动数据处理设备出口占比 42%，目前最新 11 月出口同比仅有-23.3%，1~11 月累计同比增速-10.8%（2024 年为 3%）；零件附件出口则占比 26%，目前最新 11 月出口同比 36.6%，1~11 月累计同比则高达 20.7%（2024 年为 19.1%），连续两年保持高景气。

（二）2025 年出口之商品：强在中游

站在商品结构视角，可以从两个维度理解出口的 “强在中游”：

1、维度一：机电出口强，区分四个链条

第一个维度：机电出口强，可分为车、船、电子、机械与其他机电中间品。

正如 12 月出口特征所展现的，2025 全年来看，机电产品的景气是出口的核心支撑，而机电产品的出口对应着中游制造 [1] 的外需。

1）整体来看，2025 全年，机电产品出口增长 8.4%，高于 2024 年的 7.4%。

2）主要商品来看，出口高增且 2024~25 连续两年维持高景气的也多为机电产品，包括集成电路、船舶、汽车、液晶平板显示模组、机电中间品等等（图 10）。

3）按照产品性质或需求逻辑的不同，可进一步将机电产品区分为四个板块：汽车、船舶、ICT（信息通讯技术产品）、其他机电产品（主要由机械设备和机电中间品组成）。为了方便统计，此处我们考察的 “机电产品”，其范围有别于海关口径下的机电产品（前者约占后者的 97.5%），目前数据只能更新至 2025 年 11 月。从构成看，2025 年 1~11 月，笔者口径下的机电产品约占总出口的 59.2%，四个板块分别占机电产品出口比例为：ICT 产品占 35.7%、汽车占 11%、船舶占 2.9%、其他机电产品占 50.4%。从增速看，笔者口径的机电产品出口累计同比约为 7.8%（2024 年为 7.3%），其中，ICT 产品拉动 2%、汽车拉动 1.3%、船舶拉动 0.8%、其他机电产品拉动 3.8%。（详见图 11）

2、维度二：中间品出口强，消费品负贡献

第二个维度：按用途分，中间品贡献突出，消费品负贡献，资本品持稳

按 BEC 分类，将商品拆分为中间品、资本品和消费品，结果发现：中间品作为出口 “基本盘” 的核心地位越发突出，其出口占比不断提升，对出口增长的贡献率中枢也趋势性抬升。

1）近年来，中国出口中间品占比震荡抬升，2025 年升幅尤为显著，与此同时伴随着消费品占比的显著下滑。2017 年～2025 年前 10 个月，中国出口中间品占比由 41.8% 升至 47.4%，年均提升 0.7 个点；消费品占比由 36.6% 降至 28.8%，年均回落 1 个点左右；资本品占比由 21.4% 微幅降至 20.1%，平均每年回落 0.2 个百分点左右，基本持稳。

2）从对增速贡献来看，近年来中间品对出口增长的贡献率中枢抬升，消费品的增长贡献率中枢则趋势下滑，资本品的贡献率中枢基本持平。2018~2025 年前十个月，中间品对出口增长的贡献率由 55.5% 升至 82.5%，消费品的贡献率则由 24.7% 降至-32.7%，资本品的贡献率由 19.4% 小幅升至 22.4%。

（三）展望 2026：中游强或有望延续

我们认为，从 2 个维度来看，2026 年机电出口景气或有望延续，对应中游制造的宏观景气度或更为确定。

1、从产品结构看，机电产品四链条或均有景气逻辑支撑

一是，其他机电商品或有望受益于全球货币政策宽松驱动的工业生产温和复苏周期。

二是，信息通讯技术（ICT）产品，或受益于科技进口需求景气。跟踪指标来看，全球 ICT 产品贸易增速与全球半导体销售额增速同步，而费城半导体指数月均同比领先于全球半导体销售额增速拐点 3 个月左右，目前来看全球半导体销售到明年初或仍维持升势。

三是船舶，出口韧性来自手持订单继续高增长。今年前 9 个月，我国造船手持订单量 24224 万载重吨，同比增长 25.3%，继续保持较高增速，其领先于我国造船完工量和船舶出口增速，或支撑船舶出口增速维持在较高中枢。

四是汽车，出口韧性或受益于竞争力提升和电动化带来的份额增长。拆分中国汽车出口份额来看，中国汽车出口份额（A）=中国电动汽车出口份额（C）* 全球电动汽车出口渗透率（D）/中国电动汽车出口渗透率（B）。预计后续汽车出口份额的提升将来自 C 和 D。关于 D，代表的是全球电动化进程，由 2019 年 8.5% 升至 2024 年 27.8%，仍有较大提升空间。关于 C，背后是中国电动汽车 RCA 指数的提升，由 2019 年 0.11 升至 2024 年 0.82，相应的，中国电动汽车份额由 2019 年 1.7% 升至 2024 年 14.2%，与中国全部机电出口全球份额（20% 左右）相比，电动汽车份额仍有较大提升空间。

2、从盈利能力看，中游制造的海外毛利率已经超过国内

其或反映海外市场上我国产品综合竞争力的提升，企业可借此获得合理定价和利润空间。

我们使用上市公司数据，计算中游板块国内与国外的毛利率以及收入体量。从毛利率来看，2025 年中报显示，海外业务毛利率达到 21.8%，大幅好于国内的 17.6%。而在 2023 年以前，大部分时间段国内业务毛利率更高。从收入与毛利占比来看，2025 年中报显示，中游板块海外收入占比为 25.7%，毛利占比为 30.0%，均趋于上行。

进出口分项数据

（一）出口

1、出口整体：超预期回升

12 月出口同比增速超预期回升。12 月我国以美元计算出口同比 6.6%，预期 3%，前值 5.9%。环比来看，12 月出口环比 8.3%，高于过去 5 年/10 年/20 年同期环比均值 4.7%/5.9%/4.6%。全年累计出口同比 5.5%，2024 年累计同比 5.8%。

2、出口量价：数量或大幅回升

跟踪出口数量增速的两个指标均指向出口数量增速大幅修复。1）统计快讯 15 种主要商品，12 月（占 12 月中国出口总额比例 23.9%）出口数量加权平均同比大幅回升至 17%，11 月为 9%，2024 年平均为 12.6%；15 种主要商品出口价格加权平均同比回升至 9%，11 月为 6.7%，2024 年平均为-1.9%。2）海关监管出口货运量，12 月同比大幅升至 6%，11 月为-9.7%，2024 年平均为 7.9%。用出口价值增速扣减掉海关监管出口货运量增速表征价格，则 12 月价格同比为 0.6%，11 月为 15.6%。3）回顾 11 月，出口价格指数同比增速（人民币计价）微幅回落，录得-4.2%，10 月为-3.9%。11 月出口数量指数同比则大幅升至 10.3%，10 月为 3.2%。

3、出口区域：美国弱，非美市场均强

12 月，主要发达经济体合计拉动中国出口同比 0.7 个百分点，与 11 月持平，新兴经济体拉动 5.9 个百分点（11 月拉动 5.2%）[5]。

发达市场偏弱，是因为美国负向拖累大，非美发达市场形成对冲。12 月出口美国同比-30.6%，略低于 11 月-28.8%。非美发达市场表现尚佳，欧盟 + 英国 12 月出口同比 11.8%，略低于 11 月 14%；欧美以外其他发达地区 12 月同比 15%，11 月为 13.1%。

新兴市场中，东盟、非洲、中西亚等表现突出。三者合计拉动 12 月出口同比 4.5%，11 月拉动 4.6%。

4、出口商品：手机、电脑、汽车、集成电路是边际改善的主要动力

分用途看，中间品维持韧性，消费品底部反弹，资本品边际回落。12 月，主要商品中的中间品拉动同比由上月 3.5% 微幅降至 3.4%，消费品拉动由-1.1% 升至 1.5%，资本品拉动由 2.4% 降至 1.6%。

（二）进口

1、进口整体：超预期大幅回升

进口增速超预期大幅回升。12 月以美元计价进口同比 5.7%，预期 0.9%，前值 1.9%。环比来看，12 月进口环比 11.4%，大幅高于过去 5 年/10 年/20 年同期环比均值分别为 3.1%/3.6%/4.5%。2025 全年累计进口同比 0%，2024 年累计同比 1%。

2、进口区域：欧盟、俄罗斯以及未列明的其他区域是边际改善主要动力

将主要进口区域拆分类别来看，欧盟、俄罗斯以及未列明的其他区域是边际改善主要动力。12 月，我国从消费型、制造型和资源型经济体的进口，对我国整体同比拉动分别为-0.2%、0.9%、0.2%，11 月拉动分别为-1.1%、0.9%、0.7%。12 月，我国从拉美进口同比 26.5%，11 月同比 23.1%，对我国进口同比拉动由 11 月 2% 升至 12 月 2.2%。

3、进口商品：电子链、化工矿产品是边际改善主要动力

12 月进口同比 5.7%，其中电子链条（集成电路、电脑及零部件、半导体器件）拉动由上月 2.5% 升至 3.3%，其他机电产品拉动由 0.5% 升至 1.1%，化工矿产品（主要是原油、铁和铜矿）拉动由-0.1% 大幅升至 2.1%。

（三）贸易差额：贸易顺差小幅走阔

我国贸易顺差小幅走阔。12 月，我国以美元计价贸易顺差为 1141 亿美元，同比为 8.5%，11 月为 1117 亿美元，同比为 14.7%。2025 全年我国美元计价累计贸易顺差额接近 1.2 万亿美元，累计同比 19.8%，2024 年同比为 20.7%。

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